定量策略周报：海外降息箭在弦上，筑底反弹窗口或临近

证 券 研2024年08月25日 究 报海外降息箭在弦上，筑底反弹窗口或临近 告—定量策略周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 上周大类资产延续波动率走低的修复期，全球央行年会JacksonHole上鲍威尔强调“货币政策已到调整的时候”全面转鸽基本确认9月开始转向降息，10年期美债利率/美元指数分别下行至3.80%/100.7，利率期货市场定价年内3-4次降息幅度已比较充分，美股周五盘中波动放大有分歧，降息交易开始外溢至罗素2000+3.58%，后续是否衰退成为市场后续博弈主要矛盾，关注9月初制造业PMI和就业数据验证。前期建议的美股科技建议适当止盈，美债长端向下空间有限看多利率曲线陡峭化，黄金目前避险+降息逻辑落地前配置价值仍高，近期SPDRETF持续增持推升。 1、《红利风格企稳回升， 推荐关注有色ETF》2024-08-192、《静待半年报后外资季节性流入》2024-08-18 3、《解绑交易还未结束但会更加有序，套息资产继续“缩圈”》2024-08-11 相关研究 金融工程研究 国内来看上周继续缩量，风格上延续大盘红利的防御板块，市场主要参与者从偏主动高换手的外资、主动股基、两融向偏被动低换手的ETF与险资转变，上周资金面主动型资金增量匮乏仍以ETF政策资金护盘+338亿元为主。金融数据偏弱社融低于预期M1同比-6.6%继续下行，关注下周PMI。但当前联储释放降息预期后为国内打开货币政策空间，同时有望减缓外资的流出力度，叠加wind全A股 债性价比估值2x标准差达高赔率区间，待二季报业绩披露收官落地出清后，或迎来短期反弹窗口。板块方面，高股息仍为主线调整后配置价值提升，继续关注内需消费政策加码后预期修复的食品、家电、社会服务，及受益海外降息交易弹性更大的港股互联网科技。 【资产和板块建议】： 大类资产层面，黄金避险和降息交易逻辑未变继续持有，美股科技波动率修复后赔率有限，美十债止盈做多利率曲线陡峭化，港股洼地受益降息预期更具弹性。 1、红利防御和周期反弹：电公、银行、非银、有色。 2、内需和消费提振：食品、家电、农林牧渔。 3、降息交易：港股互联网科技。 主题建议：本周高热度交易主题包括【金融安全、数字教育、央企、智能家居、出口贸易】等。 仓位建议：维持80%。 ▌风格观点 周期、成长。 ▌宽基观点 “大小哑铃”配置小盘科技股和高股息。 ▌行业/主题观点 行业建议： 调出：商贸零售、电子、石油石化。调入：传媒、建材。 持仓：电力公用事业、煤炭、银行、家电、（建材、农林牧渔）、（医药、传媒）。 ▌ETF周首推 本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、大类资产表现一览5 1.2、综合观点6 1.3、择时观点：7 1.4、风格8 1.5、宽基8 1.6、行业8 1.7、每周首推ETF8 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪10 4、因子监控11 5、主流资金跟踪12 5.1、资金流向跟踪12 5.2、北向细分席位资金跟踪12 6、全景图一览13 7、风险提示17 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性7 图表3：近期周首推表现8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：美债长短差价（%）10 图表6：联邦基金期货隐含加息预期10 图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）10 图表8：因子超额收益11 图表9：因子RANKIC变动11 图表10：因子多空走势11 图表11：因子纯多头走势11 图表12：行业排名视角11 图表13：主力资金金额划分净流入跟踪12 图表14：两融规模跟踪12 图表15：配置盘当前行业持股市值占比情况12 图表16：交易盘当前行业持股市值占比情况12 图表17：北向重仓、净买入超额收益13 图表18：北向重仓、净买入RANKIC13 图表19：北向细分席位自身收益率测算（%）13 图表20：一级行业资金流排名趋势全景图13 图表21：一二级行业景气度指标趋势全景图14 图表22：重要指数情绪指标趋势全景图15 图表23：一级行业四维全景图17 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 图表1：全球大类资产表现一览 风格表现（%） 3.00 2.00 1.84 1.00 0.91 0.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -1.57 -3.20 -1.29 -3.22 -2.25 -0.91 -3.32 -2.91 -2.12 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值稳定成长消费周期金融 大类资产表现（%） 5 A股市场美股市场欧洲权益亚太市场 4 3 3.98 2.83 大宗商品 国债汇率 2 1 0 0 -1 -2-1.45 -3 -4 -0.87 -2.01 0.44 -0.55 -2.85 -3.44 -2.80-2.76 -1.12 1.27 1.45 1.40 0.20 1.71 1.70 0.93 1.31 1.04 0.93 0.28 -1.52 0.79 0.17 1.05 0.00 0.66 0.21 1.48 -1.83 0.00 0.65 1.65 0.14 -0.01 0.19 0.29 -0.06 -1.68 0.00 Wind 名上深上沪 300 50 称证证证深偏综成 股指指 混合基金指数 中中创 1000 500 证证业板指 科中道标 500 800 50 创证琼普 斯工业指数 纳富法德斯时国国达 DAX CAC40 100 克指数 欧欧恒恒 STOXX600 STOXX50 洲洲生生 指中 数国企业指数 恒台日 225 50 生湾经 科技指数 韩富孟泰国时买国综新综 SENSEX30 合加指 STI 指坡 数 澳伦伦 Comex 洲敦敦 标金银 200 普现现铜 动螺 ICE 布力纹 油煤钢 连连 八八 铁南中 - CRB 商 矿华债 品 石商总 指 连品财 数 八指富 ( 数总 ) 值指数 中中美人债债元民国信指币债用数指总债数财总 - - ( 富财 ( 总富 ) 值总 ) 指值 数指数 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、综合观点 整体结论： 上周大类资产延续波动率走低的修复期，全球央行年会JacksonHole上鲍威尔强调“货币政策已到调整的时候”全面转鸽基本确认9月开始转向降息，10年期美债利率/美元指数分别下行至3.80%/100.7，利率期货市场定价年内3-4次降息幅度已比较充分，美股周五盘中波动放大有分歧，降息交易开始外溢至罗素2000+3.58%，后续是否衰退成为市场后续博弈主要矛盾，关注9月初制造业PMI和就业数据验证。前期建议的美股科技建议适当止盈，美债长端向下空间有限看多利率曲线陡峭化，黄金目前避险+降息逻辑落地前配置价值仍高，近期SPDRETF持续增持推升。 国内来看上周继续缩量，风格上延续大盘红利的防御板块，市场主要参与者从偏主动高换手的外资、主动股基、两融向偏被动低换手的ETF与险资转变，上周资金面主动型资金增量匮乏仍以ETF政策资金护盘+338亿元为主。金融数据偏弱社融低于预期M1同比-6.6%继续下行，关注下周PMI。但当前联储释放降息预期后为国内打开货币政策空间，同时有望减缓外资的流出力度，叠加wind全A股债性价比估值2x标准差达高赔率区间，待二季报业绩披露收官落地出清后，或迎来短期反弹窗口。板块方面，高股息仍为主线调整后配置价值提升，继续关注内需消费政策加码后预期修复的食品、家电、社会服务，及受益海外降息交易弹性更大的港股互联网科技。 【资产和板块建议】： 大类资产层面，黄金避险和降息交易逻辑未变继续持有，美股科技波动率修复后赔率有限，美十债止盈做多利率曲线陡峭化，港股洼地受益降息预期更具弹性。 1、红利防御和周期反弹：电公、银行、非银、有色。 2、内需和消费提振：食品、家电、农林牧渔。 3、降息交易：港股互联网科技。 主题建议：本周高热度交易主题包括【金融安全、数字教育、央企、智能家居、出口贸易】等。 1.3、择时观点： 当前建议仓位：维持80%。 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 <定量策略前期观点> 推荐仓位 推荐板块 后一周后三周择时准市场涨市场涨确 幅幅 2023/2/6 2023/2/132023/2/192023/2/26 2023/3/5 2023/3/122023/3/212023/3/272023/3/312023/4/102023/4/172023/4/24 2023/5/4 2023/5/152023/5/222023/5/29 2023/6/5 2023/6/122023/6/182023/6/25 2023/7/22023/7/9 2023/7/162023/7/232023/7/30 2023/8/6 2023/8/132023/8/202023/8/27 2023/9/3 2023/9/102023/9/172023/9/24 《资金流向分歧加大，电子汽车仍存共识》《紧缩交易调整延续》《倒春寒调整延续，内资偏防御科技有止盈》《静待新主线出现》《两会期间多看少动，关注新板块新共识》《对未来调整空间不悲观》《流动性放松带动反弹，相对收益仍在中特估和信创》《成长反弹概率逐渐加大》《加仓谋反弹逐步兑现，突破再上行仍需观察》《逼近压力位，布局扩散机会》《赛道板块短期胜率赔率进入合意区域》《中特估和赛道股或反弹接棒》《布局“强预期强现实”和外盘流动性受益板块》《主线回调后仍有相对优势，关注扩散机会》《赚钱效应有回暖，等待新主线出现》《快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃》《权重搭台题材唱戏，继续关注央国企中能源科技板块轮动机会》《弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块》《增量角度布局央国企“再出发”》《节前快速调整兑现，年中最佳买入机会正在临近》《底部越发明晰七月维持弱反弹，行业轮动超额创下年内新高》《积极布局资金面确认的中报行情，行业轮动超额续创新高》《面对反弹不疾不徐，增量机会渐显周期》《回踩是机会，周期加消费》《坐稳扶好，逢跌增配》《拾级而上》 《“复苏抢跑”行情正由买“预期”过渡到买“现实”，无需过度恐慌》《整理期保持定力，关注“政策空间”、“价值极值”、“结构亮点”》 《底部区域坚持配置思维，短期反弹机会或已不远》《短期反弹延续，看好医药科技和港股机会》《短期“经济底”顺周期为主，关注医药科技左侧机会》《“经济底”进入确认时段，耐心等待海外扰动因素转向》《坚定信心，否极泰来》 50% TMT 0.05 -1.95 50% 信创、建筑 -1.75 0.59 降至20% 周期、建筑 0.66 -1.67 √ 20% 建筑、地产后周期 1.71 -1.94 20% 央国企军工、电力、交运 -3.96 -2.86 20% 强推央国企、电子 0.38 2.11 升至40% 继续强推央国企、信创 1.86 4.21 √ 40% 信创、消费 0.59 3.04 升至60% 电子 1.64 -1.38 √ 60% 中药 0.63 -2.26 60% 电力、建筑、电新 -2.67 -2.28 60% 中药、电新 -0.06 -1.57 60% 中药、电新、传媒 -0.75 -4.84 降至40% 中药、电力、电新 0.80 -2.37 √ 40% 中药、电力、食品饮料 -2.80 -2.54 40% 中药、机械、电子、计算机 -0.17 2.92 40% 基础化工、电子、计算机 -0.45 0.06 40% 基