业务多元化布局，业绩经营稳健

2024年08月25日世运电路(603920.SH) 业务多元化布局,业绩经营稳健 公司快报 证券研究报告PCB投资评级买入-A维持评级 6个月目标价21.84元股价(2024-08-23)18.87元 事件： 交易数据总市值(百万元) 12,427.56 流通市值(百万元) 10,201.57 总股本(百万股) 658.59 流通股本(百万股) 540.62 12个月价格区间11.84/25.51元 公司发布2024年半年度报告，24H1实现营业收入23.96亿元，同比增长11.38%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长54.49%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比增长54.97%。 深耕新能源汽车领域，拓展人工智能等新兴产业 世运电路沪深300 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 2024年上半年，PCB行业在2023年的调整后迎来复苏，公司在汽车电子领域的产品占主导地位，新能源汽车电子业务的快速增长。新能源汽车的PCB用量是传统汽车的数倍，自动驾驶和智能网联技术的发展进一步增加高频高速PCB的需求。Canalys预测2024年新能源汽车市场增速约为27%，Prismark预计到2028年汽车电子产值将达354亿美元，2023-2028年复合增长率为4.7%。公司在巩固现有业务的同时，积极拓展人工智能、低空飞行、风力、光伏及储能等新领域的PCB业务，并取得了良好进展。 AI服务器算力需求激增，开辟PCB行业增长新机遇 以ChatGPT为代表的AI内容生成技术需要大量算力，这对PCB的材料、层数和工艺提出更高要求。AI服务器PCB层数通常在20-28层，使用超低损耗材料，其价值量高于传统服务器。IDC预测， 2023年全球AI服务器市场规模为211亿美元，预计到2025年将增长至317.9亿美元，CAGR达22.7%。Prismark预测，服务器/存储电子系统产值到2028年将达304亿美元，2023-2028年复合增速8.7%。中报披露，公司已具备生产高多层及HDI硬板的能力，已实现28层AI服务器用线路板、5阶HDI等产品的批量生产，并在高多层PCB制作中应用了多项高端技术，已成为国际科技产业领先客户的AI服务器PCB主要供应商，并正在积极拓展与其他AI服务器头部客户的合作。 国内外市场齐开拓，双轮驱动促增长 中报披露，公司成功开拓海外低空飞行龙头企业（主研电动垂直起降飞行器eVTOL）、和PanasonicEnergy（松下能源），同时加入AMD供应链，实现亚马逊和三星等客户的产品的量产，并计划在泰国投资新建工厂。在国内市场，公司利用在新能源汽车PCB领域的经验，加强与国内汽车品牌的合作，实现智能驾驶和新能源汽车相关产品的量产，并与广汽集团、长城汽车集团等深化合作。中报披露，公司通过向特定对象发行股票募集资金，总额达 17.93亿元，净额17.77亿元，将投资于鹤山世茂电子科技有限公司年产300万平方米线路板新建项目（二期）、广东世运电路科 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-9.5 绝对收益-12.8 3M 14.1 5.5 12M 24.9 14.9 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 客户结构优质，高频高速产2023-10-30 品逐步量产 相关报告 技股份有限公司多层板技术升级项目以及补充流动资金，优化产品结构，提升生产智能化、自动化水平，抓住新能源汽车、人工智能等新兴业务市场机遇。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为54亿元、63.45亿元、 74.56亿元，归母净利润分别为6.46亿元、8.24亿元、9.48亿元，给予24年23倍PE，对应六个月目标价21.84元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争风险；原材料价格波动风险；汇率风险 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,432.0 4,519.1 5,400.3 6,345.4 7,455.8 净利润 434.0 495.5 646.0 823.9 948.1 每股收益(元) 0.66 0.75 0.98 1.25 1.44 每股净资产(元) 4.54 4.97 4.92 5.18 5.45 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 28.6 25.1 19.3 15.1 13.1 市净率(倍) 4.2 3.8 3.8 3.6 3.5 净利润率 9.8% 11.0% 12.0% 13.0% 12.7% 净资产收益率 14.5% 15.1% 19.9% 24.1% 26.4% 股息收益率 2.6% 2.6% 5.1% 5.2% 6.2% ROIC 14.6% 14.4% 22.6% 30.0% 34.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,432.0 4,519.1 5,400.3 6,345.4 7,455.8 成长性 减:营业成本 3,597.4 3,555.4 4,212.2 4,949.4 5,815.5 营业收入增长率 17.9% 2.0% 19.5% 17.5% 17.5% 营业税费 12.9 24.5 15.1 19.0 22.4 营业利润增长率 83.7% 24.5% 21.0% 27.3% 18.0% 销售费用 60.8 59.4 81.0 83.8 102.7 净利润增长率 107.0% 14.2% 30.4% 27.5% 15.1% 管理费用 156.0 148.5 172.8 201.8 240.2 EBITDA增长率 54.0% 25.8% 9.0% 18.6% 12.5% 研发费用 160.2 161.9 194.4 234.8 270.5 EBIT增长率 57.5% 33.5% 11.6% 27.6% 17.2% 财务费用 -32.4 -22.7 -10.0 -20.0 -20.0 NOPLAT增长率 66.2% 20.6% 32.7% 26.2% 15.9% 资产减值损失 -36.4 -51.8 -20.0 -30.0 -30.0 投资资本增长率 22.2% -15.4% -5.3% 1.7% -19.8% 加:公允价值变动收益 -1.4 1.0 -63.4 - - 净资产增长率 6.2% 7.8% -2.0% 3.5% 3.5% 投资和汇兑收益 -12.2 1.8 15.0 1.5 6.1 营业利润 442.1 550.5 666.3 848.1 1,000.6 利润率 加:营业外净收支 -1.3 -3.0 0.9 -1.1 -1.0 毛利率 18.8% 21.3% 22.0% 22.0% 22.0% 利润总额 440.9 547.5 667.2 847.0 999.6 营业利润率 10.0% 12.2% 12.3% 13.4% 13.4% 减:所得税 39.5 80.7 60.1 76.2 109.1 净利润率 9.8% 11.0% 12.0% 13.0% 12.7% 净利润 434.0 495.5 646.0 823.9 948.1 EBITDA/营业收入 17.0% 20.9% 19.1% 19.3% 18.5% EBIT/营业收入 10.5% 13.8% 12.9% 14.0% 14.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 179 198 148 107 75 货币资金 1,237.3 1,949.9 1,910.3 1,998.7 2,653.8 流动营业资本周转天数 48 41 32 44 43 交易性金融资产 - 64.3 - - - 流动资产周转天数 275 274 271 254 253 应收帐款 1,215.5 1,302.5 1,609.7 1,858.9 2,224.7 应收帐款周转天数 98 100 97 98 99 应收票据 - - 20.6 8.1 7.7 存货周转天数 41 35 36 37 36 预付帐款 9.2 8.6 8.7 13.3 13.0 总资产周转天数 481 485 427 368 334 存货 461.4 421.9 663.8 636.7 853.9 投资资本周转天数 231 230 172 144 111 其他流动资产 141.2 59.5 120.0 106.9 95.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.5% 15.1% 19.9% 24.1% 26.4% 长期股权投资 - - - - - ROA 6.8% 7.4% 9.3% 11.9% 12.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 14.6% 14.4% 22.6% 30.0% 34.2% 固定资产 2,595.1 2,387.1 2,057.5 1,727.9 1,398.3 费用率 在建工程 29.4 9.5 9.5 9.5 9.5 销售费用率 1.4% 1.3% 1.5% 1.3% 1.4% 无形资产 58.2 56.7 51.1 45.5 39.9 管理费用率 3.5% 3.3% 3.2% 3.2% 3.2% 其他非流动资产 115.7 50.2 54.6 61.8 54.1 研发费用率 3.6% 3.6% 3.6% 3.7% 3.6% 资产总额 5,863.1 6,310.3 6,505.9 6,467.4 7,350.4 财务费用率 -0.7% -0.5% -0.2% -0.3% -0.3% 短期债务 149.7 - - - - 四费/营业收入 7.8% 7.7% 8.1% 7.9% 8.0% 应付帐款 1,018.0 896.6 1,612.2 1,316.4 2,029.2 偿债能力 应付票据 41.1 438.1 121.6 235.7 277.4 资产负债率 44.3% 44.2% 46.9% 44.8% 49.7% 其他流动负债 112.4 220.2 153.9 162.4 179.1 负债权益比 79.4% 79.1% 88.4% 81.0% 98.9% 长期借款 58.5 71.0 - - - 流动比率 2.32 2.45 2.30 2.70 2.35 其他非流动负债 1,215.6 1,160.1 1,165.0 1,180.2 1,168.5 速动比率 1.97 2.18 1.94 2.32 2.01 负债总额 2,595.2 2,786.0 3,052.8 2,894.8 3,654.1 利息保障倍数 -14.42 -27.48 -69.63 -44.41 -52.03 少数股东权益 277.6 248.9 212.1 159.9 103.5 分红指标 股本 532.2 537.6 659.0 659.0 659.0 DPS(元) 0.48 0.50 0.96 0.99 1.17 留存收益 2,309.0 2,565.5 2,582.0 2,753.8 2,933.8 分红比率 73.6% 66.4% 97.4% 79.2% 81.0% 股东权益 3,267.9 3,524.3 3,453.1 3,572.6 3,696.3 股息收益率 2.6% 2.6% 5.1% 5.2% 6.2% 现金流量表