煤炭开采行业点评：原煤月产维稳，进口延续高位，需求韧性仍存

煤炭开采 原煤月产维稳，进口延续高位，需求韧性仍存 证券研究报告|行业点评 2023年07月18日 事件：国家统计局公布6月份能源生产情况。 产量：原煤月产量稳定在3.8~3.9亿吨。6月份，生产原煤3.9亿吨，同比增长2.5%，增速比5月份放缓1.7个百分点，日均产量1300万吨，日均产量环比增长57万吨/日。2021年Q4以来，煤炭增产保供政策在多方、多部门联合推动下，取得明显效果，其产量增量主要 增持（维持） 行业走势 源自存量煤矿的产能核增以及露天煤矿临时用地批复，我们预计存量煤矿在当前高产基础上进 一步增产空间有限，增量主要源自新建煤矿建成投产。 进口：进口符合预期，进口利润是核心。6月份，我国进口煤炭3987万吨，同比增长110.1%，环比增长29万吨，增长0.7%。展望后市，我们认为进口利润仍是决定进口量的核心，截至7月12日，印尼煤进口利润为54元/吨左右，利润空间边际收窄。蒙煤进口6月已恢复。2023 年6月甘其毛都口岸日均通关966车/日，日均通车环比5月上升306车/日。 需求：火电需求韧性仍存。根据国家统计局数据，6月份，发电7399亿千瓦时，同比增长2.8%，增速比5月份增长2.8个百分点，日均发电246.63亿千瓦时。1-6月份，发电41538.92亿千瓦时，同比增长5.4%。分品种看，6月份，火电增速回落，核电、风电和太阳能发电增速加快，水电降幅收窄。其中，火电同比增长7.5%，增速比5月份回落8.4个百分点；核电增长 6.5%，增速比5月份加快0.2个百分点；水电下降22.9%，降幅比5月份减少10个百分点； 32% 16% 0% -16% -32% 煤炭开采沪深300 风电增长16.0%，增速比5月份加快0.7个百分点；太阳能发电增长7.4%，5月份为上升0.1%。铁水产量高位稳定，前期焦煤价格底部或是全年底部。根据国家统计局数据，6月粗钢产量9111 2022-072022-112023-032023-07 万吨，同比增加0.4%。伴随供应边际收缩，下游低库存的影响或有所体现，市场投机情绪得 到阶段性改善，焦煤市场有望边际好转。前期焦煤价格底部或是全年底部。短期来看，一方面 钢材缓慢累库，钢材价格及利润逐步承压；一方面乌海及周边部分停产露天矿可能陆续验收复 产，蒙煤进口仍维持高位，进口澳煤性价比逐步显现，市场煤亦达到山西焦煤集团长协水平，预计近期价格的大幅上涨难以持续。但在库存偏低的背景下，焦煤自身矛盾并不突出，短期亦难以再度快速下跌。中期来看，（1）关注铁水产量持续情况；（2）关注蒙煤高进口持续性以及海煤进口利润尤其是澳煤进口利润恢复情况；（3）关注7月底后动煤价格走势。长期来看，本轮局部范围的补库可作为冬储补库预演，在未来无重大利空的情况下，中下游继续去库空间已十分有限，侧面表明前期焦煤价格底部或是全年底部。 投资策略。我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高亢 执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：宏观预期好转，股票、商品期货同涨》 2023-07-16 2、《煤炭开采：美国金融数据向好，能源价格支撑预期仍存》2023-07-16 3、《煤炭开采：高温来袭，煤价仍有上行动力》 2023-07-08 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601699.SH 潞安环能 买入 4.74 4.90 5.07 5.23 3.57 3.46 3.34 3.24 600546.SH 山煤国际 增持 3.52 3.79 3.99 4.15 4.40 4.09 3.88 3.73 000983.SZ 山西焦煤 买入 2.06 2.13 2.32 2.47 4.30 4.15 3.81 3.58 601088.SH 中国神华 买入 3.50 3.20 3.25 3.40 7.93 8.68 8.54 8.16 600348.SH 华阳股份 买入 2.92 3.41 3.62 3.74 2.79 2.39 2.25 2.18 601225.SH 陕西煤业 买入 3.62 2.35 2.49 2.53 4.53 6.97 6.58 6.48 601666.SH 平煤股份 增持 2.47 2.52 2.83 3.08 3.11 3.05 2.71 2.49 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.生产：原煤月产量稳定在3.8~3.9亿吨3 2.进口：蒙煤进口快速恢复，海运煤进口利润是核心3 3.需求：火电需求韧性仍存5 4.投资建议7 风险提示7 图表目录 图表1：6月生产原煤3.9亿吨，同比增长2.5%（万吨）3 图表2：6月原煤日均产量1300（万吨）3 图表3：动力煤国内外价差（元/吨）4 图表4：6月原煤进口3987万吨，同比增长110.1%（万吨）4 图表5：甘其毛都口岸日均通关车次（月度）（车）4 图表6：6月全口径发电7399亿千瓦时，同比增长2.8%（亿千瓦时）5 图表7：6月火电发电量增速回落，同比增长7.5%（亿千瓦时）5 图表8：6月水电发电量同比下降22.9%（亿千瓦时）5 图表9：6月风电发电量同比增长16.0%（亿千瓦时）5 图表10：6月核电发电量同比增长6.5%（亿千瓦时）6 图表11：6月太阳能发电量同比增长7.4%（亿千瓦时）6 图表12：沿海8省电厂日耗（万吨）6 图表13：247家样本钢厂铁水产量（万吨）7 图表14：6月粗钢产量9111万吨，同比增加0.4%（万吨）7 1.生产：原煤月产量稳定在3.8~3.9亿吨 原煤月产量稳定在3.8~3.9亿吨，安监高强度下继续增产空间预期有限。根据国家统计局数据，6月份，生产原煤3.9亿吨，同比增长2.5%，增速比5月份放缓1.7个百分 点，环比上升454万吨，环比+1.2%，日均产量1300万吨，日均产量环比增加57万吨 /日，环比+4.6%。1-6月份，累计生产原煤23.1亿吨，同比增长5.3%。 新一年产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限。2021年Q4以来，煤炭增产保供政策在多方、多部门联合推动下，取得明显效果，其产量增量主要源自存量煤矿的产能核增以及露天煤矿临时用地批复，我们预计存量煤矿在当前高产基础上进一步增产空间 有限，增量主要源自新建煤矿建成投产。长期来看，在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。此外，煤炭作为不可再生资源，随着开采年限的增长，亦面对资源枯竭、产量下滑的压力，因此从长周期角度而言，煤炭产量天花板逐步显现，煤炭资源将显得愈发稀缺。 图表1：6月生产原煤3.9亿吨，同比增长2.5%（万吨）图表2：6月原煤日均产量1300（万吨） 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 2.进口：蒙煤进口快速恢复，海运煤进口利润是核心 蒙煤进口快速恢复，海运煤进口利润是核心。根据国家统计局公布的数据显示，2023年6月份，我国进口煤炭3987万吨，较上年同期的1898万吨增加2089万吨，增长110.1%，6月进口环比增加29万吨，增长0.7%；1-6月累计进口22194万吨，同比 +131.4%。增速大幅增加的原因主要是去年1月印尼煤禁止出口，以及3月俄乌博弈开始，全球煤炭市场贸易重塑，基数较低的结果。 展望后市，我们认为进口利润仍是决定进口量的核心，截至7月12日，印尼煤进口利 润为54元/吨左右，利润空间边际收窄。蒙煤进口6月已恢复。2023年6月甘其毛都口 岸日均通关966车/日，日均通车环比5月上升306车/日。 图表3：动力煤国内外价差（元/吨） 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表4：6月原煤进口3987万吨，同比增长110.1%（万吨） 资料来源：wind，国家统计局，国盛证券研究所 图表5：甘其毛都口岸日均通关车次（月度）（车） 2023年 2022年 2021年 2020年 1月 692 88 361 660 2月 919 93 439 33 3月 946 178 277 18 4月 829 254 43 196 5月 659 366 121 439 6月 966 407 41 460 7月 504 59 408 8月 561 110 896 9月 641 132 952 10月 621 273 896 11月 769 387 603 12月 830 101 233 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 3.需求：火电需求韧性仍存 火电需求韧性仍存。根据国家统计局数据，6月全口径发电7399亿千瓦时，同比增长 2.8%，增速比5月份回落2.8个百分点，日均发电246.63亿千瓦时。1—6月份，发电 41538.92亿千瓦时，同比增长5.4%。 分品种看，6月份，火电增速回落，核电、风电和太阳能发电增速加快，水电降幅收窄。其中，火电同比增长7.5%，增速比5月份回落8.4个百分点；核电增长6.5%，增速比5月份加快0.2个百分点；水电下降22.9%，降幅比5月份减少10个百分点；风电增长 16.0%，增速比5月份加快0.7个百分点；太阳能发电增长7.4%，5月份为上升0.1%。 图表6：6月全口径发电7399亿千瓦时，同比增长2.8%（亿千瓦时）图表7：6月火电发电量增速回落，同比增长7.5%（亿千瓦时） 资料来源：wind，国家统计局，国盛证券研究所资料来源：wind，国家统计局，国盛证券研究所 图表8：6月水电发电量同比下降22.9%（亿千瓦时）图表9：6月风电发电量同比增长16.0%（亿千瓦时） 资料来源：wind，国家统计局，国盛证券研究所资料来源：wind，国家统计局，国盛证券研究所 图表10：6月核电发电量同比增长6.5%（亿千瓦时）图表11：6月太阳能发电量同比增长7.4%（亿千瓦时） 资料来源：wind，国家统计局，国盛证券研究所资料来源：wind，国家统计局，国盛证券研究所 图表12：沿海8省电厂日耗（万吨） 资料来源：CCTD，国盛证券研究所 铁水产量高位稳定。根据国家统计局数据，6月粗钢产量9111万吨，同比增加0.4%，7月14日当周，247家样本钢厂日均铁水产量244.4万吨，周环比-1%，铁水产量高于历史水平。 前期焦煤价格底部或是全年底部。短期来看，一方面钢材缓慢累库，钢材价格及利润逐步承压；一方面乌海及周边部分停产露天矿可能陆续验收复产，蒙煤进口仍维持高位， 进口澳煤性价比逐步显现，市场煤亦达到山西焦煤集团长协水平，预计近期价格的大幅上涨难以持续。但在库存偏低的背景下，焦煤自身矛盾并不突出，短期亦难以再度快速下跌。中期来看，（1）