量化周报：流动性处于底部位置

量化周报 流动性处于底部位置 2023年01月02日 择时观点：流动性处于底部位置。上周成交继续缩量，分歧度仍处于上行状 态但有见顶回落迹象，景气度进一步下行，属于分歧度↑-流动性↓-景气度↓状态，总体市场仍处于不确定性较强状态。但当前流动性处于阶段性底部位置，如若未来流动性回升，同时分歧度进入下行状态，市场有望进入类似2022年6月的上涨区间。 行业推荐：银行、机械、建筑、农牧、煤炭。从趋势投资、PEAD投资、价 分析师叶尔乐 值投资角度，我们构建了三类行业轮动模型，长期相对市场都有稳健超额收益。当前“动量生命周期”策略推荐银行，预警建材、计算机、传媒；“超预期盈余” 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com 策略推荐机械、建筑，预警建材、消服；“高质量低估值”策略推荐农牧、煤炭，预警食饮。 公募风格：偏好中盘成长，其次大盘价值，减仓小盘。12月公募总体仓位 相关研究1.量化周报：成交继续缩量，分歧短期新高-2022/12/25 小幅增加，当前仓位水平位于历史71.30%分位数。公募风格上减配小盘，大盘 2.量化分析报告：视角透析：房地产行业压力 加仓节奏有所放缓，公募更多向中盘成长进行切换，其次为大盘价值。当前成长 指数构建-2022/12/21 仓位仍位于历史较低水平，价值仓位位于历史较高水平。 公募行业：继续消费切金融，军工已连续八个月加仓。12月公募行业持仓 3.量化周报：胜率仍较低，建议保持中等仓位 -2022/12/18 4.基金分析报告：今年以来业绩领先的权益基 大幅增配金融、减配消费。从细分行业来看，银行、房地产、计算机加仓最多， 金为哪些投资模式？-2022/12/12 医药、消费者服务、电新减仓最多。军工已连续八个月加仓，有色金属已连续四 5.量化周报：“弹簧效应”虽减弱，赔率仍较 个月减仓。 高-2022/12/11 因子跟踪：反转因子表现亮眼。本周反转因子表现较好，分板块、行业看胜 率也较高。大市值下规模、成长因子表现较好，中小市值下成长、反转因子表现较好，小市值下因子整体较大市值下表现更好。 量化组合：跑输基准-2.31%。中证500内选股模型本周实现绝对收益 -0.56%，超额收益-2.31%，本月超额1.3%，中证1000内选股模型本周实现绝对收益0.58%，超额收益-1.38%，本月超额1.25%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：流动性处于底部位置3 1.2行业推荐：银行、机械、建筑、农牧、煤炭5 2基金跟踪8 2.1公募风格：偏好中盘成长，其次大盘价值，减仓小盘8 2.2公募行业：继续消费切金融，军工已连续八个月加仓9 3因子组合11 3.1因子表现：反转因子表现亮眼11 3.2量化组合：本周跑输基准-2.31%13 4风险提示16 插图目录17 1量化观点 1.1择时观点：流动性处于底部位置 上周成交继续缩量，分歧度仍处于上行状态但有见顶回落迹象，景气度进一步下行，属于分歧度↑-流动性↓-景气度↓状态，总体市场仍处于不确定性较强状态。但当前流动性处于阶段性底部位置，如若未来流动性回升，同时分歧度进入下行状态，市场有望进入类似2022年6月的上涨区间。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：沪深300ERP变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 三维择时框架通过将量价指标与宏观指标有机结合判断市场涨跌概率，并通过股权风险溢价（ERP）刻画极端赔率状态，在极端高赔率下降低胜率模型看空权重以应对预期领先变化，获取“抄底”收益。 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 1.2行业推荐：银行、机械、建筑、农牧、煤炭 从趋势投资、PEAD投资、价值投资角度，我们构建了三类行业轮动模型，长期相对市场都有稳健超额收益。当前“动量生命周期”策略推荐银行，预警建材、计算机、传媒；“超预期盈余”策略推荐机械、建筑，预警建材、消服；“高质量低估值”策略推荐农牧、煤炭，预警食饮。 图8：系统化指数投资观点（1月） 行业 动量生命周期 超预期盈余 质量价值 银行 推荐 中性 中性 机械 中性 推荐 中性 建筑 中性 推荐 中性 农林牧渔 中性 中性 推荐 煤炭 中性 中性 推荐 建材 预警 中性 中性 计算机 预警 中性 中性 传媒 预警 中性 中性 消费者服务 中性 预警 中性 建材 中性 预警 中性 食品饮料 中性 中性 预警 资料来源：wind，民生证券研究院 “动量生命周期”推荐与预警的细分行业与指数如下： 行业趋势投资模型：“动量生命周期”1月推荐（强趋势-低换手） 000928.SH中证800能源CI005170.WI 000986.SH全指能源CI005202.WICI005101.WI石油开采ⅡCI005342.WICI005163.WI国有大型银行ⅡCI005250.WICI005166.WI保险ⅡCI005210.WI CI005106.WI贵金属CI005359.WICI005173.WI航空机场CI005213.WI 公路铁路炼油 国有大型银行Ⅲ聚氨酯 炼焦煤航空黄 CI005344.WI城商 8841126.WI 88423 8 1月预警（弱趋势-高换手） 399361.SZ在线消费8660 h30590.CSI机器人 930901.CSI动漫游戏 931480.CSI线上消CI005261.WI8841133 884 图9：行业趋势投资模型1月观点 资料来源：wind，民生证券研究院 “超预期盈余”推荐与预警的细分行业与指数如下： 图10：行业PEAD投资模型1月观点 行业PEAD投资模型：“超预期盈余”1月推荐（高盈余-高跳空）884159.WI冷链物流8841368.WI医药商业8841403.WI石化1月预警（低盈余-低跳空）CI005250.WI聚氨酯CI005248.WI有机硅CI005143.WI旅游及休闲 资料来源：wind，民生证券研究院 “高质量低估值”推荐与预警的细分行业与指数如下： 行业价值投资模型：“质量价值”1月推荐（高质量-低估值） 884785.WI锂矿930632.CSICI005140.WI摩托车及其他Ⅱ931151.CSI8841248.WI股权激励CI005381.WI 000941.CSI新能源884963.WI 8841090.WI预增399976.SZ CI005247.WI氟化工930938.CSI 8841265.WI手机电池930997.CSI 8841251.WI超宽带技术930614.CSI 8841323.WI电动车931719.CSI CI005286.WI太阳能930758.CSICI005101.WI石油开采ⅡCI005210.WI399808.SZ中证新能000977.CSI CS稀金属光伏产业线缆 动力电池CS新能车 500成长估值新能源车 环保50CS电池凤凰50炼焦煤内 884714.WI草甘膦 930939.CSI500质CI005146.WI黑8841296.WI 931591.C 88489 1月预警（低质量-高估值） 8841261.WICI005350.WI884789.WI 884777.WI 884739.WI 8841041.WI 8841396.WI 884927.WICI005229.W8841267 88414 CI 手机屏幕 8841027 非住宅物业开发和CI005 覆铜板 ETC 光伏玻璃垃圾分类纸业 中 CI 图11：行业价值投资模型1月观点 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：偏好中盘成长，其次大盘价值，减仓小盘 12月公募总体仓位小幅增加，当前仓位水平位于历史71.30%分位数。公募偏股主动基金总仓位12月增长0.67%达到83.30%，小幅加仓。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2022.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 公募风格上减配小盘、加配中盘，加仓价值比例大于成长。环比来看，12月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+3.9%、-3.7%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.1%、6.2%；小盘仓位变化-5.6%。大盘加仓节奏有所放缓，公募更多向中盘成长进行切换，其次为大盘价值。当前成长仓位仍位于历史较低水平，价值仓位位于历史较高水平。 图13：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2022.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：继续消费切金融，军工已连续八个月加仓 公募行业持仓大幅增配金融、减配消费。环比来看，12月公募偏股主动基金的金融、科技、稳定、周期、制造、消费仓位分别变化：+3.10%、+0.58%、+0.30%、 -0.18%、-0.62%、-1.56%。总体来说大幅加仓金融、减仓消费。 图14：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2022.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，银行、房地产、计算机加仓最多，医药、消费者服务、电新减仓最多。军工、电新仍在历史95%分位数以上，钢铁、石化在5%分位数及以下。军工已连续八个月加仓，有色金属已连续四个月减仓。 板块 科技科技科技科技科技科技消费消费消费消费消费消费消费消费 综 行业 电力设备及新能源电子 国防军工计算机传媒 通信家电 食品饮料医药 农林牧渔汽车 消费者服务 商贸 仓位走势趋势 ↓ 分位数 96% 69% 100% 68% 10% 24% 40% 69% 板块 周期周期周期周期周期制造 制 行业 有色金属煤炭钢铁 基础化工 石油 仓位走势 趋势 ↓ 分位数 ↓ ↑ ↑ ↑ ↑ ↓ ↑ ↓ 图15：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2022.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 3因子组合 3.1因子表现：反转因子表现亮眼 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，反转因子本周表现更好。 3.1.1分时间：反转因子、成长因子本周表现较好 反转因子、成长因子本周表现相对较好，分别实现2.06%、2.04%多头收益。最近一月，盈利因子、反转因子表现较好，分别实现-0.91%、-1.54%多头收益。最近一年，规模因子、质量因子和红利因子表现较好，分别实现9.06%、8.94%和5.26%多头收益。 图16：不同时间维度下的因子表现 资料来源：wind，民生证券研究院 3.1.2分指数：大市值下规模、成长因子表现较好，中小市值下成长、反转因子表现较好 大市值下规模因子、成长因子表现较好，中小市值下成长因子、反转因子表现较好。小市值下因子表现整体要比大市值下更好。最近一周，中证1000中表现 最好的因子是成长因子、反转因子；中证500中表现最好的因子是成长因子、反 转因子；沪深300中表现最好的因子是规模因子和成长因子。最近一月，中证1000 中表现最好的因子是质量因子、波动率因子；中证500中表现最好的因子是盈利 因子和红利因子；沪深300中表现最好的因子是质量因子和反转因子。最近一年， 中证1000中表现最好的因子是规模因子和质量因子；中证500中表现最好的因 子是红利因子和规模因