国债周报：基本面改善仍需时间，逢低做多

基本面改善仍需时间，逢低做多 国债周报2024/08/25 蒋文斌（宏观金融组） 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03主要经济数据 04流动性 05利率及汇率 0 周度评估及策略推荐 经济及政策：国内多数经济数据仍在走弱，复苏企稳仍需时间。海外方面，美国近期多数经济数据走弱，降息预期强化。 1.李强：以进一步全面深化改革为强大动力扎实做好各项工作坚定不移完成全年经济社会发展目标任务； 2.国家发展改革委联合有关部门建立促进民间投资资金和要素保障工作机制； 3.美国总统国家安全事务助理沙利文将访华； 4.金融监管总局：9月1日起新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%超过上限的产品停止销售； 5.住建部：构建房地产发展新模式概括为四个方面； 6.金融监管总局：指导金融机构持续做好房地产金融服务支持房地产市场平稳健康发展； 7.日本7月份出口同比增长10.3%，预估为11.5%；日本7月份进口同比增长16.6%，预估为14.6%； 8.韩国8月1-20日出口同比增长18.5%，进口增长10.1%，贸易逆差14.70亿美元； 9.美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示，美联储降息时机已经到来，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡； 10.交易员在美联储主席鲍威尔的讲话后增加了对美联储降息的押注；互换市场预计美联储年末前将有近100个基点的降息幅度； 11.美国8月标普全球制造业PMI初值为48，预期49.6；8月标普全球服务业PMI初值为55.2，预期54； 12.美国7月成屋销售总数年化395万户，预期393万户，前值由389万户修正为390万户； 13.美国截至3月的一年非农就业总人数下修81.8万人； 14.欧元区7月CPI同比增长2.6%，预期2.60%；7月CPI环比持平，预期持平； 15.欧元区8月制造业PMI初值为45.6，预期45.8；8月服务业PMI初值为53.3，预期51.9。 流动性：本周央行逆回购投放15449亿，到期212.9亿，净投放15236.1亿，最新DR007利率收于1.83%。 利率：1、最新10Y国债收益率收于2.16%，周环比下跌3.69BP；30Y国债收益率收于2.35%，周环比下跌4.3BP；2、最新10Y美债收益率3.81%，周环比回落8BP。 小结：当下国内多数经济数据仍在走弱，预计宽货币政策仍将延续，长期看仍以逢低做多思路为主。在价格持续上涨后，需关注获利盘的回吐及央行对债市的态度。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 价格 经济 政策 流动性 贴水 多空评分 0 -1 2 -1 1 -1 简评 净基适中 价格高位 基本面仍较弱 政策总体较为积极 流动性偏宽松 贴水偏低 小结 当下国内多数经济数据仍在走弱，预计宽货币政策仍将延续，长期看仍以逢低做多思路为主。在价格持续上涨后，需关注获利盘的回吐及央行对债市的态度。 交易策略推荐 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢低做多 基本面持续较弱 02 期现市场 图1：T当季合约收盘价及年化贴水走势图2：T主力合约结算价及净基差走势 T00.CFET年化贴水（右轴）10年期国债期货净基差:主连期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 107 106 105 104 103 102 101 100 99 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -0.4 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图3：TL当季合约收盘价及年化贴水走势图4：TL主力合约结算价及净基差走势 TL00.CFETL年化贴水（右轴）30年期国债期货净基差:主连期货结算价(活跃合约):30年期国债期货 114 112 110 108 106 104 102 100 98 96 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 115 113 111 109 107 105 103 101 99 97 95 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 TF合约行情表现 图5：TF当季合约收盘价及年化贴水走势 105.0 104.5 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 100.0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 TF00.CFE 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 TF年化贴水（右轴） 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 0.3 -0.2 -0.7 -1.2 2024-08 图6：TF主力合约结算价及净基差走势 105 105 104 104 103 103 102 102 101 101 100 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2022-01 2022-02 5年期国债期货净基差:主连 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 期货结算价(活跃合约):5年期国债期货 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 2024-08 TS合约行情表现 图7：TS当季合约收盘价及年化贴水走势 102.5 102.3 102.1 101.9 101.7 101.5 101.3 101.1 100.9 100.7 100.5 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 TS00.CFE 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 TS年化贴水（右轴） 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024-08 图8：TS主力合约结算价及净基差走势 102.5 102.3 102.1 101.9 101.7 101.5 101.3 101.1 100.9 100.7 100.5 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2022-01 2年期国债期货净基差:主连 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 2024-08 图9：TS收盘价及持仓量（手）图10：TF收盘价及持仓量（手） 期货收盘价(连续):2年期国债期货期货持仓量:2年期国债期货（右轴）期货收盘价(连续):5年期国债期货期货持仓量:5年期国债期货（右轴） 103 103 102 102 101 101 100 100 99 90,099 80,099 70,099 60,099 50,099 40,099 30,099 20,099 10,099 99 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 180,099 160,099 140,099 120,099 100,099 80,099 60,099 40,099 20,099 99 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图11：T收盘价及持仓量（手）图12：TL收盘价及持仓量（手） 109 107 105 103 101 99 97 95 93 期货收盘价(连续):10年期国债期货期货持仓量:10年期国债期货(右轴) 300,099 250,099 200,099 150,099 100,099 50,099 99 115 113 111 109 107 105 103 101 99 97 95 期货收盘价(连续):30年期国债期货期货持仓量:30年期国债期货（右轴） 120,099 100,099 80,099 60,099 40,099 20,099 99 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 03 主要经济数据 图13：GDP增速（%）图14：PMI 中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:现价:当季同比 2560 2055 15 50 10 45 5 40 0 -535 中国:制造业PMI中国:非制造业PMI:服务业 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2