24Q2盈利修复，产销高增，龙头业绩待释放

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月25日 24Q2盈利修复，产销高增，龙头业绩待释放 中国巨石(600176) 评级： 买入 股票代码： 600176 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 14.69/8.5 目标价格： 总市值(亿) 412.32 最新收盘价： 10.3 自由流通市值(亿) 412.32 自由流通股数(百万) 4,003.14 事件概述。公司发布2024半年报。24H1公司实现营收77.39亿元，同比-1.16%；归母净利润 9.61亿元，同比-53.41%，扣非归母净利润6.28亿元，同比-50.54%。其中，24Q2公司实现营收43.57亿元，同比+4.77%，环比+28.8%;归母净利润6.11亿元，同比-46.5%，环比+74.41%，扣非归母净利润4.6亿元，同比-40.73%，环比+173.56%。我们认为公司24H1业绩下滑系受年初玻纤行业产品价格持续低位运行影响；随着行业复价推动，24Q2收入端和业绩端环比有显著改善。 ►行业复价正向推动，下游需求延续高景气。（1）玻纤：24Q1玻纤价格疲软，3月主流产品2400tex无碱缠绕直接纱均价在3075.64元/吨，同比-24.45%，跌入历史低点。24Q2，市场筑底反弹，迎来多轮复价。至6月26日，国内玻璃纤维池窑企业主流产品2400tex无碱缠绕直接纱均价在3847.72元/吨，较3月均价提升772.08元/吨，季度环比+25.1%，季度同比-3.64%，较上季度降幅收窄20.81pct。（2）电子纱：同步复价，至6月价格提涨趋势仍延续，电子纱6月均价8967.67元/吨，较上月同比+3.67%，较3月均价7250元/吨提升1718元/吨，季度环比 +23.69%。根据公司投资者问答，公司自3月以来对粗纱部分产品、电子布产品进行复价，产品价格自第二季度开始有所恢复，销量同比实现大幅提升。24H1下游需求依然旺盛，玻纤和电子纱产品销售同比明显改善，24H1公司共实现粗纱及制品销量152.21万吨，同比+22.57%，电子布销量4.58亿米，同比+12.53%，玻璃纤维及其制品业务合计实现营业收入75.97亿元，同比 +0.44%，占主营业务收入的比重99.89%。我们认为行业供给端看有复价的正向推动信号；需求端看下半年进入建筑行业传统旺季，叠加下游需求如风电、家电、汽车等需求维持高景气，预计下半年在供给和需求两端正向共振下，公司作为玻纤行业龙头，收入和业绩有望逐季释放。 ►现金流量净额同比承压，净利率边际改善明显。24H1实现经营活动产生的现金流量净额2.27亿元，同比-37.94%，较同期现金流入有所减少（23H1同期净额为3.66亿元）；主要是由于销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少，24H1收现比/付现比分别为64.9%/56.8%，同比分别 -11.2/-16.2pct。24H1公司费用率同比略有提升，公司24H1费用率10.25%，同比+1.57pct，其中 销售/管理/研发/财务费用率为1.21%/4.36%/3.28%/1.4%，同比+0.17/+0.13/-0.34/+1.61pct，财务费用率的提升主要是由于受汇率变动影响24H1录得汇兑损失304.4万元（去年同期为汇兑收益 1.3亿元）。24H1年公司销售净利率12.76%，同比-14.53pct，净利率持续走低，主要系24Q1公司产品价格疲软所致，24Q2公司盈利水平明显改善，净利率为14.3%，环比+3.5pct。 ►核心产品扩张进行时，新产品、新市场持续加码。据公司公告和上证e互动，公司江苏淮安零碳智能制造基地两条年产10万吨玻纤生产线已投产，九江生产基地第二条20万吨生产线产能有望后续得到释放。同时，公司也在积极培育利润新增长点，光伏边框用玻纤纱产品目前处于初 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 期推广应用阶段，随着玻纤复合材料边框的渗透率逐步提升，预计将产生较大的新需求拉动效应，有望进一步助力公司业绩增长。 投资建议 我们维持公司2024-26年的收入预测为151.82/169.78/186.57亿元；归母净利润预测为 23.87/29.97/34.22亿元；对应预测EPS为0.60/0.74/0.85元；对应8月23日10.3元/股收 盘价17.27/13.84/12.05xPE。维持“买入”评级。风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,192 14,876 15,182 16,978 18,657 YoY（%） 2.5% -26.3% 2.1% 11.8% 9.9% 归母净利润(百万元) 6,610 3,044 2,387 2,979 3,422 YoY（%） 9.6% -53.9% -21.6% 24.8% 14.8% 毛利率（%） 35.6% 28.0% 21.1% 22.6% 24.8% 每股收益（元） 1.65 0.76 0.60 0.74 0.85 ROE 24.0% 10.6% 8.0% 9.1% 9.4% 市盈率 6.24 13.54 17.27 13.84 12.05 全球玻纤需求不及预期；海外市场竞争格局加剧；能源成本显著上升；系统性风险。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬分析师：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO：S1120524050001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,876 15,182 16,978 18,657 净利润 3,157 2,464 3,080 3,537 YoY(%) -26.3% 2.1% 11.8% 9.9% 折旧和摊销 2,070 1,691 2,006 2,241 营业成本 10,710 11,975 13,147 14,038 营运资金变动 -3,644 2,978 -5,333 3,828 营业税金及附加 222 176 206 232 经营活动现金流 867 6,192 -1,341 8,491 销售费用 173 176 186 210 资本开支 83 -3,667 -3,417 -3,168 管理费用 703 717 802 882 投资 -473 -9 84 0 研发费用 232 246 236 410 投资活动现金流 98 -3,571 -3,199 -3,007 财务费用 519 530 575 642 股权募资 60 0 0 0 资产减值损失 -5 18 27 20 债务募资 -258 1,094 1,252 1,307 投资收益 209 106 134 161 筹资活动现金流 -470 -346 854 846 营业利润 3,776 2,967 3,694 4,230 现金净流量 496 2,275 -3,686 6,330 营业外收支 -68 -64 -69 -67 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 3,708 2,903 3,625 4,163 成长能力（%） 所得税 550 439 545 626 营业收入增长率 -26.3% 2.1% 11.8% 9.9% 净利润 3,157 2,464 3,080 3,537 净利润增长率 -53.9% -21.6% 24.8% 14.8% 归属于母公司净利润 3,044 2,387 2,979 3,422 盈利能力（%） YoY(%) -53.9% -21.6% 24.8% 14.8% 毛利率 28.0% 21.1% 22.6% 24.8% 每股收益 0.76 0.60 0.74 0.85 净利润率 20.5% 15.7% 17.5% 18.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.8% 4.4% 5.0% 5.4% 货币资金 3,126 5,401 1,715 8,045 净资产收益率ROE 10.6% 8.0% 9.1% 9.4% 预付款项 72 94 91 101 偿债能力（%） 存货 4,533 2,659 5,899 3,373 流动比率 0.93 0.78 0.82 0.87 其他流动资产 5,657 3,500 6,690 4,020 速动比率 0.58 0.57 0.44 0.64 流动资产合计 13,388 11,654 14,395 15,539 现金比率 0.22 0.36 0.10 0.45 长期股权投资 1,652 2,015 2,285 2,581 资产负债率 42.4% 41.8% 42.3% 40.1% 固定资产 31,859 34,955 37,727 40,270 经营效率（%） 无形资产 1,065 1,305 1,488 1,679 总资产周转率 0.30 0.29 0.30 0.30 非流动资产合计 38,686 42,214 45,260 47,909 每股指标（元） 资产合计 52,074 53,868 59,656 63,448 每股收益 0.76 0.60 0.74 0.85 短期借款 6,246 7,331 8,574 9,871 每股净资产 7.15 7.48 8.22 9.08 应付账款及票据 3,381 2,869 4,472 3,432 每股经营现金流 0.22 1.55 -0.34 2.12 其他流动负债 4,825 4,679 4,536 4,528 每股股利 0.28 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 14,453 14,880 17,582 17,831 估值分析 长期借款 5,241 5,241 5,241 5,241 PE 13.54 17.27 13.84 12.05 其他长期负债 2,382 2,387 2,393 2,399 PB 1.37 1.35 1.23 1.11 非流动负债合计 7,623 7,628 7,633 7,640 负债合计 22,076 22,507 25,215 25,470 股本 4,003 4,003 4,003 4,003 少数股东权益 1,356 1,433 1,533 1,649 股东权益合计 29,998 31,361 34,441 37,978 负债和股东权益合计 52,074 53,868 59,656 63,448 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxin