收入大幅增长，期待资源化业绩加速释放

高能环境（603588.SH） 收入大幅增长，期待资源化业绩加速释放 2024H1收入大幅增长，归母净利润略有下降。公司2024H1实现营收 75.5亿元，同比+68.9%，归母净利润4.2亿元，同比-15.8%，收入大幅 增长，主要系江西鑫科及靖远高能销售收入增加，利润有所下降，主要系江西鑫科成本增加，此外因金昌高能、江西鑫科仍有部分设备、工艺未完全达到预期，导致有效产能不足，因此营业成本增长高于营业收入增长比例。分业务来看，2024H1公司固废危废资源化利用板块合计营收56.8亿元，同比+129.0%；环保运营服务板块合计营收8.8亿元，同比+9.1%； 环保工程营收9.9亿元，同比-16.8%。 经营管理稳健，现金流显著改善。公司2024H1毛利率为14.3%（同比-7.6pct）、净利率6.1%（同比-5.9pct），盈利能力稳中有降，主要原因为金昌高能、江西鑫科项目产能仍在爬坡期，固废危废资源化利用板块毛利率 同比下降2.9pct，以及环保工程板块毛利率同比下降13.5pct。2024H1，公司销售费用率0.6%（同比-1.0pct），管理费用率3.3%（同比-1.3pct），财务费用率2.8%（同比-1.1pct），三费合计6.7%（同比-3.4pct），费用控制能力优异。经营现金净流量1.1亿元，同比+108.1%，主要系上年同期江西鑫科投产大额备货导致现金流为负，随着资源化项目江西鑫科在报告期全线拉通投产，经营活动产生的现金流量净额由负转正。 随着资源化板块项目产能爬坡及运营稳定，业绩望加速释放。1）江西鑫 科：2024年上半年，江西鑫科经过近一年的试运行与技改升级后实现全 面投产，成功实现对资源化初加工产品的深度加工利用，建设含铜及其它稀贵金属资源化产业链闭环，产能逐步提升后销售产品收入同比大幅增加；2）重庆耀辉：经过近半年时间的技改升级，今年2月完成技改升级，进一步提升处理高含杂物料能力；3）金昌高能：经过近半年多时间的技改升级，4月份起逐步投产，下半年可实现多金属回收；4）靖远高能、高能鹏富及高能中色：作为运营成熟的资源化项目，积极应对市场竞争激烈，采购成本上涨等不利因素，报告期总体运营正常。 环保运营服务发展稳健，盈利能力提升，支撑业绩持续增长。公司目前有 13个生活垃圾焚烧发电项目，合计日处理能力达到11,000吨/日；7个固 废危废无害化处置项目，合计危废处置牌照量16.2万吨/年，医废处置牌 照量22吨/日。报告期内公司生活垃圾焚烧发电项目强化内部管理，在平稳运营的基础上积极开拓供热、供汽等多种渠道，充分挖掘项目运营资源、降本增效，取得良好收效，2024年上半年环保运营服务板块实现毛利率47.1%，同比提高5.6个百分点。 投资建议：公司是固废处置领域领先企业，在固废危废资源化利用领域实 现前后端一体化全产业链布局，随着资源化项目产能爬坡及运营稳定，业 绩有望实现高速增长。我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润 8.7/11.2/13.3亿元，对应PE8.1/6.3/5.3x，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，原材料波动风险，项目进度不及预期等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,774 10,580 16,258 19,196 22,487 增长率yoy（%） 12.1 20.6 53.7 18.1 17.1 归母净利润（百万元） 692 505 871 1,124 1,331 增长率yoy（%） -4.7 -27.1 72.6 29.1 18.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.45 0.33 0.57 0.73 0.87 净资产收益率（%） 7.7 5.0 8.7 10.1 10.6 P/E（倍） 10.2 14.1 8.1 6.3 5.3 P/B（倍） 0.8 0.8 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年08月24日 买入（维持） 股票信息 行业 环境治理 前次评级 买入 08月23日收盘价（元） 4.62 总市值（百万元） 7,092.04 总股本（百万股） 1,535.07 其中自由流通股（%） 99.23 30日日均成交量（百万股 13.35 股价走势 高能环境 沪深300 10% -4% -18% -32% -46% -60% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 分析师沈佳纯 执业证书编号：S0680524070009邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 1、《高能环境（603588.SH）：利润短期承压，资源化产能爬坡望加速业绩释放》2024-04-27 2、《高能环境（603588.SH）：业绩稳定增长，期待资源化项目产能释放》2023-10-31 3、《高能环境（603588.SH）：业绩稳步增长，期待后续产能释放》2023-08-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10251 13109 21114 21765 27099 营业收入 8774 10580 16258 19196 22487 现金 1597 1866 5496 6489 7602 营业成本 6707 8652 13847 16151 18830 应收票据及应收账款 1756 1821 6967 1961 8498 营业税金及附加 50 66 87 111 135 其他应收款 240 216 800 400 1005 营业费用 122 144 146 192 225 预付账款 627 321 1135 584 1430 管理费用 421 505 537 645 776 存货 2638 4931 2762 8377 4609 研发费用 351 324 488 609 787 其他流动资产 3394 3954 3954 3954 3954 财务费用 338 437 318 440 488 非流动资产 12409 13573 14380 14890 15386 资产减值损失 -32 -78 -138 -192 -225 长期投资 852 843 905 968 1032 其他收益 80 122 0 0 0 固定资产 1982 3621 4301 4809 5348 公允价值变动收益 -18 5 0 0 0 无形资产 7585 7811 7716 7612 7498 投资净收益 71 121 83 94 92 其他非流动资产 1990 1298 1458 1501 1507 资产处置收益 0 3 3 3 3 资产总计 22660 26683 35495 36655 42485 营业利润 835 565 1059 1338 1567 流动负债 7991 11158 19865 20822 26303 营业外收入 4 9 4 5 6 短期借款 3849 6242 11596 13799 16005 营业外支出 11 14 15 17 14 应付票据及应付账款 2859 3175 6057 4710 7843 利润总额 829 560 1048 1326 1558 其他流动负债 1282 1741 2212 2313 2455 所得税 85 51 97 115 145 非流动负债 4982 5401 4708 3811 2860 净利润 744 508 951 1211 1413 长期借款 4666 4956 4263 3366 2415 少数股东损益 52 4 80 87 82 其他非流动负债 317 445 445 445 445 归属母公司净利润 692 505 871 1124 1331 负债合计 12973 16559 24573 24633 29163 EBITDA 1793 1760 2312 2789 3143 少数股东权益 809 824 905 992 1074 EPS（元） 0.45 0.33 0.57 0.73 0.87 股本 1526 1537 1537 1537 1537 资本公积 3911 3959 3959 3959 3959 主要财务比率 留存收益 3470 3877 4681 5688 6840 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8878 9300 10017 11030 12248 成长能力 负债和股东权益 22660 26683 35495 36655 42485 营业收入(%) 12.1 20.6 53.7 18.1 17.1 营业利润(%) -8.1 -32.4 87.5 26.4 17.1 归属于母公司净利润(%) -4.7 -27.1 72.6 29.1 18.4 获利能力毛利率(%) 23.6 18.2 14.8 15.9 16.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.9 4.8 5.4 5.9 5.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.7 5.0 8.7 10.1 10.6 经营活动现金流 -446 -953 393 1305 1579 ROIC(%) 6.6 5.1 5.6 6.5 6.7 净利润 744 508 951 1211 1413 偿债能力 折旧摊销 471 551 621 696 759 资产负债率(%) 57.3 62.1 69.2 67.2 68.6 财务费用 338 437 318 440 488 净负债比率(%) 77.5 101.2 106.8 100.0 91.6 投资损失 -71 -121 -83 -94 -92 流动比率 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 营运资金变动 -2026 -2444 -1412 -946 -985 速动比率 0.5 0.4 0.7 0.4 0.7 其他经营现金流 98 115 -3 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -2613 -1223 -1342 -1110 -1160 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 2612 1507 721 431 450 应收账款周转率 5.6 5.9 3.7 4.3 4.3 长期投资 -228 282 -62 -64 -64 应付账款周转率 2.6 2.9 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -229 565 -682 -742 -774 每股指标（元） 筹资活动现金流 3622 2267 -774 -1406 -1513 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.33 0.57 0.73 0.87 短期借款 1058 2393 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.29 -0.62 0.26 0.85 1.03 长期借款 596 291 -693 -897 -951 每股净资产(最新摊薄) 5.78 6.06 6.53 7.19 7.98 普通股增加 461 12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2278 48 0 0 0 P/E 10.2 14.1 8.1 6.3 5.3 其他筹资现金流 -771 -476 -81 -509 -561 P/B 0.8 0.8 0.7 0.6 0.6 现金净增加额 564 92 -1724 -1210 -1093 EV/EBITDA 8.5 10.3 8.5 7.2 6.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下