有色金属周报：美联储降息渐行渐近，金价上行可期

本周（8/19-8/23）上证综指下跌0.87%，沪深300指数下跌0.55%，SW有色指数下跌0.08%，贵金属COMEX黄金上涨0.10%，COMEX白银上涨4.14%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动6.99%、1.31%、5.34%、3.28%、1.58%、3.11%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.03%、2.11%、-1.75%、-8.13%、2.24%、8.70%。 工业金属：美联储认为货币政策调整时机已经来临，商品价格有望伴随经济预期的修正企稳回升。核心观点：美国修订了2023年4月至2024年3月期间的就业岗位数据，显示就业岗位减少0.5%，规模创十五年来之最，9月降息渐行渐近，工业金属价格有望企稳回升。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数6.41美元/吨，较上周+0.51美元/吨；需求端，国内主要精铜杆企业周度开工率降至80.55%，虽然新订单有所减少但在排产支撑下开工率仍在较高水平。铝方面，本周国内电解铝供应端持稳运行为主，暂未听闻规模性减、复产情况，供应端基本见顶，未来仅剩贵州、四川等地零星复产增量预期；需求端：周内国内铝下游开工整体持稳，工业材及板带方面企业反馈行业新增订单略有好转，增量主要来源汽车材及3C方面。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。 能源金属：需求维持弱势，价格继续承压。核心观点：本周市场成交价格重心持续下移，后续供需过剩局面仍难看到改善，未来价格预计仍将偏弱运行。锂方面，上游锂盐厂在经历了长期的价格下探周期下，当前出货情绪较为消极，从基本面来看供需过剩格局短期内难以扭转。长期来看价格仍将持续偏弱运行。钴方面，本周价格暂稳运行，市场开工率维持高位，整体社会供给较为充足，库存处于高位，终端采买意愿薄弱，短期过剩格局难改，钴价持续承压。镍方面，本周镍价小幅回涨，但整体原料价格处高位，因此目前镍盐厂生产成本与售价持续倒挂。需求侧，市场对高价镍盐的接受程度较低，仍处于上下游博弈阶段。预计短期内镍盐价格将继续稳定运行。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。 贵金属：美联储降息大势所趋，金价上行可期。本周美国非农数据大幅下修，Fedwatch预计9月降息25个基点概率为73.5%，根据本周公布的会议政策纪要内容，9月降息基本是大势所趋。中长期来看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高。重点推荐：中金黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（8/19-8/23） 图2：期间涨幅后10只股票（8/19-8/23） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（8/19-8/23），宏观方面，美国非农数据下修，美联储9月份降息预期增强，美元指数弱势震荡，有色金属共振上行。基本面方面，国内电解铝供应端基本见顶，未来仅剩贵州、四川等地零星复产增量预期。下游消费方面或在传统旺季及国内经济刺激政策下向好发展，加之废铝市场供应紧张等原因，带动一部分原铝需求增量，国内铝社会库存或将入去库周期，提振铝市。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年8月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（8/19-8/23），宏观经济方面，本周美国非农数据大幅下修。因自2023年期美联储不降息逻辑强依赖于非农数据的表现 ， 市场对美经济数据的合理性表达担忧 。CME Fedwatch工具显示，9月降息25个基点的概率为73.5%，根据本周公布的货币会议政策纪要显示，9月首次降息基本已是板上钉钉。国内市场方面，支持“两新”的政策措施不断发力，7月新增制造业装备同比增长8.5%，较此前增速明显加快。基本面方面，临近第四季度国内冶炼厂被动减产情况显现，虽有新增产能填补缺口，但到货减少仍令国内电解铜去库趋势延续。 展望下周，美国PCE数据公布在际，在9月降息预期基本落地的情况下市场交易重心逐渐转向后续降息路径判断，通胀降温情况或为市场提供更多指引。基本面信息多空交织或令市场增加风控情绪。预计伦铜将在9000-9300美元/吨区间内波动，沪铜将在73000-75000元/吨区间内运行。现货市场方面，因沪铜结构再度收窄，仓单释放与进口电解铜流入将令持货商开启新一轮低价甩货。预计现货对2409合约将在贴水50元/吨-升水50元/吨之间。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（万吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（8/12-8/16），伦锌方面：随着市场对美国经济衰退担忧减弱，周初美元指数持续走低，并且市场对美联储降息预期增强，带动伦锌价格上涨；然而市场等待后续美联储官员发言，整体表现较为谨慎，伦锌小幅回落震荡运行；接着，美国截至3月的过去一年就业人口大幅下修，引发投资者对美国劳动力市场担忧，市场预期9月美联储将首次降息，并且美联储会议纪要显示，绝大多数官员认为9月降息是适宜的，宏观情绪向好提振伦锌不断上行，关注后续美国制造业数据披露。截止本周四17:30，伦锌录得2875.5美元/吨，周内涨105.5美元/吨，涨幅3.81%。沪锌方面：周初，黑色价格不佳持续拖累镀锌消费，下游需求表现疲软，沪锌价格短暂下行；然而美元指数不断走低，并且SMM周一锌锭社会库存再度环比录减，沪锌低位反弹后高位震荡运行；接着冶炼厂减产消息持续提振市场情绪，叠加市场对美联储降息预期增强，基本面上矿端紧缺对锌价仍有支撑，推动沪锌一路上涨至周内高位，关注后续国内消费表现。本周沪锌重心不断上移，截止本周四15:00，沪锌录得23670元/吨，周内涨345元/吨，涨幅1.48%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（8月22日），SMM七地锌锭库存总量为13.10万吨，较8月15日减少0.31万吨，较8月19日减少0.17万吨，国内库存继续录减。上海地区库存录减明显，周内仓库到货偏少持续，下游维持刚需采购，整体库存继续下滑；广东地区库存小幅录增，周内广东仓库到货改善，叠加盘面上涨下游畏高，库存增加； 天津地区库存录增，周内仓库到货改善不大，然而镀锌企业消费不佳需求降低，库存同样提升。 整体来看，原三地库存降低0.24万吨，七地库存降低0.17万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（8/19-8/23）本周伦铅开于2047美元/吨，盘初轻触低位2021美元/吨，因美元指数持续走弱，有色金属压力释放普涨，伦铅震荡上行探高至2096.5美元/吨，截至周五15:00，终收于2082.5美元/吨，涨幅1.93%。本周沪铅主力2409合约开于17700元/吨，周内围绕17550元/吨一线震荡，期间受下游头部厂家提货提振探高至17915元/吨，下半周冲高回落探低至17305元/吨，终收于17420元/吨，跌幅2.11%。现货市场上，本周（08月19日-08月23日）SMM1#铅价运行于17275-17700元/吨。河南地区冶炼厂流通货源增加，周中持货商对SMM1#铅报价贴水外扩至150-100元/吨，但实际成交相对有限。湖南地区库存累增趋势放缓，下游逢低备库积极性较差，冶炼厂对SMM1#铅的报价贴水220-180元/吨，云南地区周中亦出现少量现货贴水400-450元/吨抛售。在贸易市场方面，周中交割铅锭重新流入市场，大型下游企业集中提货，使得铅锭社会库存大幅下滑，江浙沪等地区的仓单对沪期铅2409合约平水附近报价，上海市场出现对沪铅2409合约贴水100元/吨报价的进口哈铅报价。本周铅价延续跌势，下游消费表现较差，普遍畏跌慎采，再生精铅生产恢复后，对SMM1#铅贴水外扩至300-200元/吨，国内电解铅整体偏淡，市场观望情绪浓厚。 锡：本周（8/19-8/23）据SMM调研数据显示，7月份国内精炼锡产量达到15925吨，较上月减少2.21%，与去年同期相比增长39.75%。进一步探究各地区的生产情况，在云南，某家精炼锡冶炼企业由于交接问题仍处于停产状态。尽管6月份受到环保检查冲击的部分企业已经恢复了正常生产，并且产量有所回升，但是矿产资源的紧张状况已经对冶炼环节产生了影响。具体来说，部分冶炼企业由于原料短缺，不得不调整生产计划，降低排产。同样，在江西，也有冶炼企业面临原料供应的挑战，导致它们难以维持当前的产量水平，因此产量略有下降。内蒙古方面有企业保持正常生产节奏，而广西的一家企业则因停产检修，锡锭产量大幅下滑，不过预计将在8月初恢复生产。安徽及其他地区的冶炼企业在7月份保持了稳定的生产状态。展望未来，我们预计8月份云南地区的大部分冶炼企业将会保持当前的生产水平，或将小幅减产。在缅甸佤邦锡矿解禁之前，当地冶炼企业的原料库存难以得到有效补充，因此云南地区的冶炼企业产量难以有明显增长。相似地，江西地区的大部分企业8月份的生产或难有增长。综上所述，我们预计2024年8月份全国锡锭的产量将达到16245吨，与上月相比增长2.01%，与去年同期相比增长52.95%。新闻方面：经过SMM的深入调研，我们观察到云南地区锡矿的供应状况依然呈现趋紧态势。 进一步的信息收集显示，目前缅甸佤邦地区的大部分选矿厂已经处于停工状态，这无疑加剧了锡矿的供应紧张状况。尽管缅甸佤邦当局尚未明确公布当地锡矿复产的具体时间表，但根据市场普遍预期，该地区锡矿的生产难以在今年10月之前得到恢复。这一预期引发了市场对后续原料供应的进一步担忧，预计将有更多的当地选矿厂将面临原料短缺的问题，这种情况可能会严重影响其向国内出口的锡矿数量。由于缅甸地区锡矿供应量的长期低迷，部分冶炼企业生产已经受到钳制。因此，本周云南地区40%锡矿的加工费保持15000-18000元/吨。 镍：本周（8/19-8/23）本周镍价整体表现偏强，截至周五收盘价格回升至130,720元/吨，重返13万元/吨区间。镍价走势主要受到宏观经济情绪和产业链基本面的双重影响。 首先，从宏观层面看，临近9月，市场对降息预期逐渐升温，尤其是在美联储主席鲍威尔及其他官员的鸽派表态后，投资者普遍预计9月将首次降息。数据显示，美国截至8月17日的当周初请失业金人数为23.2万人，高于预期的23万人，前值从22.7万人修正至22.8万人。同样，美国劳工统计局将截至2024年3月的一年期非农就业新增人数下修了81.8万人，创下十五年最大调整幅度。这些表明就业市场降温，进一步强化了市场对8月23日晚鲍威尔鸽派讲话的预期，从而推动了对9月降息的交易逻辑。在基本面方面，本周菲律宾镍矿价格持续上涨，随着第四季度雨季临近，下游提前备库需求依然强劲，支持了矿价。此外，印尼方面由于RKAB未有进一步进展，下游镍矿库存较低