量化周报：市场波动率再次接近底部

量化周报 市场波动率再次接近底部 2023年11月19日 择时观点：市场波动率再次接近底部。上周北向资金净流出49.76亿元，美国债利率（10Y）下降17BP，中证800先涨后跌，整体微跌。从三维择时体系来看，流动性有所回落但市场仍保持在一致上涨区间。当前市场波动率再次接近底部位置，如若回升市场将进入不利象限。沪深300ERP目前在98.93%分位数，为长期来看性价比高点。指数监测：红利低波类ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：红利低波100、石化产业、300红利LV、龙头家电、港股通医药等。近1周红利潜力、工业互联、通信设备、中证800汽车、500等权等指数份额流出最多。资金共振：推荐农林牧渔与消费者服务。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资金上周在电子中净流入最多，大单资金上周在综合金融中净流入最多。根据大单与北向资金的流入情况，最新推荐行业为农林牧渔与消费者服务。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com相关研究1.基金分析报告：周期成长基金池202311：周期行业掘金-2023/11/152.基金分析报告：新兴成长基金池202311：增速、增速、还是增速-2023/11/15 公募风格：小盘流出，加仓大盘成长，微盘变化不大。10月公募总体仓位下降0.08%达到83.83%。风格上继续减仓小盘，加仓大盘成长。小盘仓位已经连续两个月下降，但公募资金开始往成长切换。 3.基金分析报告：长期成长基金池202311： 长坡厚雪-2023/11/15 4.基金分析报告：深度价值基金池202311： 高度抵御风险-2023/11/15 公募行业：10月结构调整，加仓家电、医药、电子。10月公募行业持仓减仓周期、科技、稳定，加仓消费。环比来看，2023年10月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.1%）、消费（+0.9%）、周期（-0.7%）、科技（-0.7%）、制造（+0.0%）、稳定（-0.4%）。从细分行业来看，家电、医药、电子加仓最多，食饮、军工、汽车、通信减仓最多。 5.基金分析报告：景气价值基金池202311：高弹性之选-2023/11/15 因子跟踪：反转类alpha因子表现亮眼。从时间上看，上周一致预期目标价格因子、研发总资产占比因子、反转类因子表现逐渐增强；从不同宽基指数内看，大市值下反转类因子表现更优，中小市值下波动率类因子更加有效，整体看中大市值下因子表现更好；分板块看，评级上调因子、基金重仓股数占个股流通股比值因子表现较好。总体来说，反转类因子表现更优。量化组合：上周实现0.1%以上超额收益。中证500内选股模型上周实现绝对收益1.15%，超额收益0.1%，本月超额-0.38%，2022年成立至今超额收益39.12%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益3.37%，超额收益1.55%，本月超额0.32%，2022年成立至今超额收益64.23%。风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：市场波动率再次接近底部3 1.2指数监测：红利低波类ETF大幅流入6 1.3资金流共振：推荐农林牧渔与消费者服务7 2基金跟踪9 2.1公募风格：小盘流出，加仓大盘成长，微盘变化不大9 2.2公募行业：10月结构调整，加仓家电、医药、电子10 3因子组合13 3.1因子跟踪：反转类因子表现较好13 3.2量化组合：上周实现0.1%以上超额收益16 4因子附录19 5风险提示20 插图目录21 1量化观点 1.1择时观点：市场波动率再次接近底部 上周北向资金净流出49.76亿元，美国债利率（10Y）下降17BP，中证800 先涨后跌，整体微跌。两者与中证800走势相关性继续回落但仍处高位，我们将持续跟踪相关性的变化。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 从三维择时体系来看，流动性有所回落但市场仍保持在一致上涨区间。上周分歧度进一步下行，景气度缓慢回升，流动性转向回落趋势，虽然市场情绪有边际转弱，但由于景气度处于上升状态，市场仍大概率继续稳步回升。当前市场波动率再次接近底部位置，如若回升市场将进入不利象限。沪深300ERP目前在98.93%分位数。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：红利低波类ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为红利低波100 （930955），近1月、近3月流入比例最大的都为消费电子（980030），近1周红利潜力、工业互联、通信设备、中证800汽车、500等权等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：石化产业、300红利LV、龙头家电、港股通医药等。 图10：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 930955.CSI 红利低波100 39 % 980030.CNI 消费电子 136% 980030.CNI 消费电子 282% h11057.CSI 石化产业 27 % 930955.CSI 红利低波100 55% 930955.CSI 红利低波100 202% 930740.CSI 300红利LV 20 % h11057.CSI 石化产业 30% 930965.CSI 港股通医药C 179% 980028.CNI 龙头家电 7% 930740.CSI 300红利LV 29% 000906.SH 中证800 120% 930965.CSI 港股通医药C 6% 399324.SZ 深证红利 28% 000903.SH 中证100 101% 000982.SH 500等权 - 8% 930781.CSI 中证影视 -23% 000928.SH 800能源 -36% h30015.CSI 中证800汽车 - 8% 000852.SH 中证1000 -23% 000852.SH 中证1000 -39% 931160.CSI 通信设备 - 10% 000928.SH 800能源 -35% 931442.CSI SHS科技100 -40% 931495.CSI 工业互联 - 13% 931523.CSI SHS动漫游戏 -63% 931523.CSI SHS动漫游戏 -66% h30089.CSI 红利潜力 - 30% h30089.CSI 红利潜力 -69% h30089.CSI 红利潜力 -68% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐农林牧渔与消费者服务 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现1.6%的多头收益和0.6%的超额收益。 图11：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在电子中净流入最多，净流入20.6亿，在非银行金融中净流出 最多，净流出25亿。大单资金上周在综合金融中净流入最多，净流入0.15亿， 在计算机净流出最多，净流出85亿。 图12：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周最新推荐行业为农林牧渔与消费者服务。 图13：行业稳健资金流因子水平 行业大单资金净较前周北向资金净较前周行业大单资金净较前周北向资金净较前周 流入分位流入分位流入分位流入分位 医药 76% 100% 建材 79% 49% 农林牧渔 92% 74% 纺织服装 64% 63% 消费者服务 95% 66% 电力设备及新能源 74% 53% 国防军工 100% 60% 通信 58% 68% 家电 100% 54% 基础化工 65% 61% 房地产 87% 65% 有色金属 80% 45% 商贸零售 88% 61% 煤炭 62% 62% 综合 72% 74% 建筑 76% 48% 电力及公用事业 90% 55% 传媒 58% 62% 食品饮料 78% 66% 电子 47% 68% 钢铁 87% 56% 非银行金融 57% 58% 综合金融 90% 51% 轻工制造 77% 35% 石油石化 75% 65% 银行 55% 54% 交通运输 100% 35% 机械 51% 57% 计算机 58% 75% 汽车 44% 61% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：小盘流出，加仓大盘成长，微盘变化不大 10月公募总体仓位下降0.08%，当前仓位水平位于历史73%分位数。公募偏股主动基金10月减仓，整体仓位达到83.83%。 图14：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.10） 资料来源：wind，民生证券研究院 10月公募风格上继续减仓小盘，加仓大盘成长。环比来看，10月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-1.3%、+4.7%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+0.1%、+1.4%；小盘、微盘仓位变化-5.3%、-0.1%。小盘仓位已经连续两个月下降，但公募资金开始往成长切换。 图15：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.10） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.10） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：10月结构调整，加仓家电、医药、电子 10月公募行业持仓减仓周期、科技、稳定，加仓消费。环比来看，2023年 10月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.1%）、消费（+0.9%）、周期（-0.7%）、科技（-0.7%）、制造（+0.0%）、稳定（-0.4%）。 图17：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.10） 资料来源：wind，民生证券研究院 图18：10月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，家电、医药、电子加仓最多，食饮、军工、汽车、通信减仓最多。农牧在历史90%分位数以上，银行在10%分位数及以下。综合金融已连续加仓4个月，食饮已连续减仓7个月，电新仓位见底回升。 图19：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.10）板块行业仓位走势趋势分位数板块行业仓位走势趋势分位数科技电力设备及新能源*↑24%周期有色金属↓47% 科技电子↑85%周期煤炭↑43% 科技国防军工↓84%周期钢铁↓26%科技计算机↓68%周期基础化工↓62%科技传媒↓84%周期石油石化↓52% 科技通信↓81%制造建筑↑48% 消费家电↑61%制造建材↓50% 消费食品饮料↓45%制造机械↓80%消费医药↑83%制造