印度上半年煤炭进口创新高，库存延续历史高位

煤炭开采 印度上半年煤炭进口创新高，库存延续历史高位 证券研究报告|行业研究简报 2024年08月24日 本周全球能源价格回顾。截至2024年8月23日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价 为79.02美元/桶，较上周下降0.66美元/桶（-0.83%）；WTI原油期货结算价为74.83美 元/桶，较上周下降1.82美元/桶（-2.37%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为 13.69美元/百万英热，较上周上涨0.84美元/百万英热（+6.5%）；荷兰TTF天然气期货结算价为36.65欧元/兆瓦时，较上周下降2.80欧元/兆瓦时（-7.1%）；美国HH天然气期货 增持（维持） 行业走势 结算价为2.02美元/百万英热，较上周下降0.10美元/百万英热（-4.8%）。煤炭价格方面，煤炭开采沪深300 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价119.6美元/吨，较上周下降4.5美元/吨（-3.6%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价145.2美元/吨，较上周下降1.6美元/吨（-1.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价115.4美元/吨，较上周下降1.1美元/吨（-0.9%）。 印度上半年煤炭进口及库存概述。根据sxcoal数据，2024年上半年印度煤炭累计进口煤炭 1.33亿吨，较上年同期的1.23亿吨增长8.49%，再创历史同期新高。主要系上半年，印度 受极端热浪天气带动，电力需求持续增加，2024年上半年，印度发电量同比增长超9%，其中，燃煤发电量同比增长超10%。同时，火电在占比也由上年同期的73%左右上升至74%。2024年上半年印度国内煤炭产量同比增长超12%，但印度政府仍要求电企增加进口，以应 对可能出现的供电短缺情况，根据印度中央电力局（CEA）数据，截至6月末，印度电企煤 炭库存为4687万吨，同比增长30.6%；存煤可用天数为16.1天，高于上年同期12.9天；为进一步确保印度电厂的用煤需求，印度电力部曾要求设计使用进口煤电厂维持满负荷运行的时间延长至今年10月15日。 投资建议。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟 随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。龙头提估值，二线公司重在边际变化或成长性。中国神华作为煤炭行业的龙头企业，其估值的不断提升，打开了煤炭行业估值的“天花板”，为行业估值水平不断设定新上限。对于煤炭行业的二线公司，它们的投资价值更多地体现在边际变化或成长性，若这些公司能够通过并购或整合行业 （集团）的煤炭资产来扩大自身的规模和市场份额，或者通过技改、资源优化实现煤质、销售结构的改善，提高产品附加值等，这些边际变化有助于催化公司业绩，增加其二线公司超额α机会。短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量有修复预期的山煤国际、华阳股份；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；中期特别派息的中煤能源H。建议持续关注行业/细分赛道龙头，具有深度长期价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；通过梳理煤炭集团与上市公司产能、产量的差距，建议关注“产能增长空间较大”的晋控煤业、开滦股份、淮北矿业、郑州煤电、恒源煤电、山西焦煤、冀中能源、潞安环能、中国神华、电投能源、陕西煤业、电投能源等。此外，参考上半年的“季优主线”，后续待煤炭企业24半年报发布后，重点关注24Q2业绩环比改善或降幅相对较小的“季优公司”。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：价跌股涨，风宜长物放眼量，否极泰来亦可期》2024-08-18 2、《煤炭开采：降雨致印尼出口短期受限，海运煤价短期支撑明显》2024-08-17 3、《煤炭开采：原煤产量环降，火电降幅收窄，底部即将显现》2024-08-17 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.62 1.71 1.79 7.60 8.00 7.59 7.26 601088.SH 中国神华 买入 3.00 3.05 3.05 3.14 13.20 13.21 13.20 12.83 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.13 2.30 2.41 11.50 11.08 10.28 9.83 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 2.36 2.43 2.57 7.70 5.71 5.55 5.24 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 10.40 10.02 8.80 7.54 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 2.10 2.24 2.36 7.60 6.55 6.17 5.85 601666.SH 平煤股份 增持 0.00 1.23 1.34 1.46 0.00 7.46 6.86 6.28 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.原油：油价本周震荡调整3 2.天然气：短期略有回调4 3.煤炭：欧洲煤价近期偏强6 4.电力：全球迎峰度夏旺季逐渐退却7 5.气温：全球迎峰度夏旺季逐渐退却8 6.本周能源行业资讯10 图表目录 图表1：布伦特原油期货结算价（美元/桶）3 图表2：WTI原油期货结算价（美元/桶）3 图表3：原油价格变化（美元/桶）3 图表4：OPEC+原油生产（百万桶/日）3 图表5：荷兰TTF天然气期货结算价（欧元/兆瓦时）4 图表6：美国HH天然气期货结算价（美元/百万英热）4 图表7：东北亚LNG现货到岸价（美元/百万英热）4 图表8：天然气价格变化（欧元/兆瓦时，美元/百万英热）4 图表9：欧洲天然气库容率（%）5 图表10：欧洲天然气库存（TWh）5 图表11：美国天然气产量（bcf/d）5 图表12：美国天然气需求（bcf）5 图表13：美国天然气库存（bcf）5 图表14：美国天然气钻机（台）5 图表15：纽卡斯尔港（6000K）煤炭价（美元/吨）6 图表16：IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价（美元/吨）6 图表17：欧洲ARA港口（6000K）煤炭价（美元/吨）6 图表18：煤炭价格变化（美元/吨）6 图表19：欧洲天然气发电（百万瓦）7 图表20：欧洲煤电（百万瓦）7 图表21：欧洲光伏发电（百万瓦）7 图表22：欧洲风能发电（百万瓦）7 图表23：欧洲核电发电（百万瓦）7 图表24：欧洲水电（百万瓦）7 图表25：西北欧主要国家平均气温（摄氏度）8 图表26：北欧主要国家气温（摄氏度）8 图表27：中欧主要国家平均气温（摄氏度）8 图表28：东欧主要国家平均气温（摄氏度）8 图表29：东南欧主要国家平均气温（摄氏度）8 图表30：地中海主要国家平均气温（摄氏度）8 图表31：美国德克萨斯州平均气温（摄氏度）9 图表32：美国加利福尼亚平均气温（摄氏度）9 图表33：印度平均气温（摄氏度）9 图表34：越南平均气温（摄氏度）9 图表35：全球能源新闻梳理10 1.原油：油价本周震荡调整 图表1：布伦特原油期货结算价（美元/桶）图表2：WTI原油期货结算价（美元/桶） 2021年2022年2023年2024年 140 120 100 80 60 40 20 0 1/1 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：原油价格变化（美元/桶）价格指数 2024/8/23 VST-1 VST-7 VST-30 VS2023/8/23 布伦特原油期货 79.02 1.80 -0.66 -2.69 -4.34 WTI原油期货 74.83 1.82 -1.82 -2.76 -4.22 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表4：OPEC+原油生产（百万桶/日） May2024Supply Jun2024Supply MayProdvsTarget Jun-2024Implied Target¹ SustainableCapacity² Algeria 0.9 0.91 0 0.91 0.99 Congo 0.26 0.26 -0.02 0.28 0.27 EquatorialGuinea 0.06 0.05 -0.02 0.07 0.06 Gabon 0.22 0.22 0.05 0.17 0.22 Iraq 4.3 4.26 0.26 4 4.87 Kuwait 2.49 2.48 0.07 2.41 2.88 Nigeria 1.28 1.32 -0.18 1.5 1.42 SaudiArabia 9.03 8.85 -0.13 8.98 12.11 UAE 3.25 3.28 0.37 2.91 4.28 TotalOPEC-94 21.79 21.63 0.4 21.22 27.1 Iran5 3.35 3.35 3.8 Libya5 1.19 1.19 1.23 Venezuela5 0.88 0.89 0.87 TotalOPEC 27.21 27.06 33 TotalNon-OPEC 14.25 14.38 0.17 12.62 15.17 OPEC+18inNov2022deal5 34.48 34.43 0.58 33.85 40.67 TotalOPEC+41.4641.4448.17 资料来源：IEA，国盛证券研究所 2.天然气：短期略有回调 图表5：荷兰TTF天然气期货结算价（欧元/兆瓦时）图表6：美国HH天然气期货结算价（美元/百万英热） 350 300 250 200 150 100 50 0 202120222023202412 202120222023 10 8 6 4 2 0 2024 1/12/13/34/35/46/47/58/59/510/611/612/71/ 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表7：东北亚LNG现货到岸价（美元/百万英热） 2021202220232024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/ 资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表8：天然气价格变化（欧元/兆瓦时，美元/百万英热） 价格指数 2024/8/23 VST-1 VST-7 VST-30 VS2023/8/23 荷兰TTF天然气期货 36.65 0.40 -2.80 3.74 4.82 美国HH天然气期货 2.02 -0.03 -0.10 -0.10 -0.50 东北亚LNG现货 13.69 0.22 0.84 1.30 2.07 资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表9：欧洲天然气库容率（%）图表10：欧洲天然气库存（TWh） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表11：美国天然气产量（bcf/d）图表12：美国天然气需求（bc