持有：前景不佳

Flashnote2016年11月30日 2017财年第2季度核心净收入同比下降10％ 房地产市场疲软和建筑新订单令价格上涨动力不足为奇 重申持有；由于马来西亚股票成本的削减，将目标价从3.40令吉上调至3.70令吉IJM核心净收入同比下降10％。IJM报告2017财年第二季度核心净利润为1.47亿林吉特，同比下降10％。整体净收入为1.64亿林吉特，其中包括外汇收益1,700万林吉特。 1HFY17核心净收入为2.69亿林吉特，同比下降12％，而1HFY17核心净收入为2.79亿林吉特，占我们2017财年净收入的38％。房地产部门收入同比下降5％，环比下降8％，这是由于销售额下降反映了疲软的市场和时间问题。建筑部门的收入回升，同比增长55％，环比增长13％，这是由于三年多的强劲积压订单，而利润率稳定在10.5％。由于出售了印度的收费公路项目，基础设施部门的收入同比大幅下降了53％，但环比增长5％。销售建筑材料的制造与采石业务部门的收入同比增长17％，环比增长26％，这是由于桩和采石场产品的销量均强劲。由于CPO价格上涨，人工林部门的收入同比下降39％，环比下降45％。 IJM还报告了每股3仙的中期股息，同比持平。房地产疲软，建筑和基础设施有望保持稳定：由于宏观环境疲软，房地产市场放缓可能会影响该集团的未来收益。基础设施部门，包括收费公路和港口 目标价（马币）上一个目标（MYR）3.703.37分享价格（马币）上/下3.25+13.8%（截至2016年11月29日）市场数据市值（马币）11,708市值（美元）2,625BBGIJM MK3m ADTV（美元）3RIC吉隆坡财务和比率（MYR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益0.1310.2040.2500.294汇丰EPS（上）-0.2250.2680.304变化（％）--9.3-6.7-3.3共识每股收益0.1910.1710.2020.225PE（x）24.915.913.011.1股息收益率（％）3.13.13.84.5EV / EBITDA（x）13.511.010.08.7净资产收益率（％）5.48.09.210.252-周价格（MYR）3.803.403.00特许权有望稳定增长。由于积压的订单量，建筑部门的收入和PBT贡献在未来几个季度可能会有所改善；但是，在17-18财年对PBT组的贡献可能保持在30％以下。由于CPO价格上涨，人工林很可能会保持强劲。重申持有评级，但由于马来西亚股票成本降低，将目标价从3.40令吉上调至3.70令吉。由于降低了马来西亚和印度（收费公路业务）的股权成本，我们将公允价值目标价上调至3.70令吉。我们将18财年和19财年的预测下调了3％至7％。我们的目标价格基于零件总和（SOTP）估值。在我们的SOTP估值中，我们根据DCF，IJM Land的13倍FY16e PE来评估DCF的建筑，基础设施和行业部门，基于马来西亚前五名房地产公司的加权平均PE以及IJM Plantation（IJMP MK，MYR3.32，未评级）。我们的合理目标价意味着18财年18倍市盈率，高于五年中值13.9倍市盈率。凭此注释，Somesh Kumar Agarwal成为IJM Corp.的主要报道。11/1505/1611/16 目标价：3.70高：3.61低：3.10电流：3.25资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Somesh Agarwal *东南亚工业分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司somesh.kumar.agarwal@hsbc.com.sg+65 6658 0616*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）094/06/2016 MCI（P）085/06/2016 MICA（P）021/01/2016报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：保持股本建设工程马来西亚持有：前景不佳IJM Berhad（IJM MK）自由浮动64% 资质●建设工程2016年11月30日2财务与估值：IJM贝哈德保持财务报表-1,195比率，增长和每股分析价格相对4.204.003.803.603.403.203.002.802.602014201520164.204.003.803.603.403.203.002.802.602,5307,17413,9042,64225,2673,1949,2486,60610,54017,7712,6866,09012,4812,20122,8042,8277,9015,6999,93616,2292,8425,03011,4781,88020,8342,5596,8464,9659,41014,9102,9984,15911,2201,67919,8363,2515,6273,9479,02813,448无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本电动汽车/销售3.02.62.41.9EV / EBITDA13.511.010.08.7电动/ IC1.11.11.10.9PE *24.915.913.011.1PB1.31.21.21.1FCF产率（％）0.4-5.7-3.2-4.6股息收益率（％）3.13.13.84.5*基于汇丰每股收益（摊薄）发行人信息股价（MYR）3.25目标价（MYR）3.70自由浮动区64%建设工程年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e IJM Berhad相对于KLSE综合指数同比变化资料来源：汇丰银行收入-5.922.217.120.0注：于2016年11月29日收盘息税折旧摊销前利润-19.731.515.111.6营业利润-24.340.618.213.5PBT13.4-3.320.616.4汇丰每股收益-18.856.422.317.8比例（％）收益/ IC（x）0.40.40.50.5投资回报率5.06.47.07.4鱼子5.48.09.210.2资产回报率5.15.05.76.1EBITDA利润率22.223.923.521.8营业利润率17.119.719.918.8EBITDA /净利息（x）20.010.59.99.7净债务/权益38.646.450.254.6净债务/ EBITDA（x）3.53.33.33.4来自运营/净债务的现金流19.26.414.011.1每股数据（MYR）EPS Rep（稀释）0.2190.2040.2500.294汇丰每股收益（摊薄）0.1310.2040.2500.294DPS0.1000.1020.1250.147账面价值2.5312.6382.7862.955年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e估值数据损益摘要（MYRm）年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e收入5,1286,2687,3388,807息税折旧摊销前利润1,1391,4981,7251,924折旧及摊销-262-264-266-268营业利润/息税前利润8781,2341,4591,655净利息-57-143-174-199PBT1,1561,1171,3471,569汇丰PBT5161,1171,3471,569税收-274-290-336-375净利7947388911,049汇丰净利润4747388911,049现金流量摘要（MYRm）经营现金流量758317801734资本支出投资产生的现金流量-573-275-978-978-1,171-1,171-1,195股利-304-357-364-445路透社（股票）吉隆坡国家马来西亚净债务变化-3821,018734906彭博（股票）IJM MK分析员Somesh AgarwalFCF权益41-661-370-461市值（百万美元）2,625联系+65 6658 0616资产负债表摘要（MYRm） 资质●建设工程2016年11月30日3估值与风险由于马来西亚和印度的股本成本下降，我们基于部分总和的公允价值目标价格从3.40令吉提高至3.70令吉。在我们的SOTP估值中，建筑，工业和基础设施部门使用DCF估值，人工林以市场价估值，房地产开发的FY16e PE估值为13倍。我们的目标价意味着当前股价有14％的上涨空间。由于股票交易价格接近中位数，因此我们维持持有评级，因此由于缺乏重要的催化剂（没有新的主要建筑订单，房地产市场疲软）而可能保持持平。关键的下行风险：项目执行风险，水泥和钢材价格上涨，房地产价格承受压力，收费公路竞争的开放以及棕榈油价格下跌。主要的上行风险：新建筑合同好于预期，利润和物业销售更好。IJM –部分总和估值值（MYRm）方法论施工4,568 DCF（COE **：6.5％，债务成本：5％，LTG *：3％，LT OPM＃：7.5％）属性发展1,337 13倍2016财年市盈率行业1,884 DCF（COE **：6.5％，债务成本：5％，LTG *：3％，LT OPM＃：15％）种植园IJM人工林市值的1,631 55％（IJMLD MK，MYR3.0，未评级）基础设施单个项目的8,759 DCF（COE **：6.5％（马来西亚）和9.0％（印度））总18,178减去2017e净额债务4,965根据汇丰银行的预测市场值13,213已发行股数（米）3,566.5目标价格（每股MYR分享）3.65目标价（约整）（每股MYR）3.70资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行估计。 * LTG =长期增长； #LT OPM –长期营业利润率，**股本成本基于无风险利率2.5％（马来西亚和印度）和市场风险溢价4.0％（马来西亚）和6.5％（印度），且beta为1IJM-估算变更 当前估计 旧估计估计变化（％）马币m FY16a FY17e FY18eFY19eFY17e FY18eFY19eFY17e FY18e FY19e净销售额5,1286,2687,3388,8077,0827,6288,776-11.5-3.80.3毛利1,6952,1772,5202,8782,3232,5942,899-6.3-2.9-0.7毛利率（％）33.134.734.332.732.133.134.1息税前利润8781,2341,4591,6551,2911,5011,680-4.4-2.8-1.5息税前利润率（％）17.119.719.918.819.020.021.0税前收益8361,1171,3471,5691,2101,4311,626-7.6-5.9-3.5净收入7947388911,0498129541,085-9.1-6.7-3.4每股收益13.120.425.029.422.526.830.4-9.1-6.7-3.4分享）资料来源：公司数据，汇丰银行估算 资质●建设工程2016年11月30日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Somesh Agarwal重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报