宏观利率图表163：中美会晤，关注市场改善的机会

期货研究报告|宏观周报2023-11-12 中美会晤，关注市场改善的机会 ——宏观利率图表163 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 11月中美元首会晤将进行，市场风险偏好逐渐改善。一方面是国内的宏观政策加大调整，从“14号文”驱动房地产新发展路径，到“1万亿”推动地方积极化债。另一方面是美国经济数据相对走弱状态下，释放�了中美竞合的边际变化。 核心观点 ■市场分析 国内：关注政策空间。1）货币政策：央行进行12500亿元7天期逆回购操作，本周实现 净回笼6480亿元；潘功胜表示房地产金融风险可控。2）宏观政策：住建部长表示房地产新模式“以人定房，以房定地、以房定钱”。3）经济数据：10月�口同比-6.4%，进口 +3%；10月外汇储备下降138.5亿美元；10月CPI同比-0.2%，10月PPI同比-2.6%。4）风险因素：中美元首会晤；中澳总理年度会晤联合成果声明；IMF上调中国经济增速预期至5.4%。 海外：关注中美会晤。1）货币政策：美联储鲍威尔称必要时将毫不迟疑地加息，鲍曼和卡什卡利提到未来美联储依然可能加息。2）经济数据：美国11月密歇根大学消费者信心指数初值60.4，创6个月新低；英国三季度GDP环比增速为0；欧元区9月PPI同比 -12.4%。3）风险因素：美联储隔夜逆回购协议（RRP）使用规模跌穿1万亿美元；韩国本周开始将禁止股票卖空；穆迪下调美国信用评级展望至“负面”。 ■策略 持有VXF24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期稳定，库存预期反弹，产能周期稳定5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↑·进口↑·出口↑·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:10月CPI同比增速转负，PPI维持低位丨单位：%YOY3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期继续回落，预期值调整5 图5:中国库存周期回落，预期值回调5 图6:美国期限利差（2S10S）短期调整5 图7:中国期限利差（2S10S）短期快速回落5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加1次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：关于10月通胀数据。 经济底部区间的经济数据仍存在波动，从信贷的扩张到信心的恢复，从资金的增量到债务的化解，这是一个过程。10月CPI同比增速再次转负（10月CPI环比下降0.1%，同比下降0.2%；其中，剔除食品和能源的核心CPI环比持平，同比上涨0.6%，较9月放缓0.2个百分点），也体现�了本轮经济周期回升的动能有待进一步建立。一方面是房地产“14号文”从落地到形成政策效力，另一方面是经济的支�结构上，外需和内需的政府消费有待更为明确的信号——11月中美会晤释放的总需求政策能否有效扩张。 图1:10月CPI同比增速转负，PPI维持低位丨单位：%YOY CPIPPI 15 10 5 0 -5 -10 202020212022202320242025 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历：关注中美旧金山会晤。 外交部发言人就习近平主席将应邀赴美国举行中美元首会晤时指🎧，应美国总统拜登邀请，中国国家主席习近平将赴美举行中美元首会晤，同时应邀�席亚太经合组织领导人第三十次非正式会议。两国元首将就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题，以及事关世界和平与发展的重大问题深入沟通。当前，世界经济面临诸多不稳定不确定因素，各方期待亚太继续发挥引擎作用，引领世界经济增长。亚太经合组织是亚太地区重要经济合作平台。习近平主席将在会上发表重要讲话，全面阐述中国对深化亚太合作、促进地区和世界经济增长的重要主张。我们期待各方坚守亚太合作初心，聚焦地区迫切需求，深化团结合作，全面平衡落实亚太经合组织2040年布特拉加亚愿景，推动会议取得积极成果，为亚太和世界增长注入新动力，携手构建亚太命运共同体。 表1:一周宏观交易日历 7:50日本 11/13 16:00中国 10月PPI(同比) 10月M2(同比) 10月信贷(亿元) 10月社融(亿元) 9月失业率 月 月月 2.0% 10.3% 23100 41200 4.2% -10.3% 6650 19000 - 新加坡、马来西亚排灯节/20:00OPEC月 报 月 15:00 英国 月 日期时间地区数据名称周期前值预期值货币/财政动态 11/14 18:00 19:00 21:30 7:50 德国 11月经济景气指数 10月小企业信心指数 10月CPI(同比) 三季度GDP(同比) 10月固定资产投资(累计同比) 10月工业增加值(同比) 10月社会零售销售(同比) 10月失业率 10月CPI(同比) 9月工业产出(环比) 上周30年抵押贷款利率 11月纽约联储制造业指数 10月零售销售(环比) 10月70大中城市房价(同比) 月 月 美国 月 日本 季 月 月 10:00 中国 月 月 11/15 -1.1 90.8 3.7% 4.8% 3.1% 4.5% 5.5% 5.0% 6.7% 0.6% 7.61% -4.6 0.7% -0.1% - - - -0.6% 3.1% 4.3% 7.0% -4.8% -0.6% - -2.6 -0.1% - 4:30CFTC持仓报告/16:00美联储威廉姆 斯讲话/17:00IEA月报 16:00欧央行会议/22:30美联储巴尔讲话 15:00 18:00 20:00 英国 月 欧元区 月 周 美国 月 21:30 月 9:30 中国 月 11/16 21:30 美国 上周首申失业金人数(万)周21.7-11月费城联储制造业指数月-9.0-11.0 19:30欧央行拉加德讲话/22:25美联储威廉姆斯讲话/23:35美联储巴尔讲话 22:1510月工业产出(环比)月0.3%-0.4% 5:00美国 9月TIC资本流入(亿美元) 月 1344.0 - 11/1718:00欧元区 10月CPI(同比) 10月营建许可(万户) 10月新屋开工(万户) 月 4.3% 147.1 135.8 2.9% 145.0 134.5 16:30欧央行拉加德讲话 月 21:30 美国 月 15:00英国10月零售销售(环比)月-0.9%0.3% 23:0011月NAHB房产市场指数月40.040.0 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期稳定，库存预期反弹，产能周期稳定 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期继续回落，预期值调整图5:中国库存周期回落，预期值回调 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）短期调整图7:中国期限利差（2s10s）短期快速回落 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↑·进口↑·出口↑·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 全球 -0.8 -1.0 -1.2 -1.2 -1.1 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 -1.2 -1.3 -1.1 -1.0 -1.2 美国 -0.8 -0.9 -1.2 -1.4 -1.6 -1.5 -1.9 -1.7 -1.7 -1.9 -1.8 -1.5 -1.2 -1.8 中国 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 1.1 0.7 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 -0.3 -0.7 欧元区 -0.7 -1.1 -1.0 -0.8 -0.6 -0.7 -0.9 -1.2 -1.4 -1.7 -1.8 -1.7 -1.7 -1.8 日本 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.5 -0.1 -0.4 -0.4 -0.4 -0.8 -0.8 德国 -0.7 -1.2 -1.0 -0.8 -0.8 -1.0 -1.2 -1.3 -1.5 -1.9 -2.2 -2.1 -2.0 -1.8 法国 -0.7 -0.8 -0.6 -0.4 -0.1 -0.8 -0.8 -1.2 -1.2 -1.1 -1.3 -1.1 -1.5 -1.8 英国 -1.0 -1.5 -1.4 -1.7 -1.3 -0.8 -1.1 -1.1 -1.3 -1.4 -1.7 -2.2 -1.9 -1.8 加拿大 -0.1 -0.7 -0.7 -2.1 -0.2 -0.7 1.1 -0.1 0.5 -0.4 -1.5 0.0 -0.3 -0.6 澳大利亚 -0.1 -0.3 -1.2 - - - - - - - - - - - 韩国 -1.0 -0.7 -0.4 -0.7 -0.6 -0.6 -0.9 -0.7 -0.6 -0.8 -0.2 -0.4 0.0 0.0 巴西 0.2 0.1 -1.4