智能化升级推进，毛利率环比改善

智能化升级推进，毛利率环比改善 2022年08月25日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 好太太(603848) 投资评级上次评级 事件：公司公告中报，2022年上半年实现营收6.23亿元，同比+7.62%；归母净利润1.04亿元，同比-18.80%；扣非后归母净利润1.07亿元，同比 +0.68%。Q2单季度实现营收3.79亿元，同比+3.00%；归母净利润0.58亿 元，同比-29.81%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-7.70%。点评： 智能家居产品收入增速亮眼，多元引流体系强化驱动线上渠道快速增 长。1）分产品来看，2022H1公司智能家居产品实现收入5.08亿元， 同比+20.21%，H1实现销量45.02万套，同比+9.01%，均价1127元 /套，同比+10.27%；晾衣架产品实现收入0.98亿元，同比-30.9%，晾 衣架产品实现销量33.67万套，同比-36.42%，均价290元/套，同比 +8.69%；其他产品收入0.12亿元，同比-5.1%。公司持续推进产品结构向智能化升级，H1产品均价有所提升2）分地区来看，南区实现收入1.48亿元，同比-16.38%，北区实现收入1.11亿元，同比-4.81%， 电商业务实现收入3.58亿元，同比+26.79%。公司线下渠道推行省运营平台，加上渠道加大资源投入，多平台覆盖线上消费者，更好地实现线上线下融合，H1电商渠道实现较快增长。 毛利率环比改善，持续进行研发投入推进产品迭代升级。1）毛利率方面，H1综合毛利率为44.09%，同比-1.13pct。单Q2综合毛利率为44.56%，同比-1.83pct，环比+1.21，由于产品结构升级、智能产品占 比提高，叠加原材料价格有所回落因素，毛利率环比改善。分产品来看，智能家居产品/晾衣架产品/其他产品毛利率分别为45.79%/36.12%/36.17%，同比分别变动-0.93pct/-7.12pct/+22.22pct；分地区来看，南区/北区/电商毛利率分别为43.05%/41.87%/45.18%， 同比分别变动3/0.24/-4.64pct。2）费用率方面，H1公司期间费用率为 21.44%，同比+1.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.22%/5.98%/3.30%/-0.76%，同比分别变动 +0.71pct/+1pct/+0.42pct/-0.66pct。单Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.26pct/+0.30pct/+1.38pct/-0.49pct，H1公司加大电商平台推广、广告费用投入，销售费用率提升，由于长期资产增加，公司管理费用率提升，新产品、新项目直接投入增加导致研发费用率提升。 3）净利率方面，H1公司归母净利率为16.65%，同比-5.42pct，Q2单 季度归母净利率为15.40%，同比-7.28pct。4）现金流方面，H1经营活 动现金流净额为0.21亿元，同比-74.77%，Q2单季度经营活动现金流净额为1.15亿元，同比-8.02%。 盈利预测与投资评级：公司为智能晾晒行业龙头企业，产品不断更新迭代、向智能化升级构建公司核心竞争优势，进一步向产品套系化、智能化发展，随着公司线下渠道省运营平台的推广、线上多元营销网络的构 建，长期看好公司发展，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.20 亿元、3.77亿元、4.44亿元，同比分别增长6.5%、18.0%、17.8%。 目前股价对应2022年PE为18x。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,160 2021A1,425 2022E1,653 2023E1,896 2024E2,186 增长率YoY% -8.0% 22.9% 16.0% 14.7% 15.2% 归属母公司净利润(百万元) 266 300 320 377 444 增长率YoY% -4.9% 13.0% 6.5% 18.0% 17.8% 毛利率% 48.4% 45.1% 45.3% 45.2% 45.2% 净资产收益率ROE% 16.0% 16.0% 15.2% 15.2% 15.2% EPS(摊薄)(元) 0.66 0.75 0.80 0.94 1.11 市盈率P/E(倍) 21.95 19.43 18.26 15.47 13.13 市净率P/B(倍) 3.52 3.11 2.78 2.36 2.00 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,370 1,496 1,808 2,112 2,675 营业总收入1,160 1,425 1,653 1,896 2,186 货币资金 119 393 737 917 1,495 营业成本598 783 904 1,039 1,198 应收票据 7 14 10 18 14 营业税金及11附加 10 16 18 21 应收账款 97 105 130 140 171 销售费用181 203 264 315 363 预付账款 7 5 5 6 7 管理费用54 65 78 95 109 存货 92 196 136 246 195 研发费用45 49 55 63 72 其他 1,049 783 789 786 793 财务费用-2 -8 -12 -22 -27 非流动资产 734 849 917 984 1,051 减值损失合-16 -2 0 0 0 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益40 28 -17 4 15 固定资产 58 261 248 235 222 其他10 2 29 33 38 无形资产 104 105 106 106 106 营业利润305 352 361 426 504 其他 572 483 563 643 723 营业外收支1 1 5 5 5 资产总计 2,104 2,345 2,724 3,095 3,726 利润总额306 353 366 432 509 流动负债 432 449 609 603 789 所得税38 51 46 55 64 短期借款 0 0 0 0 0 净利润268 302 320 377 444 应付票据 107 116 141 155 187 少数股东损2 1 0 0 0 益 应付账款 204 149 258 210 330 归属母公司266 300 320 377 444 净利润 其他 122 184 210 238 272 EBITDA287 346 383 414 474 非流动负债 6 17 17 17 17 EPS(当0.66 0.75 0.80 0.94 1.11 长期借款 0 0 0 0 0 其他 6 17 17 17 17 现金流量表 负债合计 439 466 626 620 806 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 7 0 0 0 0 经营活动现149 208 541 250 639 益 金流 归属母公司 1,659 1,879 2,098 2,475 2,920 净利润268 302 320 377 444 负债和股东 2,104 2,345 2,724 3,095 3,726 折旧摊销24 23 17 13 13 权益 财务费用0 -6 0 0 0 重要财务指 单位:百 投资损失-40 -28 17 -4 -15 标 万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变-113 -109 192 -131 202 营业总收入 1,160 1,425 1,653 1,896 2,186 其它10 26 -5 -5 -5 同比 -8.0% 22.9% 16.0% 14.7% 15.2% 投资活动现-404 158 -97 -71 -60 归属母公司净利润 266 300 320 377 444 -98 -130 -80 -75 -75 同比 -4.9% 13.0% 6.5% 18.0% 17.8% 长期投资-345 270 0 0 0 毛利率（%） 48.4% 45.1% 45.3% 45.2% 45.2% 39 其他 19 -17 4 15 ROE% 16.0% 16.0% 15.2% 15.2% 15.2% 筹资活动现-139 -58 -100 0 0 EPS(摊薄)(元) 0.66 0.75 0.80 0.94 1.11 吸收投资0 0 0 0 0 P/E 21.95 19.43 18.26 15.47 13.13 借款0 0 0 0 0 P/B 3.52 3.11 2.78 2.36 2.00 支付利息或-100股息 -100 -100 0 0 EV/EBITDA 17.11 14.93 13.33 11.91 9.17 现金流净增-394加额 308 344 179 579 资本支出 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南