伊利股份2024年H1业绩点评
主要观点：
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2024年H1业绩：
- 总收入：596.96亿元，同比下降9.53%。
- 归母净利润：75.31亿元，同比增长19.44%。
- 扣非归母净利润：53.24亿元，同比下降12.81%。
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Q2业绩：
- 收入：272.33亿元，同比下降16.60%。
- 归母净利润：16.08亿元，同比下降40.21%。
- 扣非归母净利润：15.97亿元，同比下降35.61%。
收入情况：
- Q2主动调整：公司进行份额调整和大日期库存消化，液态奶表现较弱。奶粉中婴儿粉实现盈利改善，成人粉市场领跑行业。冷饮行业库存较高，影响Q2旺季销售。
盈利情况：
- 毛利率：Q2毛利率同比提升1.1个百分点至33.58%，原奶成本下降。
- 费用率：销售费用率为20.6%，同比提升2.5%（费用体量同比减少近3亿）。管理费用率和研发费用率分别下降0.6和上升0.1个百分点，控费良好。
- 减值损失：Q2信用减值损失4.4亿，资产减值损失4.6亿，净利率为5.94%，同比下降2.32个百分点。
投资建议：
- 维持“买入”评级：公司经历新鲜度调整后，库存逐步健康。预计Q3将迎来旺季，H2有望环比改善。长期来看，公司奶粉、鲜奶等业务盈利改善，白奶业务大单品表现稳健，预计明年收入端实现改善，并随着降本增效，销售费用进一步精准投放，利润端实现释放。
盈利预测：
- 2024-2026年预测：
- 营业收入：1218.95/1277.32/1331.9亿元，同比变化-3.4%/+4.8%/+4.3%。
- 归母净利润：114.79/109.77/118.16亿元，同比变化+10.1%/-4.4%/+7.6%。
- PE：13/13/12X。
风险提示：
- 需求恢复不及预期。
- 市场竞争加剧。
- 食品安全事件。
财务数据概览：
主要财务指标：
| 年度 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 营业收入 | 126,179 | 121,895 | 127,732 | 133,190 |
| 归属母公司净利润 | 10,429 | 11,479 | 10,977 | 11,816 |
| 毛利率（%） | 32.8 | 33.5 | 34.0 | 34.3 |
| ROE（%） | 19.5 | 17.7 | 14.4 | 13.5 |
| 每股收益（元） | 1.64 | 1.80 | 1.72 | 1.86 |
资产负债表与利润表摘要：
- 2023A：营业收入126,179亿元，净利润10,284亿元。
- 2024E：营业收入121,895亿元，净利润11,537亿元。
- 2025E：营业收入127,732亿元，净利润11,032亿元。
- 2026E：营业收入133,190亿元，净利润11,876亿元。
结论：
- 伊利股份在2024年上半年表现出稳健的盈利能力，尽管Q2面临挑战，但公司通过积极调整和优化库存，为下半年的增长奠定了基础。长期来看，公司预计将继续受益于产品结构优化和成本控制，实现
