2024年中报点评：石膏板主业稳增，防水逆势增长

事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 136.0/22.1/21.6亿元，同比+19.3%/+16.8%/+17.0%。单Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润76.5/13.9/13.7亿元，同比+15.4%/+7.0%/+8.0%。24H1经营性净现金流20.4亿元，同比+59.9%。 石膏板主业稳增，防水逆势增长：24H1石膏板营收73.0亿元，同比+4.1%，受益于成本回落及产品结构改善影响，石膏板毛利率39.6%，同比+1.2pcts。龙骨营收12.7亿元，同比+4.1%，毛利率21.2%，同比+1.5pcts。24H1防水行业需求下滑背景下防水业务仍逆势增长，实现营收23.6亿元，同比+20.3%，防水分部毛利率20.4%，同比+1.1pcts。涂料业务实现营收17.8亿元，同比+265.8%，主因嘉宝莉并表贡献，涂料业务毛利率31.3%，同比+2.1pcts；其他业务营收13.2亿元，同比+16.4%。此外，公司国际化业务稳步推进，24H1海外收入1.9亿元，同比+100.7%。 毛利率微增对冲销售费用率提升，盈利能力稳健：24Q2公司毛利率32.7%，同比+0.2pct；期间费用率为12.3%，同比+0.9pcts；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/3.5%/4.3%/0.4%，同比+0.7/-0.1/+0.2/+0.0pcts，销售费用率提升主要系并购嘉宝莉影响。综上，24Q2净利率18.6%，同比-1.1pcts。此外，24H1经营性净现金流20.4亿元，同比+59.9%，主因销售回款增加及并购影响。 防水&涂料持续发力，国际化稳步推进：防水业务方面，一是强化区域深耕，锚定重点城市、重点客户，加大项目攻坚；二是聚焦修缮、旧改、家装零售等市场； 三是优化销售政策，持续加强应收款管理，防范化解重点领域风险；此外安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线已开工建设。涂料业务方面，完成嘉宝莉联合重组，实施“百日整合计划”实现平稳交接，稳步推进重组后的整合提升及融合协同。 国际化方面，石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目开工建设。 盈利预测、估值与评级：公司一体两翼战略下，石膏板主业稳健增长，防水业务增长势能显现，嘉宝莉纳入后补强涂料板块，公司成长性与盈利性兼具。我们维持24-26年归母净利润预测为44.93/50.46/56.26亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期，下游需求恢复不及预期，业务拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表