核心观点
汉索已成功转型为创新生物制药公司，创新药物销售显著增长，2023财年达到人民币68.7亿，同比增长37.1%，占总营收的68%。公司对创新药物开发和商业化有坚定承诺，主要创新资产如艾美乐、恒穆、圣路来和汉索欣富将继续推动销售增长。
关键数据
- 2023财年总营收：人民币101亿，同比增长7.7%
- 创新药物收入占比：68%，较2020年的18%大幅提升
- R&D开支：人民币210亿，同比增长24%，占总收入的21%
- 正在进行临床试验的创新药物：超过50项，涉及超过30种产品
研究结论
- 创新药物将持续推动公司增长，预计2024年创新药物销售同比增长37%，占总营收的79%
- 仿制药业务已度过最困难时期，未来将继续为公司盈利能力做出贡献
- 公司具有全球潜力的多元化创新药物管道，包括ADC、GLP-1、TYK2抑制剂等
- 通过广泛的全球合作巩固领先地位，与多家公司建立授权合作关系
- 预计FY24E和FY25E的有机营收增长率分别达到12%和14%
- 预计FY24E和FY25E的归母净利润分别同比增长24%和下降22%
- 目标价格为港币22.06元
创新药物分析
- 艾美乐（阿美替尼）：国内首个自主研发的第三代EGFR-TKI，在1L非小细胞肺癌适应症上表现强劲，预计2026财年销售额目标为人民币60亿，峰值销售额预计在2030年前达到约人民币82亿
- 恒穆（替诺福韦艾米芬胺）：创新性替诺福韦前体药物，在乙型肝炎市场具有竞争优势，预计将进一步扩大市场份额
- 圣路来（聚莫司肽）：唯一的长效ESA用于肾性贫血，每月给药，有效性及安全性优于传统药物，预计将获得可观的市场份额
- 汉索欣富（氟马替尼）：主流BCR-ABL TKI之一，在中国市场保持主流地位，预计未来几年将保持稳定增长
研发管线
- ADC药物：HS-20093和B7-H4 ADC已获得GSK授权，具有广泛适应症潜力，预计2034年分别产生人民币48亿和17亿的风险调整后峰值销售额
- GLP-1药物：HS-20094（GLP-1/GIP双激动剂）和HS-10501（口服GLP-1）处于临床阶段，预计2034年分别产生人民币24亿和29.8亿的非风险调整收入
- TYK2抑制剂：HS-10374处于II期研究阶段，预计将成为公司自身免疫疾病业务的核心
- 其他药物：HS-10353（GABA受体正向异构调节剂）和HS-10241（MET TKI）也处于临床阶段，具有潜在的市场价值
全球合作
- 公司与国内外多家企业建立授权合作关系，包括Qyuns Therapeutics、Biotheus、KiOmed Pharma和Atomwise等
- 公司已将自主研发的ADC资产授权给GSK，加速全球开发进程
仿制药业务
- 仿制药业务已度过最困难时期，预计未来将保持相对稳定
- 公司将积极应对医保谈判风险，预计对整体业务影响微乎其微
