可转债市场每周复盘（2024.08.24）：转债估值再破前低，偏债强于偏股

本周偏债风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益0.38%，大额转债相对小额转债超额收益0.02%，偏股转债相对偏债转债超额-0.94%。整体来看本周偏债风格占优，规模&评级风格不明显。 本周转债市场百元溢价率再破前低。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于16.71%，较前周下跌2.5%，处于近半年以来0%历史分位，近一年以来0%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨3.88pct至46.91%，市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨4.04pct至71.48%。 调整百元溢价率再破前低，达到历史低位。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平3.08%，处于近半年以来的0%历史分位，2018年以来0%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来0%历史分位，2018年以来0%历史分位。 风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。 1.风格&策略：偏债强于偏股，规模&评级风格不明显 以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。 本周偏债风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益0.38%，大额转债相对小额转债超额收益0.02%，偏股转债相对偏债转债超额-0.94%。整体来看本周偏债风格占优，规模&评级风格不明显。 图1：近一年来转债分评级回测结果 图2：高评级相对低评级转债收益率净值曲线 图3：近一年来转债分余额回测结果 图4：大额相对小额转债超额收益净值曲线 图5：近一年来转债分风格回测结果 图6：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 2.一周转债估值表现 本周转债市场百元溢价率再破前低。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于16.71%，较前周下跌2.5%，处于近半年以来0%历史分位，近一年以来0%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨3.88pct至46.91%，市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨4.04pct至71.48%。 偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于3.75%，较前周最后一个交易日上涨0.61pct，处于近半年以来2.5%历史分位。偏债转债方面，偏债转债纯债溢价率中位数收-3.34%，较前周下降0.3pct，处于近半年以来1.6%历史分位。 图7：分平价溢价率（单位：%） 图8：全口径溢价率（单位：%） 图9：偏债转债纯债溢价率中位数 图10：偏股转债转股溢价率中位数（单位：%） 极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数183只，跌破债底转债个数281只，YTM大于3转债个数306只，其数量分别处于2016年以来89.5%、99.9%、99.3%历史分位。偏债转债YTM中位数4.62%，超过3年企业债AAA到期收益率2.52pct，超过3年企业债AA到期收益率2.36pct。 图11：YTM大于3、YTM大于0转债个数（单位：只） 图12：跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只） 图13：偏债转债YTM和类似久期、类似评级信用债YTM比照（单位：%） 调整百元溢价率再破前低，达到历史低位。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平3.08%，处于近半年以来的0%历史分位，2018年以来0%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来0%历史分位，2018年以来0%历史分位。 图14：调整百元溢价率估值位置