美国降息态度明确，国内票据利率下行

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《信用债收益率窄幅波动上升》 2024-08-18 2.《城投境外债仍有机会》2024-08-13 3.《降息“组合拳”下，信用利差短上长下》2024-08-05 证券研究报告 核心观点 美国降息态度明确，政治演讲指引交易：近期美国一系列政治演讲活动对市场交易产生影响。北京时间8月23日晚间，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔举行的“全球央行年会”上发表讲话，鲍威尔明确表示对美国整体通胀回落至2%的目标有了更多信心，鲍威尔表示，“我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温，通胀的上行风险已经减弱，而就业的下行风险则有所增加，现在是调整政策的时候了。”降息态度明确，随后，美股三大指数、国际油价集体收涨，后续降息节奏如何落地仍需美联储会议前的通胀数据、非农数据指引，若就业数据未发生明显好转，50bp降息或将落地。8月16日哈里斯在北卡罗来纳州的演讲中提出了经济计划，此后哈里斯的支持率比特朗普表现更加强势，两者支持率分化。从选举于交易的影响来看，6月27日至7月21日是较为明显的特朗普交易阶段。7月23日至今是较为明显的哈里斯交易阶段。特朗普交易阶段，贸易保护主义对供应链回流美国国内产生一定影响，叠加支持传统行业的产业政策和企业减税政策，传统制造业股票有较高的涨幅。特朗普交易阶段，贸易保护主义对供应链回流美国国内产生一定影响，企业免税政策及对外关税提高或将推动美国国内物价上行，或将利好能源及大宗商品等，美债利率也将面临上行风险。而当前降息预期较强，支持美债利率下行，两者博弈下，美债利率或将陡峭。哈里斯交易阶段，政策相对较为温和，更支持开展全球贸易，批评特朗普的关税政策，认为对进口商品的关税将会加大美国人民的生活负担。对新能源、新能源汽车等进行政策支持，利好新能源企业的股票上涨。市场对于哈里斯交易期间美联储降息的预期会更强，美债利率下行幅度较为明显。美元指数出现下滑，下行幅度较为明显。 周内资金面走紧，票据利率大幅下行：本周资金面相对上周较为宽松，但周内全品种资金利率均持续上行，且DR007持续偏离7天OMO利率较为明显，主受上周MLF到期后流动性压力以及周内货币持续净回笼影响，直至周五净投放多增对资金利率上行幅度起到了一定抑制。从影响来看，隔夜上行幅度大于七天，银行间上行幅度大于非银，流动性分层相较上周有所加剧。同时，上周四有4010亿元MLF到期，央行宣布MLF延期至8月26日，并单日投放5777亿元流动性对冲MLF到期影响。MLF投放日期置于LPR公布之后，或表示与LPR正式脱钩，强化了LPR锚定7天OMO利率的利率传导机制。本周票据利率大幅下行，3M破1%后反弹，转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得0.84%，较上周均值下行15.6bp，3M国股（无三农）转贴利率均值取得0.99%，较上周均值下行31.0bp。 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1美国降息态度明确，政治演讲指引交易3 2本周流动性跟踪：周内资金面走紧，票据利率大幅下行6 图表目录 图1.特朗普与哈里斯的支持率变化情况3 图2.哈里斯和特朗普的政策主张4 图3.特朗普交易与哈里斯交易期间的美股变动5 图4.特朗普交易与哈里斯交易期间的美债变动（%）5 图5.特朗普交易与哈里斯交易期间的美元指数变动6 图6.本周资金面略宽松（%）7 图7.本周资金面略微宽松（%）7 图8.七天期限品种与7天OMO利差（bp）7 图9.6M、3M大幅下行（%）8 图10.票据3M-shibor3M（%）8 图11.质押式回购交易量（亿元）9 图12.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线9 图13.本周及下周公开市场操作表（亿元）10 图14.近一年以来公开市场操作（亿元）10 图15.本周及下周债券发行情况（亿元）10 图16.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%）11 图17.分银行类型同业存单发行量（亿元）11 图18.分期限同业存单发行量（亿元）12 图19.1YMLF-1Y存单收益率利差（bp）12 图20.1Y-3M存单收益率利差（bp）13 图21.1Y中票-存单收益率利差（bp）13 图22.利率债潜在性价比指数（%）14 图23.信用债潜在性价比指数（%）14 1美国降息态度明确，政治演讲指引交易 近期美国一系列政治演讲活动对市场交易产生影响。 北京时间8月23日晚间，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔举行的“全球央行年会”上发表讲话，鲍威尔明确表示对美国整体通胀回落至2%的目标有了更多信心，鲍威尔表示，“我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温，通胀的上行风险已经减弱，而就业的下行风险则有所增加，现在是调整政策的时候了。”降息态度明确，随后，美股三大指数、国际油价集体收涨，后续降息节奏如何落地仍需美联储会议前的通胀数据、非农数据指引，若就业数据未发生明显好转，50bp降息或将落地。 6月27日特朗普与拜登的电视公开辩论赛后，特朗普凭借更为出色的发挥，与民主党支持率开始拉开距离，特朗普支持率优势逐渐扩大。后续，特朗普演讲遭遇枪击、拜登宣布退选等事项发酵，两党博弈加深。8月16日哈里斯在北卡罗来纳州的演讲中提出了经济计划，此后哈里斯的支持率比特朗普表现更加强势，两者支持率分化。 2700现货收盘价:伦敦金(美元) 美国:国债收益率:10年 美国:联邦基金利率 6 2500 5 2300 4 2100 3 1900 2 1700 1 1500 0 20/2 20/5 20/8 20/11 21/2 21/5 21/8 21/11 22/2 22/5 22/8 22/11 23/2 23/5 23/8 23/11 24/2 24/5 24/8 图1.特朗普与哈里斯的支持率变化情况 数据来源：RealClearPolling、财通证券研究所 哈里斯提出的经济计划主要涉及到食品、医疗、住房、减税。从食品来看，哈里斯主张对违反规则的食品公司进行处罚，并鼓励支持遵守法律法规的小食品企业，同时将努力推动首个联邦食品价格欺诈禁令（BanonFoodPriceGouging）。从医疗来看，哈里斯主张通过扩大政府对医疗支出来减缓药品价格的压力，通过医疗政策的优惠来争取美国中产阶级的支持，对药物价格管控相对严格。特朗普希望减少对医疗保险的支出，并且主张扩大负担得起的药品来减缓医疗压力。从住房来看，哈里斯主张建设更多的房屋来满足居住需求，并给予首次购房者优惠，鼓 励更多的人购房，同时打击租金不合理的情况，降低租金来满足租房人群的居住需求。特朗普主张使用联邦土地来解决住房短缺的问题，并更倾向于降低抵押贷款利率来满足购房者的资金需求，以及税收优惠政策来促进购房者的意愿。从减税来看，哈里斯主张减轻家庭的养育压力，给予新生儿家庭税收减免以及符合条件的家庭进行税收抵免永久化。特朗普主张对企业税率进行减免，希望继续推进2017年的《减税和就业法案》（TheTaxCutsandJobsAct，TCJA），并希望将企业税率进一步降低。 本次演讲中，哈里斯并未对移民政策作出论述，但结合哈里斯之前的竞选活动的态度，对于移民相对温和。特朗普对待移民政策更加激进主张加快修建边境墙、加强边境监控和执法、遣返非法移民，而对于高价值的移民会给予绿卡。 图2.哈里斯和特朗普的政策主张 数据来源：财联社、搜狐新闻、财通证券研究所 从选举于交易的影响来看，6月27日至7月21日是较为明显的特朗普交易阶段。 7月23日至今是较为明显的哈里斯交易阶段。 特朗普交易阶段，贸易保护主义对供应链回流美国国内产生一定影响，企业免税政策及对外关税提高或将推动美国国内物价上行，或将利好能源及大宗商品等，美债利率也将面临上行风险。而当前降息预期较强，支持美债利率下行，两者博弈下，美债利率或将陡峭。 哈里斯交易阶段，政策相对较为温和，更支持开展全球贸易，批评特朗普的关税政策，认为对进口商品的关税将会加大美国人民的生活负担。对新能源、新能源汽车等进行政策支持，利好新能源企业的股票上涨。市场对于哈里斯交易期间美联储降息的预期会更强，美债利率下行幅度较为明显。美元指数出现下滑，下行幅度较为明显。 图3.特朗普交易与哈里斯交易期间的美股变动 42,000.0 41,000.0 40,000.0 19,000.00 道琼斯工业平均指数 纳斯达克综合指数 18,500.00 18,000.00 17,500.00 39,000.017,000.00 38,000.0 37,000.0 16,500.00 16,000.00 15,500.00 36,000.015,000.00 24/6/0824/6/2324/7/0824/7/2324/8/0724/8/22 数据来源：Choice、财通证券研究所 图4.特朗普交易与哈里斯交易期间的美债变动（%） 美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:2年 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 24/6/0824/6/2324/7/0824/7/2324/8/0724/8/22 数据来源：Choice、财通证券研究所 图5.特朗普交易与哈里斯交易期间的美元指数变动 美元指数 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 24/6/0824/6/2324/7/0824/7/2324/8/0724/8/22 数据来源：Choice、财通证券研究所 2本周流动性跟踪：周内资金面走紧，票据利率大幅下行 周内资金面走紧，流动性分层加剧。周五R001录得1.89%（本周均值较上周下行6.8bp），R007录得1.92%（本周均值较上周下行3.53bp），周五DR001录得1.81%（本周均值较上周下行8.84bp），DR007录得1.85%（本周均值较上周下行 6.30bp）。本周资金面相对上周较为宽松，但周内全品种资金利率均持续上行，且DR007持续偏离7天OMO利率较为明显，主受上周MLF到期后流动性压力以及周内货币持续净回笼影响，直至周五净投放多增对资金利率上行幅度起到了一定抑制。从影响来看，隔夜上行幅度大于七天，银行间上行幅度大于非银，流动性分层相较上周有所加剧。 MLF延期至月末，或明确与LPR脱钩。上周四有4010亿元MLF到期，央行宣布MLF延期至8月26日，并单日投放5777亿元流动性对冲MLF到期影响。MLF投放日期置于LPR公布之后，或表示与LPR正式脱钩，强化了LPR锚定7天OMO利率的利率传导机制。此外，置于月末时节可以对跨月流动性的投放采取更为积极的措施，通过释放中长期资金，可以一定程度上对冲短期资金需求。MLF虽与LPR脱钩，但其指引性或将对债市情绪产生影响，需关注下周一MLF的投放额度和利率。 图6.本周资金面略宽松（%） R001 R007 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 23/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/8 数据来源：WIND、财通证券研究所 图7.本周资金面略微宽松（%） DR001 DR007 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 23/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/8 数据来源：WIND、财通证券研究所 图8.七天期限品种与7天OMO利差（bp） R007-OMO利差 DR007-OMO利差 03/23 04/23 05/23 06/23 07/23 08/23 100 80 60 40 20 0 -20 -40 数据来源：WIND、财通证券研究所 票据利率大幅下行，3M破1%后反弹。本周转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得0.84%，较上周均值下行15.