2024年半年报点评：24Q2利润同增，烯烃吨毛利大幅提升

事件：2024年8月23日，公司发布了2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入929.8亿元，同比下降15.0%；归母净利润为97.9亿元，同比下降17.3%；扣非归母净利润为96.6亿元，同比下降17.8%。 24Q2归母净利润同比微增。24Q2，公司实现营业收入475.9亿元，同比下降5.2%、环比增长4.8%；归母净利润为48.2亿元，同比增长3.0%、环比下降3.0%；扣非归母净利润为47.6亿元，同比增长3.2%、环比下降2.6%。 税金占收入的比重同比提升，财务费用同比下降。24Q2公司税金及附加同比增长13.5%至20.6亿元，其占收入的比重同比提升0.7pct至4.3%，主要是自2024年4月1日起山西省资源税税率提高使税金及附加同比增加；同期，公司财务费用大幅下降25.1%至6.2亿元，财务费用率同比下降0.3pct至1.3%。 24Q2自产煤销量同比增长，吨煤毛利率同比持平。1）产销量：24Q2公司商品煤产量为3377万吨，同比略降0.1%；动力煤产量3090万吨，同比微增0.1%，其中，蒙陕区域年产2000万吨的大海则煤矿产能稳定释放，商品煤产量同比增加285万吨；炼焦煤产量287万吨，同比下降3.0%。同期，自产商品煤销量为3388万吨，同比增长5.0%；其中，自产动力煤销量3094万吨，同比增长5.5%。2）价格：24Q2自产动力煤价格为508元/吨，同比下降2.2%、环比下降1.1%；自产炼焦煤价格1239元/吨，同比增长8.1%、环比下降18.2%。 3）成本：24Q2自产商品煤单位成本为294.7元/吨，同比下降1.1%，其中，单位折旧摊销同比下滑24.4%，主因2023年四季度缴纳并确认矿业权出让收益增加产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少。4）毛利：24Q2自产商品煤单位毛利为276.8元/吨，同比下滑0.8%；毛利率为48.4%，同比基本持平。 24Q2煤化工盈利同环比好转。24Q2公司生产聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵分别为36.7/54.4/45.7/15.0万吨，同比-4.4%/+7.3%/-1.9%/-13.8%；价格分别为7058/2106/1857/2115元/吨，同比+4.4%/-4.8%/+9.1%/-11.2%；在部分产品价格上升，以及原料煤、燃料煤采购价格下降的驱动下，各产品吨毛利分别为1224/715/183/995元，同比变化分别为+36.1%/+2.6%/扭亏/+11.0%，环比变化分别为+29.0%/+5.8%/扭亏/+35.1%。 中期分红30%，A股股息率1.7%，H股股息率2.7%。公司拟派发中期现金股利29.36亿元，即每股分红0.221元（含税），分红率为30%，以2024年8月23日的收盘价和汇率（1港元=0.9152人民币）计算，A股股息率为1.71%，H股股息率为2.72%。 投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2024~2026年公司将实现归母净利润190.71/200.99/215.13亿元 ， 对应EPS分别为1.44/1.52/1.62元/股，对应2024年8月23日收盘价的PE分别为9/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）