24H1利润大幅增长，加速替代外资份额

2024年08月25日 公司研究●证券研究报告 华海诚科（688535.SH） 公司快报 24H1利润大幅增长，加速替代外资份额投资要点2024年8月21日，华海诚科发布2024年半年度报告。 24H1利润大幅增长，24Q2业绩同比稳步提升 24H1公司实现营收1.55亿元，同比增长23.03%；归母净利润0.25亿元，同比增长105.87%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长118.56%；利润大幅增长主要系销售订单增多、进项税加计抵减税收优惠政策影响及大额存单利息增加所致；毛利率27.86%，同比提升0.73个百分点。单季度看，24Q2公司实现营收0.83亿元，同比增长15.35%，环比增长14.52%；归母净利润0.12亿元，同比增长52.75%，环比减少5.08%；扣非归母净利润0.11亿元，同比增长61.10%，环比减少15.15%；毛利率26.94%，同比提升2.29个百分点，环比减少1.97个百分点。 加速替代外资份额，紧跟下游封装技术演进趋势 公司主营产品包括环氧塑封料与电子胶黏剂，广泛应用于半导体封装、板级组装等领域。目前公司市占率不足5%，正处于加速替代外资份额的阶段，发展前景广阔。公司紧跟下游封装技术持续演进的趋势，持续在连续模塑性技术、低应力技术、高可靠性技术、翘曲控制技术、高导热技术、耐高电压技术、炭黑分散技术、高性能胶黏剂底部填充技术等具有创新性与前瞻性的核心技术上发力，继续在lowCTE2技术、对惰性绿油高粘接性技术，炭黑分散技术上取得突破。围绕BGA、指纹模组、扇出型等先进封装所需的无铁需求，公司正进一步开发无铁生产线技术。针对车规级环氧塑封料的需求越来越多，公司积极开发无硫环氧塑封料产品，现已攻克环氧塑封料的无硫粘接技术，并新增加一项适用于半导体封装的无硫环氧树脂组合物与用途的发明专利。公司在可用于HBM领域的GMC和LMC持续投入研发力量，其中GMC已通过客户验证，现处于送样阶段。在电容行业，公司掌握了提升耐开裂性能的同时能够显著提升电容的良率的关键技术；电容材料以其耐开裂和高良率得到大批量应用。应用于光伏组件封装的材料已形成少量销售。半导体封装用清模材料、润模材料预计将于24Q3投产。公司将中间体生产和中试线进行了全面升级改造，采购了全新的三套中试挤出机，完成了中试无铁生产线改造，增加了中试生产用的球磨机、高搅机、后混机、磁选机，并提升了中试生产的原材料仓储控制系统、半成品仓储控制系统，改变了中试生产线现场作业的固有状态，全面提升研发中试平台的技术开发能力与管理水平。公司对原有生产线进行了局部改造，提升了运行效率，优化了产线配置。募集资金项目“高密度集成电路和系统级模块封装用环氧塑封料项目”进展顺利，主体建设已基本完成，新产线将在投料、运输、称量、包装、码垛等全方面实现自动化，降低人力成本的同时实现更精准的产品质量管控。 投资建议：我们维持此前的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为 电子|半导体材料Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-08-23)55.34元交易数据总市值（百万元）4,465.74流通市值（百万元）2,366.60总股本（百万股）80.70流通股本（百万股）42.7612个月价格区间118.99/54.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.47-8.8-17.77绝对收益-11.13-16.42-28.41 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告华海诚科：营收/产能利用率逐季回升，多领域布局助力长期发展-华金证券-电子-华海诚科-公司快报2024.4.8华海诚科：三星计划采用MUF，国产龙头受益环氧塑封料应用场景进一步拓宽-华金证券-电子-华海诚科-公司快报2024.3.5华海诚科：环氧塑封料稀缺性标的，填补国内相关领域空白-华金证券+电子+华海诚科+公司快报2023.9.7 3.51/4.42/5.30亿元，增速分别为24.2%/25.7%/20.0%；归母净利润分别为 0.46/0.65/0.84亿元，增速分别为44.4%/41.8%/29.6%；PE分别为97.8/69.0/53.2。公司作为国产环氧塑封料龙头厂商，是极少数产品布局已可覆盖历代封装技术的内资半导体封装材料厂商；随着产能逐步释放以及封装材料国产替代进程加速，看好公司未来产品结构和应用领域的拓展。持续推荐，维持“增持-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 303 283 351 442 530 YoY(%) -12.7 -6.7 24.2 25.7 20.0 归母净利润(百万元) 41 32 46 65 84 YoY(%) -13.4 -23.3 44.4 41.8 29.6 毛利率(%) 27.0 26.9 27.5 28.5 29.2 EPS(摊薄/元) 0.51 0.39 0.57 0.80 1.04 ROE(%) 10.9 3.1 4.4 5.9 7.3 P/E(倍) 108.3 141.1 97.8 69.0 53.2 P/B(倍) 11.8 4.3 4.3 4.1 3.9 净利率(%) 13.6 11.2 13.0 14.7 15.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 347 320 362 403 460 营业收入 303 283 351 442 530 现金 81 36 26 22 26 营业成本 221 207 255 316 375 应收票据及应收账款 173 174 196 224 257 营业税金及附加 2 1 1 2 2 预付账款 1 1 2 3 4 营业费用 9 13 15 18 20 存货 66 80 109 125 143 管理费用 15 21 23 27 32 其他流动资产 25 29 29 29 29 研发费用 18 25 29 32 36 非流动资产 159 911 913 936 944 财务费用 1 0 -1 -2 -3 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 固定资产 104 144 199 204 209 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 13 30 31 32 33 投资净收益 2 14 12 10 8 其他非流动资产 43 736 683 700 701 营业利润 42 31 49 68 87 资产总计 506 1230 1276 1340 1403 营业外收入 1 3 0 0 0 流动负债 116 172 196 219 223 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 52 70 75 66 利润总额 42 34 49 68 87 应付票据及应付账款 63 68 73 93 104 所得税 1 2 3 3 3 其他流动负债 53 52 52 52 52 税后利润 41 32 46 65 84 非流动负债 11 31 31 31 31 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 41 32 46 65 84 其他非流动负债 11 31 31 31 31 EBITDA 51 47 63 86 106 负债合计 127 203 227 250 254 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 61 81 81 81 81 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 186 799 799 799 799 成长能力 留存收益 132 148 158 174 193 营业收入(%) -12.7 -6.7 24.2 25.7 20.0 归属母公司股东权益 379 1027 1049 1089 1149 营业利润(%) -19.3 -24.9 55.6 40.3 28.3 负债和股东权益 506 1230 1276 1340 1403 归属于母公司净利润(%) -13.4 -23.3 44.4 41.8 29.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.0 26.9 27.5 28.5 29.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 13.6 11.2 13.0 14.7 15.8 经营活动现金流 12 32 2 42 50 ROE(%) 10.9 3.1 4.4 5.9 7.3 净利润 41 32 46 65 84 ROIC(%) 10.0 3.0 4.1 5.6 6.9 折旧摊销 11 12 12 15 16 偿债能力 财务费用 1 0 -1 -2 -3 资产负债率(%) 25.1 16.5 17.8 18.7 18.1 投资损失 -2 -14 -12 -10 -8 流动比率 3.0 1.9 1.9 1.8 2.1 营运资金变动 -40 3 -47 -26 -40 速动比率 2.2 1.2 1.1 1.1 1.3 其他经营现金流 1 -1 4 0 0 营运能力 投资活动现金流 -6 -741 -7 -28 -16 总资产周转率 0.6 0.3 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 -12 666 -6 -93 -21 应收账款周转率 1.7 1.6 1.9 2.1 2.2 应付账款周转率 3.5 3.2 3.6 3.8 3.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.39 0.57 0.80 1.04 P/E 108.3 141.1 97.8 69.0 53.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 0.39 0.03 0.52 0.62 P/B 11.8 4.3 4.3 4.1 3.9 每股净资产(最新摊薄) 4.69 12.73 13.00 13.50 14.24 EV/EBITDA 86.9 95.8 72.4 53.0 42.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责