2022年中报点评：收入稳健增长，石膏板主业优势凸显

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年08月23日 北新建材（000786.SZ）买入 2022年中报点评：收入稳健增长，石膏板主业优势凸显 核心观点公司研究·财报点评 H1收入稳健增长，业绩阶段性承压，2022H1公司实现营收103.7亿元，建筑材料·装修建材 因并购同一控制下苏州防水研究院影响，上年同期调整后同比+2.4%证券分析师：黄道立 归母净利润16.4亿元，调整后同比-11.0%，扣非归母净利润15.4亿元，075582130685 证券分析师：陈额 0755-81981825 调整后同比-14.1%，EPS为0.969元/股；其中Q2单季度实现营收57.7huangd1Egucser,concncharying4igucsencan,enS098051197C003$0930518C900C2 亿元，调整后同比-3.2%，归母净利润10.8亿元，调整后同比-18.3%证券分析师：冯梦琪 扣非归母净利润10.0亿元，调整后同比-21.6%，受地产需求疲弱和疫075581952950 情影响，及原材料价格同比高位拖累，业绩阶段性承压。S098052104C002 石膏板稳健有韧性，防水板块承压明显。分产品石：1）石膏板收入70.6基础数据 入(经) 亿元，同比+8.1%，占比68.1%，毛利率35.5%，同比-4.4pp，多重压力 影响下石膏板收入实现稳健增长，毛利率虽有下滑，但仍保持在35%以 合理结值 收点价 英市值/翼通市算 .0999p7/909 27.37元 上的相对高位，显示了公司品牌和定价权优势；2）龙骨收入13.4亿元，2两量高书/量低价 32.17/25.13元 同比-0.5%，占比12.9%，毛利率19.7%，同比-1.5pp，受益配套率提升， 五3个月日均成交路 214.305元 收入相对平稳；3）防水分部收入16.9亿元，同比-12.8%，其中防水卷市场走势 材/防水涂料/防水工程分别为11.8/2.3/2.4亿元，同比 -9.8%/-13%/-16.1%，防水卷材毛利率17.7%，同比-9.5pp，受地产需求 低送以及原材料沥青价格大幅上涨影响，防水收入和盈利明显承压。5.9 费用率保持稳定，经营现金流同比下滑。2022H1实现综合毛利率30.0%， 同比-3.8pp，其中Q1/Q2单季分别为28.4%/31.4%，同比-2.5pp/-4.5pp， 期间费用率13.6%，同比+0.24pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别 15.00 同比+0.1pp/+0.2pp/+0.2pp/=0.2pp。2022H1经营性净现金流8.5亿元， 同比-21.3%其中轻质建材/防水建材分部分别为7.0/1.5亿元，防水扣 除归集至母公司影响后为-5.4亿元，上年同期分别为10.4/0.2亿元，资科来累：Bizd，图得证势疑济研究所整理 相关研究报告 风险提示：地产需求不及预期：原材料上涨超预期：新业务整合不及预期 （北8建材（00785,52）2022学8评，01经营8售， 27223504 投资建议：石膏板主业优势凸显，防水版图维续扩张，维持“买入”评级”北票建材（020785.82）-多双长自款兴质量发展，看好长 25223321 公司作为石膏板龙头，积极国绕“一体两翼、全球布局”战路布局，石(北新建材-0c0785-2021年中点源：业续表联光服，一体对资 膏板稳健发展，领先优势持续巩固，龙骨、石膏砂浆等“石膏板+”业北新建林-060786-2020年年点F：录品员发力共成长，请好 务以及防水和涂料“两翼”业务持续推进，4月公告拟联合重组远大洪实利单性和或长空 20210323 雨，防水版图继续扩张，看好长期成长性。考虑到增产需求整体偏弱， 下调盈利预测，预计22-24年EPS分别为2.19/2.54/2.90元/股（前值2.41/2.77/3.15元/股），对应PE为12.5/10.8/9.4x，维持“买入" 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 营业收入(有万元) 16,825 21,086 22,743 评级， 北新建材-050786-2020年中表点源：—体度全球市品，看好 -22203822 [+/-]26.1525.547.9t 2023E2024E 15,09027,578 10.211.5% 净利（百万克）28503510 3697 42974698 [+/-1548.25 22.7 5.3t 16.25 14.0% 每8收量（元） 1.59 2.082.19 2.54 2.90 EBITWargin24.25 净资产收险率(RE) 22.221.9t 22.7523.08 17.2%18.5k1e.9t17,0%16.7 市通率(FE)16.213.212.510.B9.4. 净EV/EB4ITO(A) 7.5 1,58 资科求算：ird，图情证费经济研究所微测注：经算育股收益级股究总质本计算 请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 国信证券证券研究报告 H1收入稳健增长，业绩阶段性承压。2022H1公司实现营收103.7亿元，因并购同控制下苏州防水研究院影响，上年同期调整后同比+2.4%，归母净利润16.4亿 元，调整后同比-11.0%，扣非归母净利润15.4亿元，调整后同比-14.1%，EPS为0.969元/股：其中Q2单季度实现营收57.7亿元，调整后同比-3.2%，归母净利 润10.8亿元，调整后同比-18.3岁，扣非归母净利润10.0亿元，调整后同比-21.6%， 受地产需求疲弱和疫情影响，及原材料价格同比高位拖累，业绩阶段性承压。 图1：北新建材营业收入及增速（单位：亿元、3）图2：北新建材单季营业收入及增速（单位：亿元、》) 管8或入(化元)YoY要总我人(化元)oY 1.2050% 48% 100 80 70.0120% 60.0100% 50.080% 60% 40.0 30.0 20.0 40% 20% 0% 2020% 5% 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 资科来源：公司公告、wind、国信证券控济研究所整资料来遵：公司公告、in心、国信证等经济研究所警理 图3：北新建材归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：北新建材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） YoYYoY 20.0250%15.0 200% 15.0 200% 150% 10.0 10.0100% %0S 0%88888 50%5.0 5.0 2917H12018H122020H12021H12022H1 -100% -150% -10.0200% -15.0-300% -10.0-2005S 资料来源：公司公告、wird、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、清ind、国信证等经济究所露理（2101=1470.6%） 石膏板稳健有韧性，防水板块承压明显。分产品看：1）石膏板收入70.6亿元， 同比+8.1%，占比68.1%，毛利率35.5%，同比-4.4pp，多重压力影响下石膏板收 入实现稳健增长，毛利率虽有下滑，但仍保持在35%以上的相对高位，显示了公 司品牌和定价权优势；2）龙骨收入13.4亿元，同比-0.5%，占比12.9%，毛利率19.7%，同比-1.5pp，受益配套率提升，收入相对平稳；3）防水分部收入16.9亿元，同比-12.8%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程分别为11.8/2.3/2.4亿元， 同比-9.8%/-13%/-16.1%，防水卷材毛利率17.7%，同比-9.5pp，受地产需求低迷 以及原材料沥青价格大幅上涨影响，防水收入和盈利明显承压。 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容2 国信证券证券研究报告 图5：2022H1北新建材分产品收入结构（单位：5）图6：北新建材分产品毛利率（单位：%) 11.41% 2.30%2.24% 3.06% 45%r 40% 35% 30% 25% 12.981%20% 15% 10% 68.08%5% 0% 资料来源：公司公告、wir、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、、国信证券经济研究所整理 费用率保持稳定，经营现金流同比下滑。2022H1实现综合毛利率30.0%，同比 -3.8pp，其中Q1/Q2单季分别为28.4%/31.4%，同比-2.5pp/-4.5pp，期间费用率 13.6%，同比+0.24pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.1pp/+0.2pp/+0.2pp/-0.2pp。2022H1经营性净现金流8.5亿元，同比-21.3% 其中轻质建材/防水建材分部分别为7.0/1.5亿元，防水扣除归集至母公司影响后 为-5.4亿元，上年同期分别为10.4/0.2亿元。 图7：北新建材毛利率和净利率（单位：%）图8：北新建材单季度毛利率和净利率（单位：%） 科车(%)净利事(%) 40%40% 30% 20% 30% 20% 10% 10%0% 0%-10% 2017H12018H12020H12021H12322H1 -10% -20% -30% -20%40% 资料来源：公司公营、Nird、国信证券经济研究所整理误料来源：公司公告、wird、压信证券经济研究所整理 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图9：北新建材期间费用率（单位：3）图10：北新建材单季度期间费用率（单位：%）转售费用车营理费用事 研发慢用率 6%16% 14% 5% 12% 4%10% 3%.8% 2% 1% 2% 0% 0% 2017H12018H12019H1202CH12021H12022H1 -2% 诺料来源：公司公告、Wird、国信证券经济研究所警理资科来源：公司公告、wne、国信证券经济研究所整理 图11：北新建材经营性净现金流和增逐（单位：亿元、%）图12：北新建材单季经营性净现金流和增速（单位：亿元、%） 经警的现金流净额（亿元）YoYYoY 15.0r300%25.0 300% 250% 200% 20.0 200% 10.0 150% 15.0100% 100%10.00% 0% 50%5.0 100% 0.0 0.0 -5.0 2017H12018H1:2019M12021H12022H1 %0S- -100% -150% -10.0 -200% 00% -200% -15.0 -10.0 --250% -20.0 -500% 400% 资料来源：公司公告、wird、国信证券经济研究所整理资科案源：公司公告、Wind、国信证券经济英实所整理（2101=-9C2.8%） 石膏板主业优势凸显，防水版图维续扩张，维持“买入”评级。公司作为石膏板龙头，积极围绕“一体两翼、全球布局”战略布局，石膏板稳健发展，领先优势持续巩固，龙骨、石高砂浆等“石膏板+”业务以及防水和涂料“两翼”业务持续 推进，4月公告拟联合重组远大洪雨，防水版图维继续扩张，看好长期成长性。考 患到地产需求整体偏弱，下调盈利预测，预计22-24年EPS分别为2.19/2.54/2.90 元/股（前值2.41/2.77/3.15元/股），对应PE为12.5/10.8/9.4x，维持“买入” 评级。 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E到润爽（百万元）2022E32022024E 理金及现会等均价2207320849337476营业收入1680921066227432509027978 20912217227226313081营业成本111431437455791796119225 存货净额 1746 2632256128273185业税会及用加184229227082 其动滑产811115113c01433销售费用5