业绩符合预期，毛精纺主业稳健增长

增持（维持） 股价（2024年08月23日）6.37元 业绩符合预期，毛精纺主业稳健增长 公司研究|中报点评新澳股份603889.SH 目标价格8.68元 52周最高价/最低价8.21/5.82元 总股本/流通A股（万股）73,066/71,644 A股市值（百万元）4,654 公司发布24H1中报，实现营业收入25.6亿，同比增长10.1%，实现归母净利润 2.7亿，同比增长4.5%，其中24Q2收入和归母净利润分别同比增长8.4%和3.4%，符合市场预期。 毛精纺纱业务表现亮眼。分产品来看：1）毛精纺纱：24H1收入同比增速为10%，其中实现销量9,285吨，同比增长13.3%，快于收入增速。我们推测公司接单情况 较好，产能利用率饱满（24H1该业务毛利率也同比上涨了1.4pct）。2）羊绒纱线：24H1收入同比增速为20%，上半年产能利用率稳步提升，其中子公司宁夏新澳收入同比增长25%，自营产销量同比分别增长19.2%和39%，但毛利率同比下降 2.1pct，我们判断主要由于原材料价格上涨，叠加羊绒资产收购后折旧增加以及产品结构等所致。3）羊毛毛条：24H1收入同比增速为-5%，我们判断主要系毛条价格下降；4）改性处理及染整加工：24H1收入同比增速为45%。 产能平稳扩张。具体来看：1）公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的15,000锭设备陆续投产；2）子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染 整项目”按计划稳步推进，项目一期2万锭预计今年年底至2025年建设完成并陆续投产；3）子公司新澳银川“20000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年下半年陆续投产。 截至24H1，公司存货周转天数为164天，同比下降13天，应收账款周转天数基本持平，经营活动现金流为0.63亿，同比转正。 公司践行可持续宽带发展战略，凭借其在行业中的龙头地位和产品优势，未来有望持续提升市场份额，同时中长期的扩产计划也保障了增长的可持续性。今年以来羊毛价格表现仍较为平淡，待未来价格企稳回升，我们认为公司有望展现出较好的收入和利润弹性。 盈利预测与投资建议 根据半年报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.62、 0.72和0.81元（原0.63、0.74和0.86元），参考可比公司，给予2024年14倍PE 估值，对应目标价8.68元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能扩张不及预期，市场需求波动，汇率变动 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2024年08月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.47 0 -13.8 -15.88 相对表现% 0.08 3.28 -5.16 -5.89 沪深300% -0.55 -3.28 -8.64 -9.99 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 业绩增长显韧性，新产能稳步推进 2024-04-22 高端毛纺龙头扬帆起航，宽带战略助力品 2024-03-12 类拓展和海外扩张 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,950 4,438 4,831 5,472 6,092 同比增长(%) 14.6% 12.4% 8.8% 13.3% 11.3% 营业利润(百万元) 469 484 548 637 723 同比增长(%) 32.8% 3.4% 13.2% 16.2% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 390 404 453 524 591 同比增长(%) 30.7% 3.7% 12.0% 15.7% 12.9% 每股收益（元） 0.53 0.55 0.62 0.72 0.81 毛利率(%) 18.8% 18.6% 19.5% 19.6% 19.7% 净利率(%) 9.9% 9.1% 9.4% 9.6% 9.7% 净资产收益率(%) 13.7% 13.2% 13.7% 14.5% 15.2% 市盈率 12.1 11.7 10.4 9.0 8.0 市净率 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据半年报，我们调整盈利预测（下调了收入，上调了毛利率），预计公司2024-2026年每股收 益分别为0.62、0.72和0.81元（原0.63、0.74和0.86元），参考可比公司，给予2024年14 倍PE估值，对应目标价8.68元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2024年8月23日） 公司名称 公司代码 股价 （元） 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 南山智尚 300918 7.59 0.56 0.69 0.82 0.93 13 11 9 8 富春染织 605189 10.77 0.70 1.46 1.89 2.20 15 7 6 5 百隆东方 601339 4.43 0.34 0.38 0.52 0.61 13 12 8 7 伟星股份 002003 12.54 0.48 0.58 0.67 0.77 26 21 19 16 台华新材 603055 10.65 0.50 0.81 0.98 1.17 21 13 11 9 华利集团 300979 63.83 2.74 3.30 3.82 4.35 23 19 17 15 调整后平均 14 11 10 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：原材料价格波动，产能扩张不及预期，市场需求波动，汇率变动 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 955 1,027 1,243 1,266 1,410 营业收入 3,950 4,438 4,831 5,472 6,092 应收票据、账款及款项融资 388 462 503 570 634 营业成本 3,207 3,612 3,889 4,400 4,894 预付账款 7 7 8 9 10 营业税金及附加 17 26 28 32 36 存货 1,745 1,856 1,999 2,262 2,516 销售费用 72 94 97 105 116 其他 212 171 173 176 178 管理费用及研发费用 225 237 255 290 317 流动资产合计 3,307 3,524 3,925 4,282 4,748 财务费用 (12) (5) 23 17 16 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 26 23 23 23 23 固定资产 1,147 1,624 1,712 1,714 1,699 公允价值变动收益 (4) 1 1 1 1 在建工程 53 123 0 0 0 投资净收益 4 2 5 5 5 无形资产 98 185 339 428 513 其他 53 31 26 26 26 其他 42 189 61 61 61 营业利润 469 484 548 637 723 非流动资产合计 1,339 2,121 2,112 2,203 2,274 营业外收入 2 6 6 6 6 资产总计 4,646 5,645 6,038 6,485 7,022 营业外支出 3 5 5 5 5 短期借款 606 580 580 582 639 利润总额 467 486 550 638 724 应付票据及应付账款 593 798 860 973 1,082 所得税 59 55 63 72 81 其他 247 572 577 585 593 净利润 409 430 487 566 643 流动负债合计 1,446 1,950 2,017 2,140 2,314 少数股东损益 19 26 34 42 52 长期借款 150 380 380 380 380 归属于母公司净利润 390 404 453 524 591 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.53 0.55 0.62 0.72 0.81 其他 18 19 19 19 19 非流动负债合计 168 400 399 399 399 主要财务比率 负债合计 1,615 2,350 2,416 2,539 2,714 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 74 125 159 202 253 成长能力 实收资本（或股本） 512 731 731 731 731 营业收入 14.6% 12.4% 8.8% 13.3% 11.3% 资本公积 1,049 833 892 892 892 营业利润 32.8% 3.4% 13.2% 16.2% 13.5% 留存收益 1,401 1,600 1,834 2,115 2,426 归属于母公司净利润 30.7% 3.7% 12.0% 15.7% 12.9% 其他 (4) 6 6 6 6 获利能力 股东权益合计 3,031 3,296 3,622 3,945 4,308 毛利率 18.8% 18.6% 19.5% 19.6% 19.7% 负债和股东权益总计 4,646 5,645 6,038 6,485 7,022 净利率 9.9% 9.1% 9.4% 9.6% 9.7% ROE 13.7% 13.2% 13.7% 14.5% 15.2% 现金流量表 ROIC 11.2% 10.3% 10.9% 11.6% 12.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 409 430 487 566 643 资产负债率 34.8% 41.6% 40.0% 39.2% 38.6% 折旧摊销 114 145 168 190 209 净负债率 0.0% 5.3% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (12) (5) 23 17 16 流动比率 2.29 1.81 1.95 2.00 2.05 投资损失 (4) (2) (5) (5) (5) 速动比率 1.06 0.86 0.96 0.94 0.96 营运资金变动 (98) 166 (119) (212) (205) 营运能力 其它 (35) (183) (7) (1) (1) 应收账款周转率 12.5 11.3 11.1 11.4 11.3 经营活动现金流 373 552 547 555 658 存货周转率 1.9 2.0 2.0 2.1 2.0 资本支出 (87) (774) (280) (280) (280) 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.9 0.9 长期投资 0 (127) 127 0 0 每股指标（元） 其他 (38) 230 7 6 6 每股收益 0.53 0.55 0.62 0.72 0.81 投资活动现金流 (125) (671) (147) (274) (274) 每股经营现金流 0.73 0.76 0.75 0.76 0.90 债权融资 151 465 0 0 0 每股净资产 4.05 4.34 4.74 5.12 5.55 股权融资 4 3 58 0 0 估值比率 其他 (128) (332) (242) (257) (240) 市盈率 12.1 11.7 1