本周偏债占优结束,偏股风格回暖。截至本周最后一个交易日,高评级转债相对低评级转债超额收益-0.84%,大额转债相对小额转债超额收益-0.74%,偏股转债相对偏债转债超额收益1.62%。整体来看市场风险偏好或有所反弹,偏股、小额、低评级风格有所回暖。 本周转债市场百元溢价率低位震荡。截至本周最后一个交易日,转债市场百元溢价率收于20.45%,较前周上涨0.19%,处于近半年以来5%历史分位,近一年以来2.3%历史分位。全周转债估值走势震荡,较前周低点略有回暖。 同期全口径转债转股溢价率中位数下降1.68pct至47.48%,市值加权转股溢价率(剔除银行)下降1.11pct至71.02%。 调整百元溢价率低位震荡。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平6.51%,处于近半年以来的3.3历史分位,2018年以来5.4%历史分位,仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来2.5%历史分位,2018年以来0.1%历史分位。 风险提示:历史统计规律失效风险;资金流动性超预期风险;条款博弈风险;业绩披露不及预期风险;宏观超预期风险事件风险。 1.风格&策略:偏股、小额、低评级风格回暖 以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测,并剔除A-以下评级,已经公告强赎标的。 本周偏债占优结束,偏股风格回暖。截至本周最后一个交易日,高评级转债相对低评级转债超额收益-0.84%,大额转债相对小额转债超额收益-0.74%,偏股转债相对偏债转债超额收益1.62%。整体来看市场风险偏好或有所反弹,偏股、小额、低评级风格有所回暖。 图1:近一年来转债分评级回测结果 图2:高评级相对低评级转债收益率净值曲线 图3:近一年来转债分余额回测结果 图4:大额相对小额转债超额收益净值曲线 图5:近一年来转债分风格回测结果 图6:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 2.一周转债估值表现 本周转债市场百元溢价率低位震荡。截至本周最后一个交易日,转债市场百元溢价率收于20.45%,较前周上涨0.19%,处于近半年以来5%历史分位,近一年以来2.3%历史分位。全周转债估值走势震荡,较前周低点略有回暖。同期全口径转债转股溢价率中位数下降1.68pct至47.48%,市值加权转股溢价率(剔除银行)下降1.11pct至71.02%。 偏股转债方面,偏股转债转股溢价率中位数收于6.44%,较前周最后一个交易日下跌0.16pct,处于近半年以来13.4历史分位。偏债转债方面,偏债转债纯债溢价率中位数收-0.2%,较前周上涨0.12pct,处于近半年以来4.2%历史分位。 图7:分平价溢价率(单位:%) 图8:全口径溢价率(单位:%) 图9:偏债转债纯债溢价率中位数 图10:偏股转债转股溢价率中位数(单位:%) 极端定价方面,截至本周最后一个交易日,转债市场跌破面值转债个数112只,跌破债底转债个数182只,YTM大于3转债个数193只,其数量分别处于2016年以来、79.5%、99.7%、93.3%历史分位。偏债转债YTM中位数3.18%,超过3年企业债AAA到期收益率1.19pct,超过3年企业债AA到期收益率1.06pct。 图11:YTM大于3、YTM大于0转债个数(单位:只) 图12:跌破债底、跌破面值转债个数(单位:只) 图13:偏债转债YTM和类似久期、类似评级信用债YTM比照(单位:%) 调整百元溢价率低位震荡。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平6.51%,处于近半年以来的3.3历史分位,2018年以来5.4%历史分位,仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来2.5%历史分位,2018年以来0.1%历史分位。 图14:调整百元溢价率估值位置