美股市场速览：市场不确定性增加，中小盘价值优势显现

美股再遭制造业PMI数据打击... 8月22日，美国8月MarkitPMI初值公布。其中，综合PMI初值54.1（共识54，上月54.3）；制造业PMI初值48（共识49.5，上月49.6）；服务业PMI初值55.2（共识54.1，上月54.3）。相关数据发布当天，美股出现显著回撤，大盘成长是主要的受挫风格：标普500跌0.9%，纳斯达克100跌1.7%，罗素2000跌1%。 总体而言，当天的市场环境近似于8月1日ISM制造业PMI发布时的情形，但严重程度不及前次。我们认为，此时对美国的软、硬着陆修改预期还为时过早。 ...鲍威尔随后释放鸽派信号救市 8月23日，鲍威尔在JacksonHole发表了针对货币政策和经济的重要讲话，释放了一系列鸽派信号。对于宏观经济的状态，鲍威尔表示：1）通胀已经显著下降，上行风险已经减少；2）劳动力市场已经不再处于过热状态，下行风险增加；3）供给制约已经常态化。对于货币政策，鲍威尔表示：1）美联储对两大风险（通胀和就业）的取舍偏好已经发生变化；2）调整货币政策的时间已经到来；3）降息的方向清晰；4）降息的时间与步幅降取决于接下来的数据。 总体而言，鲍威尔对接下来货币政策转向宽松已经做足铺垫，短期内降息确定性较高。最新的美联储观察数据显示，市场定价的降息节奏是9月降息25bp，11月降息25bp，12月降息50bp。2年美债收益率当天下降9bp至3.92%； 美元指数降0.82%至100.68。股票市场的情绪，尤其中小盘受到提振：当天，标普500涨1.2%；纳斯达克100涨1.2%，罗素2000涨3.2%。 投资建议：风格或将加速从大盘成长向中小盘价值 美股市场一再受制造业PMI数据的影响出现短线的快速下跌，大盘指数的上行趋势钝化。据此观察，我们认为市场对美国经济“着陆”的焦虑和敏感程度正在增加。在我们的基本面模型下，我们仍然抱有美股牛市将持续至2025年上半年的预期。但是，大盘成长风格在总统选举结束前或将经受较大的波动，逐期交易经济基本面数据的情况或将更加明显。 相比之下，主要遵循美联储降息逻辑的中小盘价值风格享受到越来越高的确定性。我们注意到，市场一些声音已经在早先认为“降息交易已经结束”，我们认为这个观点未必适用于股票市场的中小盘价值风格。观察历史表现，我们认为中小盘价值的“降息交易”本质上是“抢跑低息环境的交易”，在“低息环境”到来并结束之前，中小盘价值的优势都将保持。 综上，我们总体上维持对美股买入持有的建议，中观上仍然建议以纳斯达克100+罗素2000价值构筑哑铃型风格配置。但建议投资者加深对罗素2000价值的关注。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 一、全球市场表现 1.1全球主要指数与资产表现 图1：全球主要指数与资产表现 1.2美国重点市场与宏观数据 图2：美国制造业PMI 图3：美国服务业PMI 图4：美国综合PMI 图5：衍生品市场定价隐含美联储利率变化（bp） 二、标普500成分股数据追踪 2.1涨跌幅 图6：标普500核心成分股涨跌幅 图7：标普500各板块涨跌幅（自由流通市值加权平均） 2.2量价指标 图8：标普500核心成分股资金强度（日均涨跌额x日均成交量，百万美元） 图9：标普500各板块资金强度（日均涨跌额x日均成交量，百万美元） 2.3业绩预期 图10：标普500核心成分股业绩预期调整幅度 图11：标普500各板块业绩预期调整幅度（自由流通市值加权平均） 2.4收益率归因 图12：标普500各板块收益率归因