粉笔（2469.HK）2024年中报点评
一、主要财务数据
- 收入：2024年上半年收入为16.3亿元，同比减少3.1%。
- 净利润：2024年上半年净利润为2.78亿元，同比增长240.9%；经调整净利润为3.49亿元，同比增长21.2%。
二、收入与成本分析
- 事业单位考试错期影响：24H1收入略有下滑，主要是由于事业单位考试时间的调整。若剔除错期影响，收入预计小幅增长。
- 小班培训贡献：24H1小班培训收入10.3亿元，占比62.9%；大班培训收入2.7亿元，占比16.3%。
三、盈利能力提升
- 毛利率：24H1综合毛利率同比增长3.3个百分点至54.2%，其中培训服务毛利率增长4.0个百分点至57.9%。
- 管理费用率：管理费用率同比下降6.9个百分点至12.1%，主要原因是管理人员股份支付费用减少。
- 研发费用率：研发费用率同比下降1.9个百分点至6.6%。
- 净利率：经调整净利率同比增长4.3个百分点至21.4%，盈利能力显著提升。
四、员工及收入情况
- 员工人数：截至2024年6月末，全职讲师数量为3145人，较2023年末减少80人，较2023年6月末减少391人。
- 师均收入：2024年上半年师均收入为51.8万元，同比增长9.0%。
五、投资建议
- 业绩表现：在事业单位考试错期的背景下，公司经调整净利润仍实现20%以上的增长，表现亮眼。
- 技术赋能：公司通过技术和AI赋能，提高了师资利用效率和师均收入，提升了盈利能力。
- 未来展望：预计下半年需求强劲，供给端中小机构出清速度可能低于预期，品质和口碑仍是竞争的关键因素。公司有望继续集中市场份额。
- 盈利预测：维持2024年至2026年经调整净利润分别为5.58亿、6.84亿、8.22亿元的预测。
- 估值：当前股价对应估值为11x、9x、8x，维持“买入”评级。
六、风险提示
- 宏观经济风险：宏观经济波动可能影响市场需求。
- 行业竞争格局变化：行业内的竞争加剧可能导致市场份额变动。
- 考试时间变化：考试时间的变化可能对公司业务造成影响。
财务指标预测
| 年份 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业总收入（百万元） | 2810 | 3021 | 3067 | 3297 | 3517 |
| 增长率YoY % | -18% | 7.5% | 1.5% | 7.5% | 6.7% |
| 归母净利润（百万元） | 190 | 445 | 558 | 684 | 822 |
| 增长率YoY% | - | 134.1% | 25.3% | 22.7% | 20.1% |
| 毛利率% | 49 | 52 | 54 | 55 | 57 |
| EPS（元） | -2.86 | 0.08 | 0.25 | 0.31 | 0.37 |
| 市盈率P/E（倍） | - | 14 | 11 | 9 | 8 |
| 市净率P/B（倍） | - | 5 | 3 | 2 | 2 |
资产负债表摘要
- 流动资产：2024年预计为2,323百万元。
- 营业收入：2024年预计为3,067百万元。
- 应收账款及票据：2024年预计为30百万元。
- 存货：2024年
