毛利率环比改善，智能化持续推进

箭牌家居(001322.SZ) 毛利率环比改善，智能化持续推进 建材 2024年08月25日 推荐(维持) 股价:6.51元 主要数据 行业建材 公司网址www.arrowgroup.com.cn大股东/持股佛山市乐华恒业实业投资有限公司/49.48% 实际控制人谢岳荣,霍秋洁,谢炜,谢安琪总股本(百万股)969 流通A股(百万股)166 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)63 流通A股市值(亿元)11 每股净资产(元)5.06 资产负债率(%)49.2 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】箭牌家居（001322.SZ）*年报点评*毛利率承压拖累业绩，智能化发展向好*推荐20240421 证券分析师 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年中报，实现营收30.9亿元，同比减少10.1%，实现归母净利润 0.38亿元，同比减少77.8%。其中2024Q2实现营收19.5亿元，同比减少 16.0%，归母净利润1.3亿元，同比减少23.7%。 平安观点： 业绩延续承压，二季度毛利率环比改善。上半年收入同比下滑10%、归母净利润同比下滑77.8%，主要受下游地产羸弱、居民消费预期减弱的影响，同时卫浴行业价格竞争激烈、导致毛利率同比减少2.4pct，此外收入下滑亦导致期间费率同比提升2.9pct。值得一提的是，公司积极推进降本增效，二季度毛利率环比提升4.2pct至28.6%。期内经营性现金流量净额-5.9亿元，低于上年同期的1.8亿元，主要因本期销售商品收到的现金减少、支付购买材料和职工薪酬增加。 工程与电商渠道有所承压，海外业务增长快速。分经销直销渠道看，2024年上半年经销收入(包括经销零售、电商、家装及工程)为26.8亿元，同比下降9.7%，占营收比重86.8%；直销模式（主要为直营电商及直营工程）收入为3.8亿元，同比下降15.9%，占营收比重12.2%。分具体销售渠道看：1）经销零售（门店）收入12.5亿元，同比下降6.3%，期末经销终端门店网点合计19,621家（增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店）；2）电商收入为6.3亿元，同比下降12.6%；3）家装渠道收入4.8亿元，同比下降6%；4）工程渠道收入7.0亿元，同比下滑17.7%。在国内市场深耕细作的同时，公司持续推进国际化战略，上半年海外营收1.6亿元，同比增长178%，占营收比例为5.3%。 卫生陶瓷收入占比过半，智能坐便器占比超20%。分品类看，主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具上半年收入占比分别为51%、27%、11%，收入增速分别为-6.1%、-12.1%、-0.2%，毛利率分别为25.3%、 26.9%、25.5%，同比降4.3pct、1.0pct、2.6pct。其中，智能坐便器销 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)7,5137,6487,0837,1037,427 YOY(%)-10.31.8-7.40.34.6 YOY(%)2.8-28.4-51.267.733.9 净利润(百万元)593425207348465 净利率(%)7.95.62.94.96.3 毛利率(%)32.828.326.927.628.3 EPS(摊薄/元)0.610.440.210.360.48 ROE(%)12.58.54.06.58.2 P/B(倍)1.41.31.21.21.1 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 P/E(倍)10.815.130.918.413.8 箭牌家居公司半年报点评 售数量同比增长2.6%，但受产品结构及行业竞争激烈影响，智能坐便器收入同比下降7.7%至6.3亿元，占营收比重20.6%，同比增加0.5pct。 投资建议：考虑地产下行背景下卫浴行业需求偏弱，叠加消费降级下价格承压，下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、3.5亿元、4.7亿元，原先预测为4.3亿元、5.2亿元、6.5亿元，当前市值对应PE为31倍、18倍、14倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，同时从行业层面看，房屋重装需求增长叠加智能坐便器渗透率提升，卫浴行业空间犹大，而公司作为国产卫浴品牌领军者，品牌渠道产品优势突出，尤其是智能化产品发展较好，长期发展值得看好，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）地产基本面恢复低于预期：若后续楼市成交持续下滑，将影响房屋装修需求释放。（2）新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，导致业务拓展存在不及预期风险。（3）行业价格竞争激烈导致利润率下行风险：市场需求偏弱背景下，以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈，若后续价格战进一步升级，将导致公司毛利率承压。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 3813 3819 4534 5604 现金 1970 2021 2743 3744 应收票据及应收账款 457 392 393 411 其他应收款 25 22 22 23 预付账款 38 32 33 34 存货 1274 1282 1274 1319 其他流动资产 49 69 70 73 非流动资产 6827 6109 5249 4293 长期投资 14 15 16 16 固定资产 4920 4457 3853 3123 无形资产 934 778 622 467 其他非流动资产 959 858 758 687 资产总计 10640 9928 9783 9897 流动负债 4332 3853 3828 3967 短期借款 299 0 0 0 应付票据及应付账款 2699 2791 2772 2871 其他流动负债 1335 1062 1056 1096 非流动负债 1300 937 574 225 长期借款 1152 788 425 76 其他非流动负债 148 148 148 148 负债合计 5633 4790 4402 4192 少数股东权益 5 5 4 3 股本 970 969 969 969 资本公积 2098 2086 2086 2086 留存收益 1934 2079 2322 2648 归属母公司股东权益 5002 5133 5377 5702 负债和股东权益 10640 9928 9783 9897 单位:百万元 箭牌家居公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7648 7083 7103 7427 营业成本 5481 5177 5143 5327 税金及附加 97 79 80 83 营业费用 603 538 533 557 管理费用 660 779 710 706 研发费用 342 294 295 308 财务费用 5 24 -6 -36 资产减值损失 -35 -14 -14 -15 信用减值损失 -24 -14 -14 -15 其他收益 58 58 58 58 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 9 10 10 10 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 469 231 389 521 营业外收入 9 14 14 14 营业外支出 10 12 12 12 利润总额 468 233 391 523 所得税 45 26 44 58 净利润 424 207 347 464 少数股东损益 -1 -0 -1 -1 归属母公司净利润 425 207 348 465 EBITDA 911 1275 1445 1543 EPS（元） 0.44 0.21 0.36 0.48 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 1.8 -7.4 0.3 4.6 营业利润(%) -32.3 -50.8 68.3 34.0 归属于母公司净利润(%) -28.4 -51.2 67.7 33.9 获利能力毛利率(%) 28.3 26.9 27.6 28.3 净利率(%) 5.6 2.9 4.9 6.3 ROE(%) 8.5 4.0 6.5 8.2 ROIC(%) 8.7 4.4 7.6 11.9 偿债能力资产负债率(%) 52.9 48.2 45.0 42.4 净负债比率(%) -10.4 -24.0 -43.1 -64.3 流动比率 0.9 1.0 1.2 1.4 速动比率 0.6 0.6 0.8 1.1 营运能力总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 20.2 21.7 21.7 21.7 应付账款周转率 3.34 3.29 3.29 3.29 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.44 0.21 0.36 0.48 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 1.15 1.43 1.60 每股净资产(最新摊薄) 5.16 5.30 5.55 5.89 估值比率P/E 15.1 30.9 18.4 13.8 P/B 1.3 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA 13 4 3 2 单位:百万元 经营活动现金流 1164 1112 1381 1552 净利润 424 207 347 464 折旧摊销 438 1019 1060 1057 财务费用 5 24 -6 -36 投资损失 -9 -10 -10 -10 营运资金变动 280 -135 -18 70 其他经营现金流 26 8 8 8 投资活动现金流 -875 -299 -199 -99 资本支出 861 300 200 100 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -1737 -599 -399 -199 筹资活动现金流 -154 -762 -461 -452 短期借款 -1 -299 0 0 长期借款 -78 -363 -363 -349 其他筹资现金流 -75 -99 -98 -103 现金净增加额 135 52 721 1001 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其