可转债市场每周复盘（2024.07.19）：转债估值持续走弱，高评级、偏债占优

本周低评级风格回暖终止，高评级风格重新占优。截至2024年7月19日，AAA-及以上转债组合较A-至A+转债组合超额收益率较前周周末上升1.28pct。整体来看，随着权益市场表现偏弱，市场风险偏好下降，高评级转债重回占优区间。 大额转债相对小额转债基本无超额收益。截至2024年7月19日，20亿以上转债组合较5亿以下转债组合超额收益基本为0，市场在大盘\小盘上的风格暴露不明显。 偏股转债相较偏债转债超额收益陡降。截至2024年7月19日，偏股转债组合较偏债转债组合超额收益下降2.96pct。权益市场偏弱或是主要因素。 本周转债市场百元溢价率持续走弱。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于22.5%，较前周下跌-1.57%，处于近半年以来12.6%历史分位，近一年以来7.9%历史分位。全周转债估值持续走弱，其中全周最低点为周五，周四开始百元溢价率跌破23%。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨1.46pct至51.11%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降1.14pct至72.12%。 风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。 1.风格&策略：高评级、偏债风格重新占优 以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。 本周低评级风格回暖终止，高评级风格重新占优。截至2024年7月19日，AAA-及以上转债组合较A-至A+转债组合超额收益率较前周周末上升1.28p Ct 。整体来看，随着权益市场表现偏弱，市场风险偏好下降，高评级转债重回占优区间。 图1：近一年来转债分评级回测结果 图2：高评级相对低评级转债收益率净值曲线 大额转债相对小额转债基本无超额收益。截至2024年7月19日，20亿以上转债组合较5亿以下转债组合超额收益基本为0，市场在大盘\小盘上的风格暴露不明显。 图3：近一年来转债分余额回测结果 图4：大额相对小额转债超额收益净值曲线 偏股转债相较偏债转债超额收益陡降。截至2024年7月19日，偏股转债组合较偏债转债组合超额收益下降2.96pct。权益市场偏弱或是主要因素。 图5：近一年来转债分风格回测结果 图6：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 2.一周转债估值表现 本周转债市场百元溢价率持续走弱。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于22.5%，较前周下跌-1.57%，处于近半年以来12.6%历史分位，近一年以来7.9%历史分位。 全周转债估值持续走弱，其中全周最低点为周五，周四开始百元溢价率跌破23%。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨1.46pct至51.11%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降1.14pct至72.12%。 图7：分平价溢价率（单位：%） 图8：全口径溢价率（单位：%） 本周偏股转债、偏债转债估值均大幅下降。偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于8.19%，较前周最后一个交易日下跌0.8pct，处于近半年以来46.2%历史分位。其中周四开始偏股转债估值有小幅回暖，但整体仍低于前周水平。偏债转债方面，偏债转债纯债溢价率中位数收0.73%，较前周下降0.83pct，处于近半年以来2.5%历史分位，主要降幅来自周一，此后几天偏债转债估值持续震荡。 图9：偏债转债纯债溢价率中位数 图10：偏股转债转股溢价率中位数（单位：%） 极端定价方面，处于极端定价状态转债个数持续上升。截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数100只，跌破债底转债个数154只，YTM大于3转债个数173只，其数量分别处于2016年以来、78.4%、99.8%、90.7%历史分位。偏债转债YTM中位数2.9%，超过3年企业债AAA到期收益率0.8pct，超过3年企业债AA到期收益率0.67pct。 图11：YTM大于3、YTM大于0转债个数（单位：只） 图12：跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只） 图13：偏债转债YTM和类似久期、类似评级信用债YTM比照（单位：%） 调整百元溢价率持续走弱。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平9.05%，处于近半年以来的最低历史分位，2018年以来18.8%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来最低历史分位，2018年以来0.6%历史分位。 图14：调整百元溢价率估值位置