公司事件点评报告：业绩符合预期，成本控制能力较强

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年H1业绩符合预期，总营收29.42亿元（同减2.02%），归母净利润10.30亿元（同增12.97%），扣非净利润7.75亿元（同增8.23%）。Q2营收6.26亿元（同减19.09%），归母净利润1.51亿元（同减15.71%）。
• 成本控制：毛利率/净利率分别提升，2024H1为46.99%/35.00%（同比+1.85/+4.64pcts），Q2为46.29%/24.09%（同比+6.38/+0.97pcts）。销售/管理费用率分别同比+0.21/+0.002pcts，Q2为23.94%/4.17%（同比+7.28/+0.71pcts）。
• 现金流：2024H1/2024Q2经营净现金流分别为0.26/9.04亿元（同比-97.02%/-29.47%），销售回款分别为28.58/19.88亿元（同比-19.53%/-18.14%）。合同负债14.23亿元，环比增加11.47亿元。

市场与渠道分析

• 区域表现：华东/华中/华北/西南/西北/东北/华南收入同比分别-6.75%/-8.27%/+18.54%/-17.26%/+8.94%/+35.09%/+1.64%。华北稳增，新兴市场波动较大。
• 渠道表现：经销/直销收入分别同比-4.32%/+34.62%（H1），Q2经销/直销收入分别同比-18.27%/-61.87%。大型商超渠道受影响较大。截至H1，经销商共2125名，较2023年末增加20名。

盈利预测与投资建议

• 预测调整：2024-2026年EPS预测为1.25/1.37/1.52元（前值1.29/1.43/1.60元），对应PE分别为17/15/14倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好核桃乳渠道开拓和功能性饮料放量。

风险提示

• 宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险、红牛增长不及预期风险。