策略周聚焦：降息交易下的大类资产图谱

核心观点与结论

1. 美联储降息信号明确：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上表示政策调整时机已来临，9月降息概率为100%，其中25BP和50BP的概率分别为63.5%和36.5%。
2. 降息周期回顾与展望：自2019年8月1日上轮降息至今，美联储经历了降息、利率低位、加息、利率高位四个阶段。新一轮降息周期下，新兴市场股指、房价、美债可能上涨。
3. 大类资产表现：
   • 黄金：年化涨幅26%，已超上轮降息周期（19%），对降息预期反应充分。
   • 发达市场股指：MSCI发达市场指数年化涨幅17.1%，距离降息周期20%以上涨幅空间有限。
   • 新兴市场股指：年化涨幅6.2%，距离上轮降息周期18%的年化涨幅有明显距离。
   • 美债：年化涨幅6%，长端利率下行推动上涨空间。
   • 房价：发达市场（美、德、英、韩）上行空间较大，新兴市场表现相对逊色。
4. 股市表现：
   • 美股：年化涨幅20%，受益于基本面韧性和降息预期。
   • 新兴市场：印度年化涨幅20%，中国、韩国、越南市场上行空间较大。
   • A股：若降息驱动市场反转，小盘成长风格弹性更大。
   • 港股：恒生科技弹性相对更大。
5. 商品表现：
   • 贵金属：黄金年化涨幅26%，白银15%，较上轮降息周期整体空间不大。
   • 工业金属：铜、铝上行，原油下跌但涨幅超上轮降息周期。
   • 螺纹钢：受国内地产需求拖累，表现垫底。
6. 房价表现：
   • 发达市场：美国、德国、英国、韩国房价上行空间较大。
   • 新兴市场：中国、英国房价相对稳定。

风险提示

1. 宏观经济复苏不及预期。
2. 海外经济疲弱对产业链及出口造成影响。
3. 历史经验不代表未来。

研究结论

若美联储开启新一轮降息周期，亚太市场股指（中国小盘成长&恒生科技、越南、韩国）、发达经济体房价（美、德、英、韩）、美债等资产仍有上行空间。黄金、美股等资产已对降息预期反应充分，上行空间有限。A股市场若迎来反转，小盘成长风格弹性更大。