量化周报：流动性接近短期底部

量化周报 流动性接近短期底部2024年08月25日 择时观点：流动性接近短期底部。缩量状态未有改变，波动率重新回落，底部或还有一程。上周市场在缩量下继续下行，景气度继续处于负值并下行状态，流动性保持下行趋势但接近历史底部，波动率回到下行状态，从三维择时框架来看，分歧度↓-流动性↓-景气度↓状态对应市场持续阴跌概率较大。沪深300ERP当下为99.88%分位数，继续建议保持底仓观望。 指数监测：通信设备主题ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：通信设备主题、港股通高股息(HKD)、SHS游戏传媒、中证100和上期有色金属指数等。近1周中证有色、上证商品、上证金融、富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报)和恒生港股通中国科技等指数份额流出最多。 资金共振：推荐计算机与基础化工。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。因北向数据停止披露，我们监控两融与大单资金的共振情绪。两融资金上周在钢铁中净流入最多，净流入0.8亿元；大单资金上周在家电中净流入最多，净流入1.1亿元；根据两融与大单资金的流入情况，本周推荐行业为计算机与基础化工。 公募风格：7月公募价值仓位已超越成长仓位。公募偏股主动基金7月大幅减仓，整体仓位达到67.25%。风格上主要切向大盘价值。大盘价值、大盘成长仓位分别变化+3.8%、-6.3%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-1.3%、-1.7%；小盘、微盘仓位变化-5.7%、-0.8%。 公募行业：7月银行获得大比例增持。7月公募行业持仓上大幅增持金融，主要减仓科技与周期板块，板块仓位变化分别为：金融（+11.4%）、消费（-0.8%）、周期（-4.2%）、科技（-6.0%）、制造（-0.9%）、稳定（-1.9%）。从细分行业来看，银行、农牧加仓最多，食饮、通信减仓最多。 因子跟踪：动量和一致预测增速因子表现亮眼。从时间上看，一致预测增速、动量和波动率因子表现较好，从不同市值下看，大小市值下动量因子表现较好，整体看大市值下因子表现更强。从不同板块看，行为因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-1.88%、-2.52%和-3.65%，分别实现超额收益-1.33%、0.33%和-0.21%，8月超额分别为 -1.17%、0.84%和-0.50%，本年超额收益分别为6.52%、6.87%和4.50%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 研究助理韵天雨 执业证书：S0100122120002 邮箱：yuntianyu@mszq.com 研究助理吴自强 执业证书：S0100122120016 邮箱：wuziqiang@mszq.com 相关研究 1.量化专题报告：如何战胜A50：核心资产基金的定义与优选-2024/08/21 2.量化周报：流动性再次确认下行-2024/08/ 18 3.基金分析报告：周期成长基金池202408：选股持续贡献超额-2024/08/15 4.基金分析报告：长期成长基金池202408：大盘高盈利-2024/08/14 5.基金分析报告：新兴成长基金池202408：把握TMT结构性机会-2024/08/14 目录 1量化观点3 1.1择时观点：流动性接近短期底部3 1.2指数监测：通信设备主题ETF大幅流入6 1.3资金流共振：推荐计算机与基础化工6 2基金跟踪9 2.1公募风格：7月公募价值仓位已超越成长仓位9 2.2公募行业：7月银行获得大比例增持10 3因子与组合13 3.1因子跟踪：成长和一致预测增速因子表现较好13 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现15 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1量化观点 1.1择时观点：流动性接近短期底部 缩量状态未有改变，波动率重新回落，底部或还有一程。上周1市场在缩量下继续下行，景气度继续处于负值并下行状态，流动性保持下行趋势但接近历史底部，波动率回到下行状态，从三维择时框架来看，分歧度↓-流动性↓-景气度↓状态对应市场持续阴跌概率较大。沪深300ERP当下为99.88%分位数，继续建议保持底仓观望。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 1“本周”指2024.8.26-2024.8.30，“上周”指2024.8.19-2024.8.23，全文同。 图3：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：通信设备主题ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为通信设备主题指数（931271.CSI），近1月流入比例最大的为港股通高股息（HKD）（930914.CSI）， 近3月流入比例最大的为富时亚太低碳精选指数（GPCSP006.FI）。近1周中国互联网30、中证基建、杭州湾区、食品饮料、港股通消费CNY等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：港股通高息精选、标普中国A股大盘红利低波50、中证农业、创业300、生物医药香港证券、中证800汽车、半导体材料设备、500质量。 指数代码 931271.CSI 930914.CSI 931580.CSI 000903.SHIMCI.SHF930708.CSI 000066.SH 000038.SH WISAUNT.FIHSSC 指数简称 通信设备主题 港股通高股息(HKD) SHS游戏传媒中证100 上期有色金属指数 中证有色上证商品上证金融 近1周份额变化 11% 8% 7% 7% 6% -15% -9 指数代码 930914.CSI 000903.SH 930709.CSI 931865.CSIGPCSP006.FI 9317 指数简称 港股通高股息(HKD)中证100 香港证券中证半导 富时 近1月份额变化指数代码 34% 28% 22% GPCSP006.FI 750108.MI 指数简称近3月份额 富时亚太低碳精选指数 富时沙 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.8.23) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐计算机与基础化工 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-3.5%的多头收益和-1%的超额收益。 图7：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们将暂时监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在钢铁中净流入最多，净流入0.8亿元， 在电子中净流出最多，净流出18.5亿元。大单资金上周在家电中净流入最多，净 流入1.1亿元；在电子中净流出最多，净流出77.6亿元。 图8：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为计算机与基础化工。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 轻工制造 大单资金净流入分位100% 82% 较前周 两融资金净较前周 流入分位 63% 行业 房地产 72% 大单资金净流入分位78% 67% 65% 73% 80% 62% 66% 54% 70% 63% 51% 59% 73% 77% 46% 较前周 两融资金净较前周 流入分位 63% 55% 64% 72% 68% 67% 72% 60% 62% 58% 69% 65% 49% 41% 65% 66% 医药 77% 电子 钢铁 79% 通信 农林牧渔 76% 综合 65% 食品饮料 71% 74% 电力及公用事业 74% 交通运输 88% 有色金属 石油石化 76% 消费者服务 商贸零售 84% 建材 75% 银行 84% 电力设备及新能源 66% 煤炭 81% 机械 73% 建筑 89% 纺织服装 综合金融 75% 80% 基础化工 67% 传媒 84% 汽车 75% 国防军工 72% 88% 家电 74% 非银行金融 79% 计算机 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：7月公募价值仓位已超越成长仓位 7月公募总体仓位减少11.28%，当前仓位水平位于历史11%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金7月大幅减仓，整体仓位达到67.25%。回归测算绝对水平精准度有限，变化方向更具参考意义。 图9：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 7月公募风格上主要切向大盘价值。环比来看，7月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+3.8%、-6.3%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-1.3%、-1.7%；小盘、微盘仓位变化-5.7%、-0.8%。中大盘中大盘价值为主要加仓方向，大盘成长、小盘都显著减仓。 图10：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 图11：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：7月银行获得大比例增持 7月公募行业持仓上大幅增持金融，主要减仓科技与周期板块。环比来看， 2024年7月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+11.4%）、消费 （-0.8%）、周期（-4.2%）、科技（-6.0%）、制造（-0.9%）、稳定（-1.9%）。 图12：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 图13：7月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，银行、农牧加仓最多，食饮、通信减仓最多。农牧、家电、银行、电力在历史90%分位数以上，钢铁、综合金融、地产、消服在5%分位数以下。机械已连续减仓7个月，家电已连续加仓6个月。 图14：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.7） 板块 科技科技科技科技科技科技消费消费消费消费消费消费消费消费 综 行业 电力设备及新能源*电子 国防军工计算机传媒 通信家电 食品饮料医药 农林牧渔汽车 消费者服务 商贸 仓位走势趋势 ↓ 分位数 15% 63% 46% 44% 9% 86% 99% 28% 板块 周期周期周期周期周期制造 制 行业 有色金属煤炭钢铁 基础化工 石油 仓位走势 趋势 ↓ 分位数 ↓ ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↓ ↓ 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：成长和一致预测增速因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收