公司事件点评报告：业绩符合预期，成本控制能力较强

证 券 研2024年08月26日 究 报业绩符合预期，成本控制能力较强 告—养元饮品（603156.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年8月25日，养元饮品发布2024年中报。 投资要点 基本数据 2024-08-23 ▌业绩符合预期，成本优势明显 当前股价（元） 21.09 业绩符合预期，销售淡季增速波动略大。2024H1总营收 总市值（亿元） 267 29.42亿元（同减2.02%），归母净利润10.30亿元（同增 总股本（百万股） 1265 12.97%），扣非净利润7.75亿元（同增8.23%）。其中， 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 1265 日均成交额（百万元） 19.81-27.24 80.24 市场表现 (%)养元饮品沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《养元饮品（603156）：一季度业绩稳增，高分红价值凸显》2024-04-24 2、《养元饮品（603156）：利润表现超预期，市场开拓显成效》2023-10-28 3、《养元饮品（603156）：业绩符合预期，期待旺季发力》2023-08-26 相关研究 公司研究 2024Q2总营收6.26亿元（同减19.09%），归母净利润 1.51亿元（同减15.71%），扣非净利润0.68亿元（同减34.25%）。成本控制能力较强，盈利能力提升。2024H1毛利率/净利率分别为46.99%/35.00%，分别同比 +1.85/+4.64pcts；2024Q2毛利率/净利率分别为46.29%/24.09%，分别同比+6.38/+0.97pcts。公司发挥规模优势与较强话语权，成本控制力度较大，毛利率有效提升。2024H1销售/管理费用率分别为10.81%/1.63%，分别同比 +0.21/+0.002pcts；2024Q2销售/管理费用率分别为23.94%/4.17%，同比+7.28/+0.71pcts。行业需求不足，现金流表现承压。2024H1/2024Q2经营净现金流分别为0.26/9.04亿元，同比-97.02%/-29.47%；2024H1/2024Q2销 售回款分别为28.58/19.88亿元，分别同比-19.53%/-18.14%。截至2024H1末，合同负债14.23亿元，环比增加 11.47亿元。 ▌核心市场增长稳健，直销渠道略受影响 分区域看，2024H1华东/华中/华北/西南/西北/东北/华南收入分别为8.91/6.93/6.63/4.06/1.13/0.92/0.67亿元，同比 -6.75%/-8.27%/+18.54%/-17.26%/+8.94%/+35.09%/+1.64%； 2024Q2收入分别同比-16.11%/-22.87%/+5.07%/-57.69%/- 10.56%/-36.76%/-9.24%。华北作为公司大本营市场，业绩保持稳增，新兴市场业绩波动略大。分渠道看，2024H1经销/直销收入分别为27.33/1.93亿元，同比-4.32%/+34.62%；2024Q2收入分别为6.10/0.10亿元，分别同比-18.27%/- 61.87%，以大润发和永辉等为代表的大型商超受影响较大。截至2024H1，经销商共2125名，较2023年末增加20名。 ▌盈利预测 我们看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料持续放量。根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS为1.25/1.37/1.52（前值为1.29/1.43/1.60）元，当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等、红牛增长不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 6,162 6,339 6,836 7,456 增长率（%） 4.0% 2.9% 7.8% 9.1% 归母净利润（百万元） 1,467 1,577 1,730 1,929 增长率（%） -0.5% 7.4% 9.7% 11.5% 摊薄每股收益（元） 1.16 1.25 1.37 1.52 ROE（%） 13.3% 13.3% 13.6% 14.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 6,162 6,339 6,836 7,456 现金及现金等价物 3,736 4,057 4,952 6,012 营业成本 3,345 3,384 3,637 3,961 应收款 221 43 41 41 营业税金及附加 65 60 58 60 存货 896 755 709 716 销售费用 737 794 860 936 其他流动资产 3,803 3,794 3,835 3,860 管理费用 96 108 117 126 流动资产合计 8,656 8,650 9,537 10,629 财务费用 -108 -64 -86 -112 非流动资产: 研发费用 53 57 62 67 金融类资产 3,496 3,566 3,616 3,636 费用合计 778 894 953 1,017 固定资产 771 921 940 909 资产减值损失 -9 0 0 0 在建工程 335 134 54 21 公允价值变动 55 55 40 30 无形资产 137 130 123 117 投资收益 -129 -30 -10 0 长期股权投资 908 908 908 908 营业利润 1,940 2,073 2,272 2,528 其他非流动资产 5,314 5,314 5,314 5,314 加:营业外收入 3 3 4 5 非流动资产合计 7,466 7,407 7,339 7,270 减:营业外支出 4 2 3 2 资产总计 16,121 16,057 16,876 17,899 利润总额 1,939 2,074 2,273 2,531 流动负债: 所得税费用 472 498 543 602 短期借款 877 877 877 877 净利润 1,467 1,577 1,730 1,929 应付账款、票据 1,199 708 709 716 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,081 1,081 1,081 1,081 归母净利润 1,467 1,577 1,730 1,929 流动负债合计 4,889 4,021 3,940 3,941 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 4.0% 2.9% 7.8% 9.1% 归母净利润增长率 -0.5% 7.4% 9.7% 11.5% 盈利能力毛利率 45.7% 46.6% 46.8% 46.9% 四项费用/营收 12.6% 14.1% 13.9% 13.6% 净利率 23.8% 24.9% 25.3% 25.9% ROE 13.3% 13.3% 13.6% 14.0% 偿债能力资产负债率 31.4% 26.1% 24.4% 23.0% 净利润 1467 1577 1730 1929 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 94 58 68 69 应收账款周转率 27.8 146.0 165.9 182.5 公允价值变动 55 55 40 30 存货周转率 3.7 4.6 5.2 5.6 营运资金变动 777 -471 -22 -12 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2394 1219 1815 2016 EPS 1.16 1.25 1.37 1.52 投资活动现金净流量 1381 -19 11 43 P/E 18.2 16.9 15.4 13.8 筹资活动现金净流量 -3454 -772 -830 -907 P/S 4.3 4.2 3.9 3.6 现金流量净额 321 427 996 1,152 P/B 2.4 2.3 2.1 1.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 176 176 176 176 非流动负债合计 176 176 176 176 负债合计 5,065 4,197 4,117 4,117 所有者权益股本 1,265 1,265 1,265 1,265 股东权益 11,056 11,860 12,759 13,782 负债和所有者权益 16,121 16,057 16,876 17,899 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到