半年报点评：收入大幅增长，期待资源化业绩加速释放

高能环境（603588.SH）半年报点评

一、收入与利润情况

2024年上半年，高能环境实现营业收入75.5亿元，同比增长68.9%；归母净利润4.2亿元，同比下降15.8%。收入大幅增长主要得益于江西鑫科及靖远高能销售收入的增加，而利润下降则主要由于江西鑫科成本增加，以及金昌高能和江西鑫科部分设备、工艺未完全达到预期导致的有效产能不足。

二、分业务板块分析

• 固废危废资源化利用板块：2024年上半年，该板块实现营收56.8亿元，同比增长129.0%。
• 环保运营服务板块：实现营收8.8亿元，同比增长9.1%。
• 环保工程：实现营收9.9亿元，同比下降16.8%。

三、经营管理与财务状况

• 毛利率：2024年上半年，公司整体毛利率为14.3%，同比减少7.6个百分点。主要原因是金昌高能和江西鑫科项目仍处于爬坡期，固废危废资源化利用板块毛利率同比下降2.9个百分点，以及环保工程板块毛利率同比下降13.5个百分点。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别降至0.6%、3.3%和2.8%，三费合计为6.7%，较去年同期下降3.4个百分点。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额为1.1亿元，同比增长108.1%，主要因为上年同期江西鑫科投产导致现金流为负，而今年江西鑫科全线拉通投产，现金流转正。

四、未来展望

随着资源化板块项目产能爬坡及运营稳定，公司业绩有望加速释放：

• 江西鑫科：已实现全面投产，产能逐步提升，销售产品收入同比大幅增加。
• 重庆耀辉：已完成技改升级，提升高含杂物料处理能力。
• 金昌高能：已逐步投产，预计下半年实现多金属回收。
• 靖远高能、高能鹏富及高能中色：运营成熟，积极应对市场挑战。

五、环保运营服务

公司拥有13个生活垃圾焚烧发电项目，合计日处理能力11,000吨/日；7个固废危废无害化处置项目，合计危废处置牌照量16.2万吨/年，医废处置牌照量22吨/日。上半年通过强化内部管理，实现良好效益，毛利率提升至47.1%，同比提高5.6个百分点。

六、投资建议

公司是固废处置领域的领先企业，实现了固废危废资源化利用的前后端一体化全产业链布局。预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润8.7/11.2/13.3亿元，对应PE分别为8.1/6.3/5.3倍，维持“买入”评级。