2Q24点评：收入利润稳健增长，电商增速短期波动

股价（2024年08月23 日） 40.8港元 买入（维持） 快手2Q24点评：收入利润稳健增长，电商增速短期波动 目标价格64.02港元 52周最高价/最低价69.6/38.4港元 核心观点 总股本/流通H股（万股）435,352/360,039 H股市值（百万港币）177,624 流量端：用户稳健增长，用户粘性维持较好，人均时长120min以上。2Q24快手DAUyoy+5.1%至3.95亿；MAUyoy+2.7%至6.92亿。人均单日时长yoy+4.1%至122min。用户总使用时长同比增长9.5%。用户增长方面，通过营造活跃社区氛 围，实现DAU高质量增长，精细化运营下用户维系投入ROI提升。内容消费方 面，平台打造特色优质内容供给，体育垂类“快手村奥会”吸引超13.5万人次到场 观看，线上直播总观看人次超5.2亿，全网总曝光量超64亿；快手星芒推出国内首部AIGC原创奇幻微短剧《山海奇镜之劈波斩浪》，Q2上线近50部短剧中12部播放量破亿。用户搜索心智持续渗透，2Q使用快手搜索的MAU近5亿，单日搜索次数同比增长超20%。我们预计3Q24平台DAU有望保持健康增长实现4亿目标。 广告：外循环高速增长，内循环受GMV大盘影响增速放缓。2Q24广告收入yoy+22.1%至175亿元（略低于彭博一致预期的yoy+22.6%），广告占总收入比达到56.5%。其中内循环收入稳健增长，全站推广或智能托管产品总消耗占比40%，中小商家投放消耗同增60%。外循环增长显著，尤其在传媒资讯（付费短剧日均消耗同增超2倍）、电商平台、本地生活（1H本地商家总消耗环比增长172%）等行业。我们预计3Q24外循环广告保持高增，带动整体广告收入同比增长20.2%。 电商：MPU渗透率创新高，供给侧丰富度持续提升。2Q24快手GMVyoy+15%至3053亿元，其他业务收入（主要以电商佣金为主）yoy+21.3%至41.6亿元。GMV增速有所放缓，我们判断系宏观因素影响消费情绪疲软、618大促各家电商平台投入补贴竞争相对激烈。需求侧，2Q电商月付费用户同比增长14.1%达1.3亿，电商月活渗透率创新高达18.9%，yoy+2.6pct。供给侧，月供销商家数同比增长超 50%。泛货架场域GMV持续大幅增长，占GMV比例超25%，日均动销商家同比增速超50%、日均买家同比增速超70%。短视频GMV同比增速近70%。搜索GMV同比提升超80%，得益于引入的大模型提升识别用户购物意图的能力。我们认为，快手电商将持续在直播场深耕发力，做好商品供给、商家运营、达人扶持、用户体验，并通过泛货架场景稳步建设充分挖掘用户的电商需求。我们预计3Q24GMV同比增长15%，带动以电商佣金为主的其他业务收入同增15.9%左右。 直播：收入同比下滑6.7%，好于预期。2Q24快手直播收入同比下滑6.7%至93亿元，主要系公司直播生态治理，优质内容和玩法推出使得直播收入降幅好于预期 （彭博一致预期yoy-13.9%）。截至二季度末，公司签约公会机构数量同比提升近50%，推出团播、大舞台等新兴品类。我们预计3Q24直播同比下滑4.7%。 快手1Q24点评：成本费用优化利润端超 2024-05-26 比均实现下降，人效进一步提升。2Q24公司实现经调整净利润46.8亿元（彭博一致预期为43.4亿元），调整后净利润率达历史新高15.1%。国内经调整经营利润为 预期，泛货架推进下需求持续释放快手4Q23点评：利润超预期，看好24年 2024-03-29 45亿，海外经调整经营亏损同比减少64.5%至2.77亿元。我们预计公司3Q24经调 泛货架推进下电商业务发展 整净利润38.8亿元，24全年经调整净利润为170.1亿元。 关注公司AI大模型商业化进展。6月开放测试的可灵视频生成大模型已生成超 1000万视频、可图图像生成大模型正式开源、快意语言大模型实现中文场景综合性能超GPT4.0目标。公司AI矩阵已接入多个业务场景，为内容创作、内容理解与推荐、电商、线上营销等方面提供能力。2024上半年，有近2万商家在快手平台借助大模型能力实现智能化经营，AIGC营销素材在6月的日均消耗达2000万。建议持续关注大模型能力在公司商业化场景的应用和付费进展。 2Q24经调整净利润达46.8亿元，利润率创新高。2Q24毛利率yoy+5.1pct、qoq+0.5pct至55.3%（彭博一致预期为54.5%），实现连续6个季度环比改善，我们判断主要系收入结构中高毛利的广告、电商业务占比提升，以及收入分成成本优化、带宽和服务器使用效率提升。2Q24销售费用100亿元，销售费用率yoy+1.3pct，主要系推广活动开支增加。研发费用、行政费用绝对额和占收入比同 国家/地区中国 行业传媒 报告发布日期2024年08月23日 1周1月3月12月 绝对表现%-6.96-8.42-31.02-36.65 相对表现%-8-9.24-24.36-35.34 恒生指数%1.040.82-6.66-1.31 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 快手AI大模型持续迭代，商业化应用加速2024-07-12 渗透 盈利预测与投资建议 我们预计24-26年公司经调整归母净利润为170.05/236.02/301.92（原预测为170.15/248.16/316.27亿元。由于直播收入下滑好于此前预期，但同时电商GMV增速放缓影响广告和佣金收入，综合我们小幅调整24年收入。此外预计下半年公司在核心主业市场推广开支和AI研发上有增量投入，因此我们调整了费用和利润预测。采用PE估值，参考可比公司给予公司24年15xPE估值，24年经调整净利润 170.05亿元，对应合理价值为2,551亿CNY/2,787亿HKD（汇率0.915），目标价64.02港元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 94,183 113,470 126,500 140,860 154,561 同比增长(%) 16.2% 20.5% 11.5% 11.4% 9.7% 营业利润(百万元) (12,558) 6,431 14,358 21,427 27,733 同比增长(%) -54.7% -151.2% 123.3% 49.2% 29.4% 归属母公司净利润(百万元) (13,691) 6,396 14,454 21,521 27,820 同比增长(%) -82.5% -146.7% 126.0% 48.9% 29.3% 每股收益（元） (3.22) 1.48 3.35 4.99 6.45 毛利率(%) 44.7% 50.6% 54.0% 55.4% 56.5% 净利率(%) -14.5% 5.6% 11.4% 15.3% 18.0% 净资产收益率(%) -32.2% 14.4% 25.1% 27.4% 26.2% 市盈率（倍） - 34.8 11.1 7.5 5.8 市净率（倍） 2.3 2.0 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 表1：公司的收入预测 单位：百万/%营业收入 yoy 23A 1Q24A 2Q24 3Q24E 4Q24E 24E 25E 26E 113,470 29,408 30,975 31,020 35,097 126,500 140,860 154,561 20.5% 16.6% 11.6% 11.0% 7.8% 11.5% 11.4% 9.7% 营业成本 56,079 13,288 13,840 14,340 16,694 58,162 62,779 67,229 毛利润 57,391 16,120 17,135 16,680 18,403 68,338 78,080 87,333 毛利率% 50.6% 54.8% 55.3% 53.8% 52.4% 54.0% 55.4% 56.5% 销售费用 36,496 9,384 10,040 10,402 11,080 40,906 43,422 45,807 研发费用 12,338 2,843 2,805 2,868 3,598 12,114 11,975 12,407 行政费用 3,514 462 792 743 830 2,827 3,106 3,215 营业利润 6,431 3,994 3,906 3,141 3,316 14,358 21,427 27,733 营业利润率% 5.7% 13.6% 12.6% 10.1% 9.4% 11.4% 15.2% 17.9% 净利润 6,399 4,120 3,980 3,144 3,217 14,461 21,523 27,822 利润率% 5.6% 14.0% 12.8% 10.1% 9.2% 11.4% 15.3% 18.0% 经调整净利润 10,271 4,388 4,679 3,881 4,057 17,005 23,602 30,192 利润率% 9.1% 14.9% 15.1% 12.5% 11.6% 13.4% 16.8% 19.5% 国内经营利润 11,402 3,991 4,498 3,772 4,322 16,582 22,576 28,892 利润率% 10.3% 14.0% 15.0% 12.6% 12.9% 13.6% 17.1% 19.8% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 我们采用PE估值法，参考可比公司估值水平给予公司24年15xPE估值，24年公司经调整净利润170.05亿元，对应合理价值为2,551亿CNY，折合2,787亿HKD（港币兑人民币汇率0.915），目标价64.02港元/股，维持“买入”评级。 表2：快手公司估值 快手收入构成 经调整净利润（亿元） 可比公司PE2024 估值(亿CNY)2024 估值(亿HKD)2024 2023 2024E 2025E 快手 102.71 170.05 236.02 15 2,551 2,787 数据来源：东方证券研究所，港币人民币汇率为0.915（2024/8/23） 表3：可比公司估值表 公司 2023 经调整净利润（亿元） 2024E2025E 2023 PE估值 2024E 2025E 市值 （亿CNY） 拼多多 679 1,250 1,632 21 12 9 14,560 美团 233 356 483 26 17 13 6,121 腾讯控股 1,577 2,111 2,316 20 15 14 32,116 百度 287 270 285 7 8 7 2,110 META 2,771 4,009 4,606 35 24 21 95,850 均值 23 15 12 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所（时间：2024/8/23） 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及等价物 13,274 12,905 33,520 59,97