转债周报：属于部分机构的转债配置良机

评级及分析师信息 8月19日-23日，正股显著承压，转债表现同样较弱，但指数层面跌幅更窄。分行业来看，银行转债受正股支撑逆势上涨，而下跌转债行业特征不算明显。转债估值方面，各价位估值中枢窄幅波动，仍处于历史极低位。转债百元溢价 率为16.41%，处于2020年以来5.60%分位数的位置。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►值得关注的变化：转债负反馈走向何方？ 近期转债市场纯债溢价率来到历史极低位之后边际企稳，那么，是否意味着负反馈趋向结束？综合市场情绪来看，不确定 性 依 然较强 。其一，转债属性和投资者风险偏好存在错位。在转债市场遇到显著调整时，产品波动和投资者风 险偏好的不匹配就会反映在交易上，使得避险情绪明显超过正股。其二，纯债历史性行情背景下，绝对收益型机构9月前后通常会出现兑现情绪，边际拖累转债行情。其三，本轮转债行情低迷毋庸置疑，但从历史经验来看，下跌扩散程度 没有达到流动性冲击水平。其四，正股行情强势回暖仍待观察。我们可以确认的是，转债市场价位结构已经来到历史极端水平。在连续数月正股&信用的冲击下，无论是偏股型品种估值中枢还是偏债型转债溢价率，均来到历史低位。尤其是 低价转债，转债市场已经开始大批量定价其违约风险，这显 然过度定价。因此，转债市场的静态配置价值已然存在。 综合来看，转债打破负反馈进入强势反弹区间的必要条件已具备（估值足够便宜），但充分条件暂不完备，优势在于赔率，而不确定性来自波动。因此，对于各类型的机构，转债配置方向可以不尽相同。对于负债端稳定的机构或者能够接受高波动的权益类产品，那么现在的转债市场是难得的配置窗口。对于负债端不太稳定或者风险偏好相对保守的机构而言，当前并不建议去博弈转债反弹，尤其是信用瑕疵仍 存的低价券，因为短期内的不确定性会带来很大的净值波动压力。对于风险偏好均衡的机构投资者而言，转债仓位可维持中性，正常进行风险识别以及个券投研，只是大幅加仓 增配仍还需等待正股企稳信号。►个券配置 基于机构风险偏好及转债价位情况，我们建议重点关注两类品 种：一是，增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种 ，如立讯转债、上银转债、长汽转债、韵达转债等。二是，转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种，如拓普转债、神码转债、兴森转债等。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：转债同时遭遇正股&信用冲击..............................................................................................................32.值得关注的变化：转债负反馈走向何方？.......................................................................................................53.策略：银行转债底仓防御，主流性价比品种博反弹.........................................................................................94.附录...........................................................................................................................................................134.1.转债价格结构&供需..................................................................................................................................134.2.正股风格&估值.........................................................................................................................................154.3.产业观察..................................................................................................................................................175.风险提示....................................................................................................................................................18 图表目录 图1：8月19日-23日，正股显著承压，转债表现同样较弱，但指数层面跌幅更窄..............................................................3图2：8月19日-23日，银行转债受正股支撑逆势上涨，且下跌转债行业特征不算明显.....................................................4图3：各价位转债估值在6月以来持续压缩..........................................................................................................................................4图4：正股大幅回调，各价位估值中枢边际窄幅回升........................................................................................................................4图5：转债市场纯债溢价率来到历史极低位之后边际企稳...............................................................................................................6图6：本轮转债行情低迷毋庸置疑，但似乎下跌急剧程度&扩散广度没有达到此前极端情况...............................................7图7：对比历史大级别回撤，本轮调整幅度与此前相当....................................................................................................................7图8：价格相对较高&债底支撑相对较强，且机构持仓较重的低等级品种迎来明显加仓........................................................8图9：转债市场价格中位数约为104.29元（元）............................................................................................................................13图10：100-110元仍是转债市场分布最多的价位.............................................................................................................................13图11：截至8月23日，2024年共有28只新券正式发行.............................................................................................................13图12：8月19日-23日，资金面有所收敛.........................................................................................................................................14图13：8月19日-23日，转债市场成交热度先降后升...................................................................................................................15图14：8月19日-23日，固收+基金发行热度明显上升.................................................................................................................15图15：当前ERP为4.36%，超过1倍标准差上沿3.65%（万得全A口径）.......................................................................16图16：权益市场大盘价值股表现强势..................................................................................................................................................16图17：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位...................................................................................................................17图18：半导体估值边际回落....................................................................................................................................................................17图19：地产成交面积在本周边际回升，处于近年来低位...............................................................................................................17图20：水泥价格缓慢下降........................................................................................................................................................................18图21：螺纹钢开工率本周小幅下降........