伊利股份24H1业绩点评：聚焦长期，H2有望环比改善

伊利股份（600887） 聚焦长期，H2有望环比改善 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-31 收盘价（元） 22.63 近12个月最高/最低（元） 29.45/21.48 总股本（百万股） 6,366 流通股本（百万股） 6,305 流通股比例（%） 99.04 总市值（亿元） 1,441 流通市值（亿元） 1,427 ——伊利股份24H1业绩点评 主要观点： 公司发布2024年H1业绩： 24Q2：收入272.33亿（-16.60%），归母净利润16.08亿（-40.21%）， 扣非归母净利润15.97亿（-35.61%） 24H1：收入596.96亿（-9.53%），归母净利润75.31亿（+19.44%），扣非归母净利润53.24亿（-12.81%） 收入：Q2主动调整直面挑战 Q2液体乳/奶粉/冷饮营收分别166.26/70.81/29.89亿元，同比分别 -19.61%/+16.49%/-44.27%，Q2主动进行份额调整，进行大日期库 公司价格与沪深300走势比较 23% 11% -2% 8/2311/232/245/24 -14% -26% 伊利股份沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@hazq.com 相关报告 1.液态奶收入环比改善，利润端超预期2023-10-31 存消化，液态奶表现较弱。奶粉中婴儿粉实现盈利改善，成人粉市场领跑行业。冷饮行业性库存较高，影响Q2旺季销售。 盈利：减值损失影响利润 Q2毛利率同比+1.1pct至33.58%，原奶成本下降。销售费用率为20.6%，同比提升2.5%（费用体量同比减少近3亿），管理/研发费用率同比-0.6/+0.1pct，控费良好。 Q2信用减值损失4.4亿，上游合作牧场的贷款拨备率提升，导致减值增加较多，资产减值损失4.6亿，主要受喷粉等影响，净利率为5.94%，同比-2.32pct。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司经历新鲜度调整，库存逐步健康，Q3迎来旺季，预计H2有望环比改善。长期来看，公司奶粉、鲜奶等业务盈利改善，白奶业务大单品表现稳健，预计明年收入端实现改善，并随着降本增效，销售费用进一步精准投放，利润端实现释放。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业收入1218.95/1277.32/1331.9亿元，同比-3.4%/+4.8%/+4.3%，归母净利润114.79/109.77/118.16亿元，同比+10.1%/-4.4%/7.6%，（2024年 利润含一次性处置收益），对应2024-2026年PE分别为13/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 126179 121895 127732 133190 收入同比（%） 2.4% -3.4% 4.8% 4.3% 归属母公司净利润 10429 11479 10977 11816 净利润同比（%） 10.6% 10.1% -4.4% 7.6% 毛利率（%） 32.8% 33.5% 34.0% 34.3% ROE（%） 19.5% 17.7% 14.4% 13.5% 每股收益（元） 1.64 1.80 1.72 1.86 P/E 16.31 12.55 13.12 12.19 P/B 3.18 2.22 1.90 1.64 EV/EBITDA 11.37 8.95 7.30 6.11 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 69355 79490 95199 111651 营业收入 126179 121895 127732 133190 现金 43372 54971 69684 85400 营业成本 84789 81053 84302 87510 应收账款 3085 1858 2285 2457 营业税金及附加 733 744 779 812 其他应收款 195 167 175 182 销售费用 22572 23404 24014 24840 预付账款 1480 1621 1686 1750 管理费用 5154 4778 4982 5194 存货 12512 12214 12703 13187 财务费用 -153 -131 -187 -205 其他流动资产 8713 8659 8667 8675 资产减值损失 -1526 -771 -872 -973 非流动资产 82265 80903 78456 75971 公允价值变动收益 278 61 50 42 长期投资 4408 4208 4008 3808 投资净收益 -31 2682 26 27 固定资产 35242 31192 27001 22691 营业利润 11873 13303 12684 13674 无形资产 4729 8708 11686 14663 营业外收入 230 61 63 52 其他非流动资产 37885 36795 35760 34808 营业外支出 382 10 8 13 资产总计 151620 160392 173655 187622 利润总额 11721 13353 12739 13713 流动负债 76860 73045 74216 75237 所得税 1437 1816 1707 1838 短期借款 39755 39755 39755 39755 净利润 10284 11537 11032 11876 应付账款 13799 14323 15244 16064 少数股东损益 -144 58 55 59 其他流动负债 23306 18967 19217 19418 归属母公司净利润 10429 11479 10977 11816 非流动负债 17440 18490 19550 20620 EBITDA 16229 16509 18372 19570 长期借款 11705 12755 13815 14885 EPS（元） 1.64 1.80 1.72 1.86 其他非流动负债 5735 5735 5735 5735 负债合计 94300 91535 93766 95857 主要财务比率 少数股东权益 3781 3839 3894 3953 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 6366 6366 6366 6366 成长能力 资本公积 13380 13380 13380 13380 营业收入 2.4% -3.4% 4.8% 4.3% 留存收益 33793 45272 56249 68065 营业利润 9.3% 12.0% -4.6% 7.8% 归属母公司股东权 53539 65019 75996 87812 归属于母公司净利 10.6% 10.1% -4.4% 7.6% 负债和股东权益 151620 160392 173655 187622 获利能力毛利率（%） 32.8% 33.5% 34.0% 34.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.3% 9.4% 8.6% 8.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 19.5% 17.7% 14.4% 13.5% 经营活动现金流 18290 13355 18419 19600 ROIC（%） 9.0% 7.6% 8.0% 8.0% 净利润 10429 11479 10977 11816 偿债能力 折旧摊销 4431 5301 5394 5430 资产负债率（%） 62.2% 57.1% 54.0% 51.1% 财务费用 2225 953 1132 1189 净负债比率（%） 164.5% 132.9% 117.4% 104.5% 投资损失 31 -2682 -26 -27 流动比率 0.90 1.09 1.28 1.48 营运资金变动 -90 -2911 -76 74 速动比率 0.69 0.87 1.06 1.26 其他经营现金流 11783 15604 12072 12860 营运能力 投资活动现金流 -16044 -1913 -3685 -3807 总资产周转率 0.83 0.76 0.74 0.71 资本支出 -6893 -4006 -3012 -3037 应收账款周转率 40.91 65.61 55.91 54.20 长期投资 -9331 -650 -749 -838 应付账款周转率 6.14 5.66 5.53 5.45 其他投资现金流 179 2743 76 69 每股指标（元） 筹资活动现金流 7258 158 -22 -77 每股收益 1.64 1.80 1.72 1.86 短期借款 12955 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.87 2.10 2.89 3.08 长期借款 2407 1050 1060 1070 每股净资产 8.41 10.21 11.94 13.79 普通股增加 -33 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -855 0 0 0 P/E 16.31 12.55 13.12 12.19 其他筹资现金流 -7216 -892 -1082 -1147 P/B 3.18 2.22 1.90 1.64 现金净增加额 9624 11600 14713 15716 EV/EBITDA 11.37 8.95 7.30 6.11 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用