新品高势能，盈利提升兑现

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 劲仔食品(003000) 新品高势能，盈利提升兑现 2024年8月25日 买入 投资评级 事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收11.30亿元，同比+22.2%，实现归母净利润1.43亿元，同比+72.4%；其中单24Q2实现营收5.90亿元，同比+20.9%，实现归母净利润0.70亿元，同比+58.7%。 买入 上次评级 点评： 程丽丽食品饮料分析师执业编号：S1500523110003 邮箱：chenglili@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 新品老品势能延续，推动24Q2营收延续超过20%的增长。公司24H1 鱼制品/禽肉制品/豆制品分别实现营收7.03/2.58/1.11亿元，同比 +16.6%/51.1%/9.5%，鱼制品为公司第一大核心单品，上半年势能延续保持双位数增长，公司核心第二单品鹌鹑蛋上半年延续高增态势推动禽肉制品表现亮眼。 线下渠道拓展顺利，线上积极调整。24H1公司线下渠道增长接近30%，BC等高势能渠道拓展持续推进，零食专营系统当前覆盖约3万家门店，24H1零食专营系统实现翻番以上的同比增长。线上由于对产品价格进 行梳理、品规优化、对新媒体等渠道的运营效益加强管理等原因增长偏弱，公司后续将继续加大专有产品系列的开发力度、推进鱼制品、鹌鹑蛋等产品拓展，同时增强团队组织力建设，有望推动线上渠道边际增速向上。 盈利能力向上提升持续兑现。24Q2公司毛利率为30.8%，同比+4.3pct，毛利率提升显著主要系1）鳀鱼、鹌鹑蛋、肉干等成本均呈现下行趋势， 2）规模效应体现，鱼制品、禽肉制品规模提升明显，促进生产效益。公司24Q2销售费用率/管理费用率分别为12.1%/3.4%，同比+1.6pct/-0.3pct，销售费用率有所提升主要系公司加大了市场费用的投放，管理费用率稳中有降，规模效应有所呈现。对应24Q2公司实现归母净利率11.8%，同比+2.82pct，规模效应及原材料成本降低推动公司盈利能力持续向上。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司为鱼制品头部品牌，持续开拓BC等高势能渠道，有望推动核心单品持续提升体量。鹌鹑蛋为公司第二大单品，具备营养健康等消费特点，品类红利有望延续，推动公司鹌鹑蛋 体量快速提升。下半年来看，公司目前原材料平稳，下半年费用投放环比我们预计有所收窄，盈利能力有望延续提升。公司目前积极调整。长期来看，公司为典型的大单品型公司，有望持续积累价值。我们预计24-26年公司每股收益分别为0.67/0.85/1.04元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：鳀鱼干价格上涨；鹌鹑蛋爬坡不及预期；新渠道对于老渠道的冲击；食品安全问题。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,462 2023A2,065 2024E2,583 2025E3,164 2026E3,776 增长率YoY% 31.6% 41.3% 25.1% 22.5% 19.4% 归属母公司净利润(百万元) 125 210 304 385 468 增长率YoY% 46.7% 68.2% 45.2% 26.4% 21.7% 毛利率% 25.6% 28.2% 29.8% 29.9% 29.8% 净资产收益率ROE% 12.9% 16.0% 21.6% 24.6% 26.2% EPS(摊薄)(元) 0.28 0.46 0.67 0.85 1.04 市盈率P/E(倍) 38.61 22.96 15.81 12.51 10.28 市净率P/B(倍) 4.97 3.68 3.41 3.07 2.70 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月23日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 808 1,239 1,400 1,583 1,856 营业总收入 1,462 2,065 2,583 3,164 3,776 货币资金 396 747 757 819 963 营业成本 1,087 1,484 1,814 2,219 2,651 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 8 13 16 19 23 应收账款 10 9 18 22 26 销售费用 156 222 319 380 446 预付账款 10 10 17 20 24 管理费用 65 83 93 108 121 存货 301 367 502 613 733 研发费用 30 40 50 60 68 其他 91 106 107 109 110 财务费用 -15 -8 -28 -29 -31 非流动资产 489 579 689 771 834 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 4 5 6 8 固定资产（合计） 350 407 504 573 623 其他 16 30 42 48 54 无形资产 35 40 49 60 70 营业利润 148 267 366 462 560 其他 104 133 135 138 141 营业外收支 -6 -7 0 0 0 资产总计 1,297 1,818 2,089 2,354 2,690 利润总额 142 260 366 462 560 流动负债 291 476 639 745 859 所得税 20 48 59 73 87 短期借款 0 150 150 150 150 净利润 122 212 307 389 473 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 2 3 4 5 应付账款 100 108 167 205 245 归属母公司净利润 125 210 304 385 468 其他 190 217 322 391 464 EBITDA 165 304 389 492 595 非流动负债 25 30 30 30 30 EPS(当年)(元) 0.31 0.48 0.67 0.85 1.04 长期借款 0 0 0 0 0 其他 25 30 30 30 30 现金流量表 单位:百万元 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 负债合计 316 505 669 775 889 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 14 6 9 13 18 经营活动现金流 93 156 371 433 524 归属母公司股东权益 968 1,307 1,411 1,566 1,784 净利润 122 212 307 389 473 负债和股东权益 1,297 1,818 2,089 2,354 2,690 折旧摊销 34 50 57 66 75 财务费用 0 2 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -3 -4 -5 -6 -8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -64 -106 12 -15 -16 营业总收入 1,462 2,065 2,583 3,164 3,776 其它 4 3 -1 -1 -1 同比（%） 31.6% 41.3% 25.1% 22.5% 19.4% 投资活动现金流 -148 -185 -161 -141 -129 归属母公司净利润 125 210 304 385 468 资本支出 -166 -159 -164 -145 -135 同比（%） 46.7% 68.2% 45.2% 26.4% 21.7% 长期投资 15 -30 0 0 0 毛利率（%） 25.6% 28.2% 29.8% 29.9% 29.8% 其他 3 4 3 5 6 ROE% 12.9% 16.0% 21.6% 24.6% 26.2% 筹资活动现金流 -55 258 -200 -230 -250 EPS(摊薄)(元) 0.28 0.46 0.67 0.85 1.04 吸收投资 9 281 0 0 0 P/E 38.61 22.96 15.81 12.51 10.28 借款 0 150 0 0 0 P/B 4.97 3.68 3.41 3.07 2.70 支付利息或股息 -61 -100 -200 -230 -250 EV/EBITDA 26.41 16.24 10.85 8.45 6.74 现金流净增加额 -109 231 10 62 144 研究团队简介 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒 （深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料行业。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及