本周偏债风格占优。截至本周最后一个交易日,高评级转债相对低评级转债超额收益0.38%,大额转债相对小额转债超额收益0.02%,偏股转债相对偏债转债超额-0.94%。整体来看本周偏债风格占优,规模&评级风格不明显。 本周转债市场百元溢价率再破前低。截至本周最后一个交易日,转债市场百元溢价率收于16.71%,较前周下跌2.5%,处于近半年以来0%历史分位,近一年以来0%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨3.88pct至46.91%,市值加权转股溢价率(剔除银行)上涨4.04pct至71.48%。 调整百元溢价率再破前低,达到历史低位。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平3.08%,处于近半年以来的0%历史分位,2018年以来0%历史分位,仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来0%历史分位,2018年以来0%历史分位。 风险提示:历史统计规律失效风险;资金流动性超预期风险;条款博弈风险;业绩披露不及预期风险;宏观超预期风险事件风险。 1.风格&策略:偏债强于偏股,规模&评级风格不明显 以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测,并剔除A-以下评级,已经公告强赎标的。 本周偏债风格占优。截至本周最后一个交易日,高评级转债相对低评级转债超额收益0.38%,大额转债相对小额转债超额收益0.02%,偏股转债相对偏债转债超额-0.94%。整体来看本周偏债风格占优,规模&评级风格不明显。 图1:近一年来转债分评级回测结果 图2:高评级相对低评级转债收益率净值曲线 图3:近一年来转债分余额回测结果 图4:大额相对小额转债超额收益净值曲线 图5:近一年来转债分风格回测结果 图6:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 2.一周转债估值表现 本周转债市场百元溢价率再破前低。截至本周最后一个交易日,转债市场百元溢价率收于16.71%,较前周下跌2.5%,处于近半年以来0%历史分位,近一年以来0%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨3.88pct至46.91%,市值加权转股溢价率(剔除银行)上涨4.04pct至71.48%。 偏股转债方面,偏股转债转股溢价率中位数收于3.75%,较前周最后一个交易日上涨0.61pct,处于近半年以来2.5%历史分位。偏债转债方面,偏债转债纯债溢价率中位数收-3.34%,较前周下降0.3pct,处于近半年以来1.6%历史分位。 图7:分平价溢价率(单位:%) 图8:全口径溢价率(单位:%) 图9:偏债转债纯债溢价率中位数 图10:偏股转债转股溢价率中位数(单位:%) 极端定价方面,截至本周最后一个交易日,转债市场跌破面值转债个数183只,跌破债底转债个数281只,YTM大于3转债个数306只,其数量分别处于2016年以来89.5%、99.9%、99.3%历史分位。偏债转债YTM中位数4.62%,超过3年企业债AAA到期收益率2.52pct,超过3年企业债AA到期收益率2.36pct。 图11:YTM大于3、YTM大于0转债个数(单位:只) 图12:跌破债底、跌破面值转债个数(单位:只) 图13:偏债转债YTM和类似久期、类似评级信用债YTM比照(单位:%) 调整百元溢价率再破前低,达到历史低位。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平3.08%,处于近半年以来的0%历史分位,2018年以来0%历史分位,仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来0%历史分位,2018年以来0%历史分位。 图14:调整百元溢价率估值位置