水泥收入规模收缩，数字物流成长可期

公司上半年实现归母净利润0.52亿元，同比下滑65.36% 公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润43.00/0.52亿元，同比+0.85%/-65.36%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比-79.40%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润27.33/0.68亿元，同比-12.49%/-53.15%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-53.00%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。 基础建材收入下滑，数字物流成长可期 24H1公司基础建材业务收入12.7亿元，同比-32.9%，其中水泥及熟料实现销售收入10.8亿元，同比-35.2%，销量同比-25.8%达457万吨，测算吨均价同比下滑35元达236元/吨。受原燃料价格下降影响，吨成本同比减少20元达203元/吨，最终实现吨毛利33元，同比下降15元/吨，毛利率同比-3.6pct达14.1%。今年二季度以来全国掀起水泥涨价潮，内蒙古、宁夏地区亦先后在6月推涨水泥价格，至7月底宁夏/内蒙古水泥吨均价分别为440/415元，较提价前分别高50/20元，进入8月宁夏水泥价格小幅回落20元至420元/吨，预计公司下半年水泥盈利环比上半年有望好转。24H1骨料/混凝土销量分别为206万吨/44万方，同比-2.8%/-23.2%，毛利率同比分别+9.0/+3.9pct达37.2%/24.9%，骨料盈利能力有所提升，24年公司计划实现水泥熟料/骨料/混凝土销量1117万吨/385万吨/124万方。24年H1公司数字物流业务收入30.2亿元，同比+28.63%，毛利率同比-0.06pct达0.11%，其中运输服务/增值服务收入分别为29.1/1.11亿，毛利率分别为0.01%/2.71%，同比-0.01/-2.88pct。截至24H1公司数字物流业务已覆盖31个省份，累计注册车辆164.7万辆，同比+31.7万辆，未来有望形成新的增长极。 毛利率环比提升，费用率有压减 公司上半年实现毛利率4.93%，同比-3.27pct，其中Q2单季度整体毛利率6.77%，同比/环比分别-2.73/+5.04pct。24年上半年期间费用率3.65%，同比-0.08pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.08/-0.27/+0.19/+0.08pct，销售费用率下降主要系期仓储保管费用减少所致，管理费用率下降主要系职工薪酬与安全生产费用减少所致，最终24年上半年公司净利率1.12%，同比-2.65pct。24H1末资产负债率34.97%，同比+4.65pct。上半年经营性现金流净额1.57亿元，同比-0.39亿元，收现比同比+0.92pct达68.72%，付现比同比+3.08pct达60.98%。 数字物流业务有望为公司成长赋能，维持“买入”评级 长期来看，公司数字物流业务有望形成新的增长极，考虑到公司上半年业绩下滑，下调24-26年归母净利润预测至2.0/3.0/3.8亿元（前值3.6/4.1/4.7亿元），给予公司24年0.75倍PB，目标价11.41元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2019-2024上半年营收及同比增速 图2：公司2019-2024上半年归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表证券代码