宏观周报：本周看什么？海外宽松、钢铁新政与海南消费

证券研究报告|宏观周报 2024年08月25日 宏观周报 本周看什么？海外宽松、钢铁新政与海南消费 --宏观周报（20240819-20240825） 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 研究助理 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 摘要： 核心观点：本周聚焦四个方向，其一，美国民主党全国代表大会。其二，海外焦点。美国非农数据、7月FOMC会议纪要和JH会议。其三，钢铁产能置换办法将迎来修订。其四，7月海南免税品销售同比-36%，负财富效应下几点反直觉数据。 高频宏观数据：交通运输、煤炭钢铁和农林牧渔景气度提升，文旅消费和建材景气度待修复。 短期投资建议：债市关注流动性水平能否持续回升；股市重点关注红利扩散与高质量成长。 热点观察1：美国民主党全国代表大会。副总统哈里斯正式接受民主党总统候选人提名。此外，民主党还发布了新的党章。我们认为，11月，无论是特朗普还是哈里斯赢得大选，均会推动美国财政赤字的进一步扩张，目前美国逐步消退的通胀问 题可能也将卷土重来。 热点观察2：海外焦点。1）美国非农数据下修：美国就业增长可能确实不如已公布数据显示的那么强劲，美国劳务市场的降温已然持续一段时间，但放缓速率目前仍未失控。需要注意的是，由于非法移民因素的存在，此次非农下修幅度也可能存 在一定的高估，当前位置的美国经济依旧具备一定的韧性；2）7月FOMC会议纪要：美联储这一份鸽派的7月会议纪要是对此前的声明以及Powell发言的细化，虽然粘性通胀难以消除，但美联储终究逃不开“双重使命的双向风险”，政策制定 者似乎愈发担心美国劳务市场过度疲软；3）JH会议：Powell在JH会议上的演讲侧重“后顾”而非“前瞻”，对后续降息节奏并未做过多阐述，这意味着在美联储 开启降息后，联储决策仍将遵循数据依赖模式，即将到来的一系列8月经济数据料将决定联储政策的具体走向，尤其是非农数据，未有增量信息的降息幅度或成为新的博弈点。 热点观察3：钢铁产能置换办法将迎来修订。8月22日，工信部发布关于暂停钢铁产能置换工作的通知，提出将对钢铁产能置换办法进行修订，而在此之前，将暂停实施钢铁产能置换。本次修订侧重点或与以往不同。本次《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》中对于当前存在的问题表述中不再涉及扩大产能的表述，而是表述为“与行业发展形势和需求不相适应”。从产能利用率的角度看，2023年以来黑色金属冶炼和压延加工业产能利用率已明显回升并持续高于美国钢铁产品产能利用 率，钢铁行业产能去化已初步见效，下一步的工作重点或在于调结构。 热点观察4：7月海南免税品销售同比-36%，负财富效应下几点消费反直觉数据。1-7月海南免税商品销售额201.3亿，月度销售额显示降幅走阔。从结构上看，客单价下滑是7月海南免税销售额同比降幅走阔的主要原因。转化率磨底也可以验 证消费倾向孱弱、人均消费低迷。从品类上看，7月海南免税商品中超30余项细分品类销售金额同比为负。 关于海南地区免税商品下滑，近期市场认为或许是由于出境旅游升温带来的消费替代，我们也对此进行了数据验证：以日本为例，人次方面，中国访日游客数未恢复至疫情前水平。人均消费方面，1）化妆品/香水、2）鞋靴/皮革制品、3）宝石/贵金属作为奢侈品典型代表，通过统计，我们发现，2024年4-6月中国游客访日 的这三类奢侈品人均消费分别为26338、36903和5594日元，较2023年同期分别变动0.5%、-6.8%和-21.2%，我们认为日本出境游奢侈品替代消费影响或弱于媒体报道，海南地区免税商品低迷主因负财富效应。 高频宏观数据：本周宏观高频数据显示，工业生产呈现供需错配、商品房恢复弱于土地恢复、天气扰动下基建仍然较弱，猪肉和蔬菜价格同比仍然高增，我们继续提 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 示天气是基建和农业的主要扰动项，后续仍需关注政策效果。通过十大类高频数据映射的九大类行业，高频数据继续支撑交通运输、煤炭钢铁和农林牧渔景气度提升，文旅消费和建筑建材景气度待修复。 投资建议：债市关注流动性水平能否持续回升；股市关注红利扩散与高质量成长。 2）短期债市关注流动性水平能否持续回升：上周以来长债流动性明显降低，当前资金面小幅收紧或并不足以导致债市逆风，但长债交投规模偏低可能指向市场对做多长债持谨慎态度，流动性水平的修复难以一蹴而就，阶段性的流动性偏低可能 制约长债收益率下行速率。 3）短期股市关注红利扩散与高质量成长：9月美联储降息已然箭在弦上，外盘对此反应明显，下周A/H股也有望发酵“降息交易”，短期可能开启反弹窗口，H股 弹性或更大，关注红利扩散与高质量成长，中期国内基本面未见拐点，大概率依旧维持震荡格局。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期 内容目录 1.热点聚焦7 1.1.美国民主党全国代表大会7 1.2.海外焦点：非农下修、7月FOMC纪要及JH会议8 1.3.钢铁产能置换办法将迎来修订12 1.4.7月海南免税品销售同比-36%，负财富效应下几点消费反直觉数据15 2.宏观数据观察18 2.1.黑神话悟空销量破千万19 2.2.核心高频数据概览21 2.3.高频数据行业映射24 2.4.高频数据近期走势25 2.4.1.工业：工业生产延续供需错配的局面25 2.4.2.消费：乘用车同比环比景气度提升25 2.4.3.地产：一二线城市土地供应面积环比上行26 2.4.4.基建：基建项目建设继续有序推进26 2.4.5.外贸：集运价格同比大幅上行27 2.4.6.交运：整车货运流量指数环比上行，国际出行延续修复28 2.4.7.物价：猪肉和蔬菜价格同比继续上行28 2.4.8.大宗：大宗商品中贵金属表现亮眼29 2.4.9.国债：货币市场利率和国债到期收益率同比环比多为下行29 2.4.10.汇率：人民币汇率小幅波动30 3.大类资产表现31 3.1.股市：发达市场普遍上涨31 3.2.债市：宽幅震荡33 3.3.大宗商品：涨跌分化35 4.投资建议及下周关注36 5.风险提示38 图表目录 图1：分行业非农就业初步基准修订9 图2：美国劳务市场总供需格局9 图3：GDPNow模型最新预测美国24Q3实际GDP增速为2%9 图4：Nowcast模型最新预测美国24Q3实际GDP增速为1.94%9 图5：联邦基金利率期货模型11 图6：隐含隔夜利率及加息/降息次数11 图7：标普500（SPX500）日内走势11 图8：黄金现货（GOLDSComdty）日内走势（单位：＄/oz）11 图9：十年美债利率（USGG10YRIndex）日内走势（单位：%）12 图10：美元指数（DXYCurncy）日内走势12 图11：钢铁产能置换实施历史13 图12：中美钢铁产能利用率对比（单位：%）14 图13：2024年1-7月海南免税商品销售金额累计同比-30.4%，处于历史较低分位数 （%）.............................................................................................................................15图14：海南离岛免税购物金额7月低于季节性（万元）...............................................15 图15：海南离岛免税购物件数7月低于季节性（万件）15 图16：海南离岛免税购物实际人次7月低于季节性（万人）15 图17：海南离岛免税购物人均消费季节性走势图（元）15 图18：海南离岛免税购物品类：转换插头同比-89%，化妆品同比-34%，跌幅靠前17 图19：海南7月离岛免税商品量价图17 图20：国内主焦煤价格25 图21：原油期货价25 图22：精对苯二甲酸和纯碱开工率25 图23：螺纹钢库存25 图24：乘用车日均销量（厂家批发）25 图25：旅游消费价格散客及团队价25 图26：100大中城市:供应土地占地面积:当周值，万平方米26 图27：100大中城市成交土地占地面积:当周值，万平方米26 图28：100大中城市成交土地溢价率:当周值，%26 图29：30大中城市商品房成交面积:当周值，万平方米26 图30：石油沥青装置开工率，%26 图31：磨机运转率，%26 图32：水泥发运率和库容比27 图33：水泥价格指数27 图34：义乌中国小商品指数，点27 图35：中国出口集装箱运价指数，点27 图36：全球各航线出口集装箱运价综合指数（1998年1月1日=1000）27 图37：中国物流业景气指数27 图38：国内国际航班执行量，架次28 图39：中国公路物流运价指数28 图40：北京:地铁客运量，万人次28 图41：深圳:地铁客运量，万人次28 图42：鸡蛋、蔬菜、水果平均批发价28 图43：猪牛羊平均批发价28 图44：南华综合指数29 图45：南华工业品指数29 图46：南华农产品指数29 图47：南华贵金属指数29 图48：R001和R007加权平均走势，%29 图49：隔夜、1周及七个月SHIBOR走势，%29 图50：美元兑人民币30 图51：本周全球资本市场表现（涨跌幅）31 图52：日均成交金额情况31 图53：陆股通资金流入流出情况31 图54：风格行业近期涨跌幅表现（%）32 图55：换手率TOP5行业变化32 图56：本周行业板块资金流入流出情况32 图57：近一个月A股各行业间的股指相关性33 图58：近一个月大类资产的相关性33 图59：利率走势情况34 图60：资金价格走势情况34 图61：十年国债收益率季节性分布（单位：%）34 图62：中国经济日历37 图63：海外经济日历37 表1：美国民主党党章7 表2：2019-2024年1-7月海南离岛免税拆分：16 表3：中国访日游客消费结构，购物费占比超四成，其中鞋靴/皮革制品、宝石/贵金属人均消费分别同比-6.8%和-21.2%18 表4：本期核心高频数据概览21 表5：高频数据映射行业表现24 表6：大宗商品价格情况35 1.热点聚焦 1.1.美国民主党全国代表大会 8月19日至8月22日，美国民主党代表大会在芝加哥召开。 拜登回顾其功绩，并力挺哈里斯。19日晚上，拜登在其演讲过程中回顾了任内多项成就（创造1600多万个就业岗位、股市创历史新高、投资芯片制造业、缩小种族贫富差距、为更多人提供医疗保险等），并抨击了特朗普的错误言论，认为 其破坏了美国的民主，以及选择哈里斯作为接班人的理由。他称赞哈里斯“坚强、经验丰富、正直”，他认为选择哈里斯是他“整个职业生涯中做出的最好决定”。但是，在当天有数千名抗议者在会场附近集会游行，反对拜登政府对以色列的援助，并希望哈里斯和民主党能切断对以色列的援助、并阻止加沙战事。 哈里斯承诺为所有美国人开辟一条“新的前进道路”。22日晚，副总统哈里斯正式接受民主党总统候选人提名。她在她演讲过程中再一次介绍了自己，分享 了她作为牙买加和印度移民的女儿，在“美丽的工人阶级社区”长大的故事，以获取更多选民的支持。在演讲过程中她还重点强调了让每个人都享有竞争和成功的机会，并终结美国住房短缺问题。 民主党还通过了新的党政纲领。其中在最后一个有关美国领导地位的章节中，写到“如果美国不与其盟友和伙伴合作制定全球贸易条款，中国将为我们制定这些条款——美国工薪家庭和中产阶级将为此付出代价。这就是为什么我们将与我们的盟友合作，动员世界一半以上的经济与中国抗衡，并从最强硬的立场进行谈 判。”因此，未来在与美国的贸易合作上，无论是哪位总统最后能够上台对中国都是一项不小的挑战。此外，我们还认为，美国未来的财政赤字在特朗普或哈里斯上台以后，均会进一步的扩张，目前美国逐步消退的通胀问题可能也将卷土重来。 表1：美国民主党