国债周报：基本面改善仍需时间，逢低做多

基本面改善仍需时间，逢低做多 国债周报2024/08/17 蒋文斌（宏观金融组） 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03主要经济数据 04流动性 05利率及汇率 0 周度评估及策略推荐 经济及政策：国内多数经济数据仍在走弱，复苏仍需时间。海外方面，美国经济数据本周较为分化，市场对9月份降息25BP的预期概率较大。 1.央行：7月末，广义货币(M2)余额303.31万亿元，同比增长6.3%。狭义货币(M1)余额63.23万亿元，同比下降6.6%。流通中货币(M0)余额 11.88万亿元，同比增长12%； 2.央行：7月份社融新增7708亿，同比增长8.2%，其中新增人民币贷款-767亿，同比减少1131亿； 3.国家统计局：1—7月份全国城镇固定资产投资287611亿元同比增长3.6%；1—7月全国房地产开发投资同比下降10.2%；7月份规模以上工业增加值同比增长5.1%；7月份规模以上工业增加值同比增长5.1%； 4.中国人民银行发布2024年第二季度中国货币政策执行报告； 5.潘功胜：中国人民银行将逐步淡化对数量目标的关注； 6.针对“限制银行对公募投资及取消银行投资债基税收优惠”传言监管表态：不实； 7.央行行长潘功胜：进一步谋划新的增量政策； 8.三部门联合通知数万家地方金融组织将进入三年“最严监管期”； 9.多个大城市即将收储商品房南京等拟出台国企收购商品房用作保障性住房政策方案； 10.美国7月PPI同比上升2.2%，预估为2.3%，前值为2.6%；美国7月PPI环比上升0.1%，预估为0.2%，前值为0.2%； 11.美国7月CPI同比上升2.9%，连续第四个月回落，是2021年3月以来首次重回“2字头”，市场预估为上升3%，前值为上升3%；美国7月CPI环比上升0.2%，预估为上升0.2%，前值为下降0.1%。美国7月核心CPI同比上升3.2%，预估为上升3.2%，前值为上升3.3%；美国7月核心CPI环比上升0.2%，预估为上升0.2%，前值为上升0.1%； 12.美国7月工业生产环比下降0.6%，预估为下降0.3%，前值为增长0.6%； 13.美国7月零售销售环比增长1%，为2023年1月以来最大增幅，预估为增长0.4%，前值为0%； 14.美国上周首次申领失业救济人数为22.7万人，预估为23.5万人，前值为23.3万人； 15.欧元区6月份工业产值同比下降3.9%，预测为下降2.9%。欧元区6月份工业产值环比下降0.1%。 流动性：1、本周央行逆回购投放15449亿，到期212.9亿，净投放15236.1亿，最新DR007利率收于1.83%；2、本周有4010亿元1年期中期借贷便利（MLF）到期，到期的MLF将于8月26日等额续做。 利率：1、最新10Y国债收益率收于2.19%，周环比反弹0.48BP；30Y国债收益率收于2.39%，周环比反弹1.05BP；2、最新10Y美债收益率3.89%， 周环比回落5BP。 小结：当下国内多数经济数据仍在走弱，预计宽货币政策仍将延续，长期看仍以逢低做多思路为主。在价格持续上涨后，需关注获利盘的回吐及央行对债市的态度。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 价格 经济 政策 流动性 贴水 多空评分 0 -1 2 -1 1 -1 简评 净基适中 价格高位 基本面仍较弱 政策总体较为积极 流动性偏宽松 贴水偏低 小结 当下国内多数经济数据仍在走弱，预计宽货币政策仍将延续，长期看仍以逢低做多思路为主。在价格持续上涨后，需关注获利盘的回吐及央行对债市的态度。 交易策略推荐 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢低做多 基本面持续较弱 02 期现市场 图1：T当季合约收盘价及年化贴水走势图2：T主力合约结算价及净基差走势 T00.CFET年化贴水（右轴）10年期国债期货净基差:主连期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 107 106 105 104 103 102 101 100 99 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -0.4 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图3：TL当季合约收盘价及年化贴水走势图4：TL主力合约结算价及净基差走势 TL00.CFETL年化贴水（右轴）30年期国债期货净基差:主连期货结算价(活跃合约):30年期国债期货 114 112 110 108 106 104 102 100 98 96 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 115 113 111 109 107 105 103 101 99 97 95 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 TF合约行情表现 图5：TF当季合约收盘价及年化贴水走势 105.0 104.5 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 100.0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 TF00.CFE 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 TF年化贴水（右轴） 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 0.3 -0.2 -0.7 -1.2 2024-07 图6：TF主力合约结算价及净基差走势 105 105 104 104 103 103 102 102 101 101 100 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2022-01 2022-02 5年期国债期货净基差:主连 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 期货结算价(活跃合约):5年期国债期货 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 2024-08 TS合约行情表现 图7：TS当季合约收盘价及年化贴水走势 102.5 102.3 102.1 101.9 101.7 101.5 101.3 101.1 100.9 100.7 100.5 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 TS00.CFE 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 TS年化贴水（右轴） 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024-07 图8：TS主力合约结算价及净基差走势 102.5 102.3 102.1 101.9 101.7 101.5 101.3 101.1 100.9 100.7 100.5 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2022-01 2年期国债期货净基差:主连 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 2024-08 图9：TS收盘价及持仓量（手）图10：TF收盘价及持仓量（手） 期货收盘价(连续):2年期国债期货期货持仓量:2年期国债期货（右轴）期货收盘价(连续):5年期国债期货期货持仓量:5年期国债期货（右轴） 103 103 102 102 101 101 100 100 99 90,099 80,099 70,099 60,099 50,099 40,099 30,099 20,099 10,099 99 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 180,099 160,099 140,099 120,099 100,099 80,099 60,099 40,099 20,099 99 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图11：T收盘价及持仓量（手）图12：TL收盘价及持仓量（手） 109 107 105 103 101 99 97 95 93 期货收盘价(连续):10年期国债期货期货持仓量:10年期国债期货(右轴) 300,099 250,099 200,099 150,099 100,099 50,099 99 115 113 111 109 107 105 103 101 99 97 95 期货收盘价(连续):30年期国债期货期货持仓量:30年期国债期货（右轴） 120,099 100,099 80,099 60,099 40,099 20,099 99 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 03 主要经济数据 图13：GDP增速（%）图14：PMI 中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:现价:当季同比 2560 2055 15 50 10 45 5 40 0 -535 中国:制造业PMI中国:非制造业PMI:服务业 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2