血制品实现稳定增长，静待浆源拓展落地

业绩简评 2024年8月23日，博雅生物发布2024年半年报，公司上半年实 现收入8.96亿元，同比-41.87%；归母净利润3.16亿元，同比- 3.05%；扣非归母净利润2.59亿元，同比+0.57%。单季度来看， 2024年第二季度公司实现收入4.47亿元，同比-39.14%；归母净 利润1.64亿元，同比+5.36%；扣非归母净利润1.32亿元，同比 +10.02%。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 血制品业绩稳健增长，新产品增速亮眼。2024年上半年公司血液 31.00 500 收入2.20亿元，同比减少14.27%；人纤维蛋白原实现营业收入 29.00 400 2.08亿元，同比减少1.64%。公司紧贴市场动态，精准施策，强化学术推广，新品PCC与Ⅷ因子市场表现抢眼，慢病管理平台建设 27.0025.00 300200100 制品业务实现营业收入7.90亿元，同比增长3.64%。分产品看，人血白蛋白实现营业收入2.33亿元，同比增长3.48%；静丙实现 37.00 35.00 33.00 900 800 700 600 取得显著成效，市场竞争力显著提升。 公司基本情况（人民币） 浆源拓展工作稳步推进，长期发展保证稳固。公司稳步推进浆源拓展工作，2024年7月公司使用自有资金人民币18.2亿元协议受让绿十字香港控股有限公司100%股权，从而间接收购境内血液制 品主体绿十字（中国）生物制品有限公司，显著增强了原料血浆规模。上半年公司原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63% （未含绿十字（中国）采浆量52.1吨）。此外公司全资子公司泰和 浆站、乐平浆站于7月获得江西省卫生委颁发的《单采血浆许可证》，有望进一步提升公司原料血浆的供应能力。 不断加大研发投入，产品结构有望持续优化。近年来公司不断加 大研发投入，在研项目进展顺利，其中静注人免疫球蛋白（IVIG) （10%）研发获得补充申请受理通知书；血管性血友病因子（vWF)进入研发临床试验阶段，开展临床病例受试者入组；C1酯酶抑制剂已开展临床试验。研发工作顺利推进，有望不断优化公司产品结 构。 23.00 230824 231124 240524 成交金额 240224 博雅生物 0 沪深300 项目 2022 2023 2024E2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,759 2,652 1,9052,105 2,294 营业收入增长率 4.08% -3.87%-28.18%10.52% 8.98% 归母净利润(百万元) 432237554615 674 归母净利润增长率 25.45%-45.06%133.31%11.02% 9.55% 摊薄每股收益(元) 0.857 0.471 1.099 1.220 1.336 每股经营性现金流净额 1.07 0.61 1.79 1.29 1.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.01% 3.24% 7.07% 7.30% 7.43% P/E 42.65 71.52 28.76 25.90 23.65 P/B 2.57 2.32 2.03 1.89 1.76 盈利预测、估值与评级 暂不考虑绿十字并购对公司业绩的影响，我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.54（+133%）、6.15 （+11%）、6.74亿元（+10%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.10、1.22、1.34元，对应当前PE分别为29、26、24倍。维持“买入”评级。 风险提示 采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，新产品销售推广不及预期风险，血液制品质量安全性风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,651 2,759 2,652 1,905 2,105 2,294 货币资金 1,584 1,532 1,961 2,804 3,223 3,690 增长率 4.1% -3.9% -28.2% 10.5% 9.0% 应收款项 656 668 540 461 510 554 主营业务成本 -1,140 -1,251 -1,253 -632 -711 -791 存货 677 667 557 339 380 421 %销售收入 43.0% 45.3% 47.2% 33.2% 33.8% 34.5% 其他流动资产 2,729 3,207 3,369 3,385 3,388 3,392 毛利 1,510 1,508 1,399 1,273 1,394 1,503 流动资产 5,646 6,073 6,428 6,989 7,500 8,056 %销售收入 57.0% 54.7% 52.8% 66.8% 66.2% 65.5% %总资产 74.1% 75.6% 82.1% 84.3% 84.3% 84.2% 营业税金及附加 -20 -22 -20 -10 -11 -11 长期投资 145 118 101 101 101 101 %销售收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 757 709 674 692 764 848 销售费用 -768 -695 -583 -476 -522 -555 %总资产 9.9% 8.8% 8.6% 8.3% 8.6% 8.9% %销售收入 29.0% 25.2% 22.0% 25.0% 24.8% 24.2% 无形资产 995 1,059 430 506 533 560 管理费用 -204 -230 -195 -139 -153 -165 非流动资产 1,976 1,960 1,401 1,301 1,401 1,511 %销售收入 7.7% 8.3% 7.3% 7.3% 7.3% 7.2% %总资产 25.9% 24.4% 17.9% 15.7% 15.7% 15.8% 研发费用 -59 -50 -68 -44 -46 -48 资产总计 7,622 8,033 7,829 8,290 8,901 9,567 %销售收入 2.2% 1.8% 2.6% 2.3% 2.2% 2.1% 短期借款 2 25 1 20 18 16 息税前利润（EBIT） 460 511 534 604 663 723 应付款项 474 505 335 258 279 297 %销售收入 17.3% 18.5% 20.1% 31.7% 31.5% 31.5% 其他流动负债 154 175 121 117 129 141 财务费用 21 25 30 48 61 70 流动负债 631 705 456 395 426 454 %销售收入 -0.8% -0.9% -1.1% -2.5% -2.9% -3.1% 长期贷款 22 0 22 22 22 22 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 48 43 29 31 29 26 公允价值变动收益 11 5 86 0 0 0 负债 701 748 508 448 477 502 投资收益 32 39 14 0 0 0 普通股股东权益 6,829 7,186 7,320 7,841 8,423 9,064 %税前利润 7.3% 7.3% 4.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 512 504 504 504 504 504 营业利润 443 532 355 652 724 793 未分配利润 2,026 2,364 2,500 3,022 3,604 4,245 营业利润率 16.7% 19.3% 13.4% 34.2% 34.4% 34.6% 少数股东权益 91 99 1 1 1 1 营业外收支 0 0 -2 0 0 0 负债股东权益合计 7,622 8,033 7,829 8,290 8,901 9,567 税前利润利润率 44316.7% 53219.3% 35413.3% 65234.2% 72434.4% 79334.6% 比率分析 所得税 -85 -87 -106 -98 -109 -119 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 19.1% 16.3% 29.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 358 445 248 554 615 674 每股收益 0.673 0.857 0.471 1.099 1.220 1.336 少数股东损益 14 13 11 0 0 0 每股净资产 13.348 14.250 14.516 15.550 16.705 17.976 归属于母公司的净利润 345 432 237 554 615 674 每股经营现金净流 2.434 1.066 0.614 1.792 1.288 1.424 净利率 13.0% 15.7% 9.0% 29.1% 29.2% 29.4% 每股股利 0.150 0.150 0.065 0.065 0.065 0.065 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.05% 6.01% 3.24% 7.07% 7.30% 7.43% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.52% 5.38% 3.03% 6.68% 6.91% 7.04% 净利润 358 445 248 554 615 674 投入资本收益率 5.35% 5.85% 5.10% 6.51% 6.65% 6.75% 少数股东损益 14 13 11 0 0 0 增长率 非现金支出 110 107 110 83 90 100 主营业务收入增长率 5.47% 4.08% -3.87% -28.18% 10.52% 8.98% 非经营收益 -39 -61 -104 50 1 1 EBIT增长率 47.91% 11.16% 4.50% 13.15% 9.73% 9.04% 营运资金变动 816 46 55 217 -57 -57 净利润增长率 32.48% 25.45% -45.06% 133.31% 11.02% 9.55% 经营活动现金净流 1,245 537 310 904 649 718 总资产增长率 47.75% 5.40% -2.54% 5.89% 7.37% 7.48% 资本开支 -64 -138 -84 -31 -190 -210 资产管理能力 投资 -2,505 -500 20 -16 -2 -2 应收账款周转天数 61.8 60.0 46.2 60.0 59.0 58.0 其他 32 78 78 0 0 0 存货周转天数 218.7 196.1 178.3 196.0 195.0 194.0 投资活动现金净流 -2,536 -560 14 -47 -192 -212 应付账款周转天数 71.5 72.6 50.5 70.0 65.0 60.0 股权募资 2,400 2 0 0 0 0 固定资产周转天数 98.6 84.7 87.3 115.4 103.0 93.6 债权募资 -308 0 0 21 -4 -4 偿债能力 其他 -60 -87 -237 -34 -34 -34 净负债/股东权益 -61.55% -64.53% -72.41% -78.10% -77.69% -77.38% 筹资活动现金净流 2,032 -85 -237 -14 -38 -38 EBIT利息保障倍数 -22.3 -20.2 -17.5 -12.7 -10.9 -10.3 现金净流量 741 -108 87 843 419 467 资产负债率 9.20% 9.32% 6.49% 5.41% 5.36% 5.25% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评