转债估值再破前低，偏股占优延续

本周偏股风格延续占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-0.43%，大额转债相对小额转债超额收益-0.86%，偏股转债相对偏债转债超额收益0.85%。整体来看市场风险偏股、小额、低评级风格延续。 本周转债市场百元溢价率再破前低。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于19.71%，较前周下跌-1.24%，处于近半年以来0%历史分位，近一年以来0%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数下降6.27pct至43.03%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降3.77pct至67.44%。 调整百元溢价率低位震荡。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平5.84%，处于近半年以来的0历史分位，2018年以来3.7%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来0历史分位，2018年以来0%历史分位。 风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。 1.风格&策略：偏股、小额、低评级风格延续 以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。 本周偏股风格延续占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-0.43%，大额转债相对小额转债超额收益-0.86%，偏股转债相对偏债转债超额0.85%。整体来看市场风险偏股、小额、低评级风格延续。 图1：近一年来转债分评级回测结果 图2：高评级相对低评级转债收益率净值曲线 图3：近一年来转债分余额回测结果 图4：大额相对小额转债超额收益净值曲线 图5：近一年来转债分风格回测结果 图6：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 2.一周转债估值表现 本周转债市场百元溢价率再破前低。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于19.71%，较前周下跌-1.24%，处于近半年以来0%历史分位，近一年以来0%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数下降6.27pct至43.03%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降3.77pct至67.44%。 偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于3.14%，较前周最后一个交易日下跌2.77pct，处于近半年以来0%历史分位。偏债转债方面，偏债转债纯债溢价率中位数收-3.04%，较前周下降2.41pct，处于近半年以来0%历史分位。 图7：分平价溢价率（单位：%） 图8：全口径溢价率（单位：%） 图9：偏债转债纯债溢价率中位数 图10：偏股转债转股溢价率中位数（单位：%） 极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数155只，跌破债底转债个数263只，YTM大于3转债个数276只，其数量分别处于2016年以来85.4%、100%、99.1%历史分位。偏债转债YTM中位数4.48%，超过3年企业债AAA到期收益率2.42pct，超过3年企业债AA到期收益率2.29pct。 图11：YTM大于3、YTM大于0转债个数（单位：只） 图12：跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只） 图13：偏债转债YTM和类似久期、类似评级信用债YTM比照（单位：%） 调整百元溢价率低位震荡。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平5.84%，处于近半年以来的0历史分位，2018年以来3.7%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来0历史分位，2018年以来0%历史分位。 图14：调整百元溢价率估值位置