定量策略周报：反弹窗口如期而至，保持谨慎乐观

证 券 研2024年09月01日 究 报反弹窗口如期而至，保持谨慎乐观 告 投资要点 —定量策略周报 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 上周大类资产开始反映JacksonHole上鲍威尔释放的9月联储转向信号，降息箭在弦上，公布的美国二季度实际GDP上修至3%以及略低于预期的PCE指数2.6%都恰到好处继续支持当前的软着陆叙事，美指在100位置获得支撑反弹，但纳指开始有走弱迹象，NVDA仅是指引略低于部分预期股价下挫也能看出AI叙事的疲态显现，非美权益涨幅开始领先或显示资金有外溢倾向。当前降息幅度利率期货市场定价年内3-4次已比较充分，后续18号FOMC若不能满足市场期待或放大波动，关注下周制造业PMI和就业数据验证经济强度，建议纳指向道指切换，美债关注短端看多利率曲线陡峭化，黄金近期SPDRETF持续增持推升降息逻辑落地前维持配置。 1、《红利微观交易拥挤， 推荐关注恒生科技ETF》2024-09-01 2、《海外降息箭在弦上，筑底反弹窗口或临近》2024-08-25 3、《鑫选ETF策略超额新高，沪深300净买入走阔》2024- 08-25 相关研究 金融工程研究 国内来看我们前期提示中报业绩后反弹窗口或临近，上周叠加海外降息信号释放，及地产政策预期提升背景下，风险偏好如期修复；资金高切低放量涌入年内超跌板块，风格层面小盘、成长占优中证2000指数+3.57%领涨，红利跌幅较大-1.75%。资金面来看ETF强度延续上周+450亿元，其中中证1000+77亿力度加大；同时股债性价比来看由于十债收益率的下行wind全A反弹后仍在2x标准差之上，赔率修复空间仍充足。但窗口期或有限偏短，当前M1、PMI数据显示基本面仍在左侧寻底区间，后续月中的中秋、国庆双节叠加海外大选和会议可能会影响资金的交投意愿。板块方面，高股息仍为主线调整后配置价值提升，继续关注内需消费政策加码后预期修复的食饮、家电、社会服务，及受益海外降息交易弹性更大的港股互联网科技。 【资产和板块建议】： 大类资产层面，黄金避险和降息交易逻辑未变继续持有，美股波动率修复后高位横盘赔率有限，美债做多利率曲线陡峭化关注短端机会，港股洼地受益降息预期更具弹性。 1、红利防御和周期：非银、有色、电公。 2、内需和消费提振：食品、家电、农林牧渔。 3、风偏修复和成长反弹：消费电子、军工、港股互联网科技。 主题建议：本周高热度交易主题包括【电商、新能源车设施、网游、光伏、粮食安全、CRO】等。 仓位建议：维持80%。 ▌风格观点 周期、成长。 ▌宽基观点 “大小哑铃”配置小盘科技股和高股息。 ▌行业/主题观点 行业建议： 调出：煤炭 调入：电力设备新能源 持仓：电力公用事业、传媒、家电、农林牧渔、（医药、电力设备新能源）、（建材、银行）。 ▌ETF周首推 本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、大类资产表现一览5 1.2、综合观点6 1.3、择时观点：7 1.4、风格8 1.5、宽基8 1.6、行业8 1.7、每周首推ETF8 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪10 4、因子监控11 5、主流资金跟踪12 5.1、资金流向跟踪12 5.2、北向细分席位资金跟踪13 6、全景图一览14 7、风险提示17 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性7 图表3：近期周首推表现8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：美债长短差价（%）10 图表6：联邦基金期货隐含加息预期10 图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）10 图表8：因子超额收益11 图表9：因子RANKIC变动11 图表10：因子多空走势11 图表11：因子纯多头走势11 图表12：行业排名视角12 图表13：主力资金金额划分净流入跟踪12 图表14：两融规模跟踪12 图表15：配置盘当前行业持股市值占比情况13 图表16：交易盘当前行业持股市值占比情况13 图表17：北向重仓、净买入超额收益13 图表18：北向重仓、净买入RANKIC13 图表19：北向细分席位自身收益率测算（%）13 图表20：一级行业资金流排名趋势全景图14 图表21：一二级行业景气度指标趋势全景图15 图表22：重要指数情绪指标趋势全景图16 图表23：一级行业四维全景图17 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 图表1：全球大类资产表现一览 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、综合观点 整体结论： 上周大类资产开始反映JacksonHole上鲍威尔释放的9月联储转向信号，降息箭在弦上，公布的美国二季度实际GDP上修至3%以及略低于预期的PCE指数2.6%都恰到好处继续支持当前的软着陆叙事，美指在100位置获得支撑反弹，但纳指开始有走弱迹象，NVDA仅是指引略低于部分预期股价下挫也能看出AI叙事的疲态显现，非美权益涨幅开始领先或显示资金有外溢倾向。当前降息幅度利率期货市场定价年内3-4次已比较充分，后续18号FOMC若不能满足市场期待或放大波动，关注下周制造业PMI和就业数据验证经济强度，建议纳指向道指切换，美债关注短端看多利率曲线陡峭化，黄金近期SPDRETF持续增持推升降息逻辑落地前维持配置。 国内来看我们前期提示中报业绩后反弹窗口或临近，上周叠加海外降息信号释放，及地产政策预期提升背景下，风险偏好如期修复；资金高切低放量涌入年内超跌板块，风格层面小盘、成长占优中证2000指数+3.57%领涨，红利跌幅较大-1.75%。资金面来看ETF强度延续上周+450亿元，其中中证1000+77亿力度加大；同时股债性价比来看由于十债收益率的下行wind全A反弹后仍在2x标准差之上，赔率修复空间仍充足。但窗口期或有限偏短，当前M1、PMI数据显示基本面仍在左侧寻底区间，后续月中的中秋、国庆双节叠加海外大选和会议可能会影响资金的交投意愿。板块方面，高股息仍为主线调整后配置价值提升，继续关注内需消费政策加码后预期修复的食饮、家电、社会服务，及受益海外降息交易弹性更大的港股互联网科技。 【资产和板块建议】： 大类资产层面，黄金避险和降息交易逻辑未变继续持有，美股波动率修复后高位横盘赔率有限，美债做多利率曲线陡峭化关注短端机会，港股洼地受益降息预期更具弹性。 1、红利防御和周期：非银、有色、电公。 2、内需和消费提振：食品、家电、农林牧渔。 3、风偏修复和成长反弹：消费电子、军工、港股互联网科技。 主题建议：本周高热度交易主题包括【电商、新能源车设施、网游、光伏、粮食安全、 CRO】等。 1.3、择时观点： 当前建议仓位：维持80%。 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.4、风格 周期、成长。 1.5、宽基 “大小哑铃”配置小盘科技股和高股息。 1.6、行业 行业建议：调出：煤炭。 调入：电力设备新能源。 持仓：电力公用事业、传媒、家电、农林牧渔、（医药、电力设备新能源）、（建材、银行）。 1.7、每周首推ETF 本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613）。 图表3：近期周首推表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： “与鲸同游”行业轮动组合上周绝对收益1.00%相对收益0.41%。 图表4：行业比较框架梳理 资料来源：华鑫证券研究 3、外围市场跟踪 图表5：美债长短差价（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表6：联邦基金期货隐含加息预期 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴） 、 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、因子监控 图表8：因子超额收益图表9：因子RANKIC变动 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表10：因子多空走势图表11：因子纯多头走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表12：行业排名视角 资料来源：Wind，华鑫证券研究 5、主流资金跟踪 5.1、资金流向跟踪 图表13：主力资金金额划分净流入跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表14：两融规模跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 5.2、北向细分席位资金跟踪 图表15：配置盘当前行业持股市值占比情况图表16：交易盘当前行业持股市值占比情况 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表17：北向重仓、净买入超额收益图表18：北向重仓、净买入RANKIC 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表19：北向细分席位自身收益率测算（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 6、全景图一览 图表20：一级行业资金流排名趋势全景图 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表21：一二级行业景气度指标趋势全景图 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表22：重要指数情绪指标趋势全景图 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表23：一级行业四维全景图 资料来源：Wind，华鑫证券研究 7、风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 ▌量化和基金研究组介绍 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。 黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023年10月加入华鑫研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数