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H1非水泥收入高增,供给收缩或推动区域水泥价格继续上涨

2022-08-29鲍荣富、王涛、武惠东天风证券从***
H1非水泥收入高增,供给收缩或推动区域水泥价格继续上涨

公司上半年实现归母净利润15.9亿元,同比下滑34.92% 公司发布22年中报,上半年实现收入/归母净利润143.9/15.9亿元,同比-2.41%/-34.92%,实现扣非归母净利润15.4亿元,同比下滑35.89%,其中Q2单季度实现收入/归母净利润78.6/9.2亿元,同比-8.14%/-46.30%,扣非归母净利润8.9亿元,同比-46.89%。 非水泥业务实现快速增长,一体化发展战略效果明显 公司上半年水泥业务实现收入94.2亿元,同比下滑13.7%,主要系销量下滑影响,上半年实现水泥及熟料销量2933万吨,同比下降21.5%,吨均价继续实现增长,同比+31元/吨,主要受西南地区涨价推动。上半年受煤炭价格上涨影响,水泥吨成本同比上涨47元/吨,最终吨毛利下滑16元/吨达89元/吨,公司主要销售地区为华中和西南地区,受两湖、川渝部分地区限电限产影响,水泥价格近期开始提价,后续进入旺季需求有望逐渐好转,支撑价格进一步提涨。上半年公司继续推进一体化发展战略,海外尼泊尔3000T/D年初投产,坦桑尼亚4000T/D已具备开工条件,骨料方面上半年新能产能1350万吨,阳新亿吨机制砂石项目一期进入设备安装阶段,H1骨料收入12.8亿元,同比增长39%,产量3660万吨,同比大幅增长83%,吨毛利31元(同比-6元),主要系价格下滑影响。混凝土业务销售600.61万方,同比增长78.89%,非水泥业务上半年EBITDA贡献占比已达35%。 Q2毛利率环比改善,收现比维持稳定 上半年公司整体毛利率28%,同比下滑8.85pct,其中Q2单季度毛利率29.42%,环比提升3.08pct。上半年公司期间费用率11.3%,同比+1.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+0.4/+0.1/+0.4pct,最终实现净利率11.7%,同比下降6.4pct。上半年公司经营性现金流净流入12.67亿元,(同比减少10.25亿),主要系水泥业务销量下降及成本上涨所致,上半年收现比95%,同比基本稳定。 继续看好公司一体化发展战略,维持“买入”评级 上半年水泥需求面临较大压力情况下,公司销售价格仍维持高位,且骨料、混凝土业务实现了快速增长,我们继续看好公司骨料、混凝土以及海外水泥业务中长期成长性,同时随着旺季到来,预计水泥需求也将出现改善。 考虑到上半年业绩下滑较多,下调22-24年净利润预测至41.8/49.7/58.3亿元(前值:60/67/73.6亿元),对应22年8.6倍PE/1.2倍PB,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。 财务数据和估值