宏观偏强，产业企稳但未见明显驱动，预计盘面短期高位震荡

宏观偏强，产业企稳但未见明显驱动，预计盘面短期高位震荡 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 目录 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：宏观偏强。国外方面，鲍威尔周五晚上讲话偏鸽派，9月降息概率加大；周末海外地缘危机再度爆发，红海及巴以外溢愈演愈烈，预计接下来 一周地缘影响较大。国内方面，房地产收储行动在地方展开，稳经济政策仍在预期当中。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：铝土矿维持偏紧，国产复产有限，进口长单为主，散单有限；7月氧化铝在产产能和开工率同比环比均小幅上升，7月产量同比增加3.9% 进口：2024年7月中国氧化铝净出口7.93万吨，中国氧化铝净进口累计为29.57万吨，同比增加10.74万吨；进口亏损小幅走扩，进口通道关闭 需求：西南电解铝全面复产结束，对氧化铝需求趋于稳定 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨3266元左右，每吨盈利664元，环比前一周上升22元/吨；烧碱价格最新价3090元/吨，周度环比下跌30元/吨 综合来看，国内铝土矿供给短期仍偏紧，山西复产规模有限，几内亚进口矿前期受雨季影响明显，当下对国内铝矿到港量影响较大，矿价稳中有升，给予氧化铝成本支撑；西南复产结束，电解铝在产产能趋于稳定，对氧化铝需求无边际增量，但绝对量维持高位且为刚需；氧化铝外强内弱，进口亏损，进口通道关闭；7月氧化铝产能开工率均有所上升。简言之，前期几内亚雨季效应开始对国内矿量带来影响，短期铝矿偏紧，对氧化铝带来成本支撑，且影响国内氧化铝生产，预计近月合约基本面维持偏强；结合盘面经过一轮冲高后，短期看涨情绪有所缓和，多头资金出现离场，但考虑到近期宏观偏强且基本面存在支撑，下周盘面大概率维持高位震荡，短期关注3900一线的支撑力度。 电解铝-产业基本面总结： 供给：国内供给短期持稳生产，云南复产结束，产量压力显现；7月，电解铝产能、在产产能及开工率环比均小幅上升，产量同比增加6% 进口：7月净进口11.09万吨，同比增长1.71万吨；当前进口亏损周度环比大幅走扩至2078元/吨，进口通道维持关闭 需求：7月铝材产量557.14万吨，同比增4.8%，环比下滑35.62万吨；7月铝合金产量138.2万吨，同比增长6.6%，环比下滑3.8万吨 利润：电解铝冶炼行业利润近期随盘面企稳回升，目前冶炼成本在19295元附近，盈利555元/吨，周度环比上升355元/吨 库存：社会库存80.1万吨，周度环比去库2.1万吨；现货随盘面大幅反弹，下游积极性有所改善，社库小幅去化 短期美联储偏鸽派，加上周末地缘影响，下周宏观方面预期偏强。基本面上，沪铝产能方面故事较少，当下处于年内在产产能高点，产量压力逐步体现；下游加工业开工率连续三周企稳并微幅上升，结合消费淡季逐步消退，预计下游最悲观的时刻已然过去，未来大概率呈反弹之势，但当下数据并未显示明显改善，只见企稳未见驱动；社库经过连续几周去库，跌破80万吨，社库拐点出现，但考虑到绝对值仍处于近三年同期最高，因此短期利多力度也较为有限。简言之，短期价格企稳的信号已经出现并得到盘面验证，但就此转势从而开启一波上涨趋势行情的驱动仍需等待，关键在于下游需求的恢复力度，需要关注接下来“金九银十”传统旺季的表现，短期盘面高位震荡的概率较大，追高的性价比不大，建议回调接多。 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 2.1.1氧化铝产能 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 11,000.00 10,500.00 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 14.00 10.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 25.00 12.00 20.00 15.00 8.00 10.00 5.00 6.00 0.00 4.00 -5.00 2.00 0.00 -10.00 -15.00 据阿拉丁数据,2024年7月中国氧化铝总产能为10402万吨，同比增加1.07%，环比无变化；2024年7月中国氧化铝在产产能为8815万吨，同比增加2.5%，环比增加280万吨。 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 2.1.2氧化铝产量 中国:产量:氧化铝:当月值万吨 中国:产量:氧化铝:当月同比% 中国:产量:氧化铝:累计值万吨 中国:产量:氧化铝:累计同比% 800.0030.009,000.0025.00 700.00 20.00 600.00 400.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 20.00 15.00 10.00 500.00 10.00 5.00 300.00 0.00 -10.00 200.00 2,000.00 -5.00 100.00 -20.00 1,000.00 -10.00 0.00 -30.00 0.00 -15.00 国内氧化铝月度产量季节图：万吨 750.00 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 据国家统计局数据,2024年7月中国氧化铝产量为720.52万吨，同比增加3.9%；2024年1-7月中国氧化铝产量累计为4852.77万吨，同比增加2.2%。 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2.1.3氧化铝开工率 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:开工率% 11,000.0095.00 10,000.00 90.00 9,000.00 8,000.00 85.00 7,000.00 80.00 6,000.00 75.00 5,000.00 4,000.00 70.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 70.00 75.00 80.00 85.00 90.00 95.00 中国:ALD:氧化铝:开工率季节图：% 据阿拉丁数据,2024年7月中国氧化铝开工率为84.74，处于历史偏中等位置，同比环比均小幅上升，上游铝土矿供给短期仍偏紧，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2.1.4氧化铝进出口 中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨 中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨 60.0050.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 据海关总署数据,2024年7月中国氧化铝净出口7.93万吨，已连续四月出现净出口格局；2024年1-7月中国氧化铝净进口累计为29.57万吨，同比增加10.74万吨 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 2.2电解铝产量 据国家统计局数据,2024年7月中国电解铝产量为367.8万吨，同比增长6%；2024年1-7月中国电解铝产量累计为2519.3万吨 中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨 中国:产量:原铝(电解铝):当月同比% 中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨 中国:产量:原铝(电解铝):累计同比% 380.0025.004,500.00 360.0020.004,000.00 340.0015.003,500.00 320.0010.00 300.00