24Q2盈利修复，产销高增，龙头业绩待释放

►行 业复价正向推动，下游需求延续高景气。（1）玻纤：24Q1玻纤价格疲软，3月主流产品2400tex无碱缠绕直接纱均价在3075.64元/吨，同比-24.45%，跌入历史低点。24Q2，市场筑底反弹，迎来多轮复价。至6月26日，国内玻璃纤维池窑企业主流产品2400tex无碱缠绕直接纱均价在3847.72元/吨，较3月均价提升772.08元/吨，季度环比+25.1%，季度同比-3.64%，较上季度降幅收窄20.81pct。（2）电子纱：同步复价，至6月价格提涨趋势仍延续，电子纱6月均价8967.67元/吨，较上月同比+3.67%，较3月均价7250元/吨提升1718元/吨，季度 环比+23.69%。根据公司投资者问答，公司自3月以来对粗纱部分产品、电子布产品进行复价，产品价格自第二季度开始有所恢复，销量同比实现大幅提升。24H1下游需求依然旺盛，玻 纤和电子纱产品销售同比明显改善，24H1公司共实现粗纱及制品销量152.21万吨，同比+22.57%，电子布销量4.58亿米，同比+12.53%，玻璃纤维及其制品业务合计实现营业收入75.97亿元，同比+0.44%，占主营业务收入的比重99.89%。我们认为行业供给端看有复价的正向推动信号；需求端看下半年进入建筑行业传统旺季，叠加下游需求如风电、家电、汽车等需求维持高景气，预计下半年在供给和需求两端正向共振下，公司作为玻纤行业龙头，收入和业绩有望逐季释放。 ►现金流量净额同比承压，净利率边际改善明显。24H1实现经营活动产生的现金流量净额2.27亿元，同比-37.94%，较同期现金流入有所减少（23H1同期净额为3.66亿元）；主要是由于销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少，24H1收现比/付现比分别为64.9%/56.8%，同比分别-11.2/-16.2pct。24H1公司费用率同比略有提升，公司24H1费用率10.25%，同比+1.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.21%/4.36%/3.28%/1.4%，同比+0.17/+0.13/-0.34/+1.61pct，财务费用率的提升主要是由于受汇率变动影响24H1录得汇兑损失304.4万元（去年同期为汇兑收益1.3亿元）。24H1年公司销售净利率12.76%，同比-14.53pct，净利率持续走低，主要系24Q1公司产品价格疲软所致，24Q2公司盈利水平明显改善，净利率为14.3%，环比+3.5pct。 ►核心产品扩张进行时，新产品、新市场持续加码。据公司公告和上证e互动，公司江苏淮安零碳智能制造基地两条年产10万吨玻纤生产线已投产，九江生产基地第二条20万吨生产线产能有望后续得到释放。同时，公司也在积极培育利润新增长点，光伏边框用玻纤纱产品目前处 于初 期推广应用阶段，随着玻纤复合材料边框的渗透率逐步提升，预计将产生较大的新需求拉 动效应，有望进一步助力公司业绩增长。 投资建议 我 们 维 持 公司2024-26年的收 入预测为151.82/169.78/186.57亿元；归母净利润预测为23.87/29.97/34.22亿元；对应预测EPS为0.60/0.74/0.85元；对应8月23日10.3元/股收盘价17.27/13.84/12.05x PE。维持“买入”评级。 风险提示 全球玻纤需求不及预期；海外市场竞争格局加剧；能源成本显著上升；系统性风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：戚舒扬分析师：金兵邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SAC NO：S1120524050001联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。