基于保险机构负债成本下调的研究：从负债成本看机构投债的安全边际

保险公司债券投资目标收益率假设测算

背景

• 近期，金管局引导保险公司下调负债端产品预定利率，旨在降低负债成本并控制利差损风险。
• 低利率环境下，保险资产管理行业面临核心挑战，包括投资组合收益率持续下行和负债成本粘性增加。

主要发现

1. 债券投资目标收益测算

   • 在既定其他资产预期收益水平不变的情况下，当险企负债端成本率为3.0%至4.0%时，对应的合意债券投资收益率为1.04%至3.13%。
   • 债券仍是险资资产配置的核心，在“资产荒”背景下，其重要性进一步凸显。

2. 债券比价分析

   • 长久期国债和地方债具备免税及资本消耗较低的特点，是当前人身险企拉长资产端久期的主要配置手段。
   • 随着负债端的持续扩张，预计未来险企仍对债券类资产配置具有较大需求。

详细分析

1. 债券投资的重要性

   • 固收类资产约占险资投资规模的60%以上，是险资的重要“压舱石”。
   • 根据人保资产数据，过去多年保险业平均投资收益率约为5%至6%，其中5年期AAA债券和30年国债的平均收益率分别为4.27%和3.98%。

2. 资产负债管理

   • 当前人身险负债久期平均为12年以上，资产负债久期缺口约在6年左右。
   • 债券是险资拉长资产久期的主要工具，有助于实现利率和久期的匹配。

3. 测算模型

   • 基于不同负债端成本（X），推演债券合意预期收益率（Y）。
   • 测试结果显示，当负债端成本率为3.0%至4.0%时，目标债券投资收益率为1.04%至3.13%。

4. 各类债券品种的比价分析

   • 国债和地方债具有避税优势，且在当前“资产荒”背景下，成为险资配置的核心资产。
   • 长久期国债和地方债具备免税及资本消耗较低的特点，是当前人身险企拉长资产端久期的主要配置手段。
   • 在无风险利率下移背景下，地方债的优势更加明显。

投资建议

• 在长端利率下行及权益市场低位震荡的背景下，保险公司应继续坚持债券投资，确保资产端投资收益。
• 长久期国债和地方债是当前人身险企拉长资产端久期的主要配置手段。

风险提示

• 长端利率下行风险；
• 资产收益承压风险；
• 保费收入增速不及预期风险。