2022中报点评：利润端表现靓丽，盈利能力及现金流明显改善

顾家家居（603816） 证券研究报告·公司点评报告·家居用品 2022中报点评：利润端表现靓丽，盈利能力及现金流明显改善 买入（维持） 2022年08月16日 证券分析师张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 18,342 21,327 25,690 30,837 同比 45% 16% 20% 20% 归属母公司净利润（百万元） 1,664 2,014 2,440 2,915 同比 97% 21% 21% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.03 2.45 2.97 3.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.77 17.99 14.85 12.43 投资要点 股价走势 顾家家居沪深300 收入端基本符合我们预期，汇兑收益贡献下利润端表现靓丽。公司2022H1实现营业收入90.16亿元，同比+12.47%；实现归母净利润8.91亿元，同比+15.32%；扣非净利润7.81亿元，同比+17.19%。2022H1汇兑收益1.15亿元（去年同期为汇兑损失1712万元）。2022Q2实现营业 收入44.76亿元，同比+5.71%；归母净利润4.48亿元，同比+15.53%； 扣非净利润3.99亿元，同比+14.36%。 内销受疫情影响略有承压，高潜品类表现优秀结构持续优化。2022H1分产品看，1）沙发收入47.1亿元，同比+14.4%，其中功能沙发增速较 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% 2021/8/162021/12/152022/4/152022/8/14 市场数据 收盘价(元)44.08 一年最低/最高价43.00/77.56 市净率(倍)4.51 快占比持续提升；2）床类产品收入17.2亿元，同比+23.8%，收入占比同比+1.7pp至19.1%；3）集成产品收入14.6亿元，同比+4.9%；4）定 流通A股市值(百 万元) 36,228.98 制收入3.5亿元，同比+20.7%。三大高潜品类（功能沙发、床垫、定制） 仍保持较快增长，产品结构持续优化。分区域看，境内收入51亿元，同比+6.2%，收入占比56.6%；境外收入36.7亿元，同比+24.1%，收入占比40.7%。内销方面，公司华东区域收入占比较高，高端品牌Natuzzi以线下渠道为主且上海门店数量较多，2022Q2内销受疫情影响较大。 后续来看，我们预计前期受疫情影响导致的延后发货将于2022Q3补回， 2022H2内销有望修复，内销收入占比有望回升至60%左右。外销方面， 2022H1高增长主要由前期订单持续释放及汇率因素驱动。 盈利能力持续改善。毛利率方面，2022H1主营业务毛利率28.44%，同比+0.13pp；其中内销毛利率34.6%，同比+0.81pp；外销毛利率19.87%，同比+0.46pp。2022H1销售净利率为10.22%，同比+0.45pp。2022Q2毛利率28.07%，同比+2.96pp；销售净利率为10.35%，同比+0.94pp。 2022Q2经营现金流显著改善。现金流方面，2022H1实现经营现金流 0.35亿元，同比-91.95%；经营现金流/经营活动净收益比值为3.48%； 销售现金流/营业收入同比-8.67pcpts至99.07%，主要受合同负债下降及疫情下放宽经销商收款时限影响。但环比来看，2022Q2经营性现金净额已回升至5.64亿元，销售现金流/营业收入比例提升至107.8%，收款情况显著改善。 盈利预测与投资评级：公司盈利能力回升，但考虑地产影响略下调2023-2024年归母净利润预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.1、24.4、29.2亿元（原2023-2024盈利预测为24.5、29.7亿元），对应PE18、15、12x。公司为软体家具行业龙头，零售大家居战略扎实推 进打开成长天花板，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，汇率波动，运费上涨等。 总市值(百万元)36,228.98 基础数据 每股净资产(元,LF)9.78 资产负债率(%,LF)43.81 总股本(百万股)821.89 流通A股(百万股)821.89 相关研究 《顾家家居(603816)：2021年报及2022年一季报点评：2022Q1收入端略超市场预期，疫情影响较可控》 2022-04-22 《顾家家居(603816)：2021年业绩预告点评：业绩符合我们预期，Q4利润端增长加速》 2022-01-14 《顾家家居(603816)：拟建设墨西哥基地，深化海外布局》 2021-12-15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 顾家家居三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,441 13,342 13,956 20,698 营业总收入 18,342 21,327 25,690 30,837 货币资金及交易性金融资产 3,730 9,121 7,613 14,509 营业成本(含金融类) 13,048 15,062 18,034 21,564 经营性应收款项 1,806 2,041 2,787 3,007 税金及附加 105 130 147 178 存货 2,441 1,324 3,004 2,172 销售费用 2,703 3,190 3,866 4,721 合同资产 0 0 0 0 管理费用 328 433 487 575 其他流动资产 464 856 552 1,010 研发费用 302 365 436 495 非流动资产 7,498 8,391 9,477 11,085 财务费用 72 84 101 121 长期股权投资 31 31 31 31 加:其他收益 47 55 65 78 固定资产及使用权资产 3,948 4,749 5,551 6,512 投资净收益 87 267 318 260 在建工程 1,000 1,150 1,429 2,060 公允价值变动 -2 20 -233 -216 无形资产 832 773 780 795 减值损失 -48 -26 0 0 商誉 343 343 343 343 资产处置收益 0 0 2 0 长期待摊费用 123 123 123 123 营业利润 1,868 2,378 2,771 3,304 其他非流动资产 1,221 1,221 1,221 1,221 营业外净收支 200 136 265 323 资产总计 15,939 21,732 23,433 31,783 利润总额 2,068 2,514 3,036 3,627 流动负债 7,008 10,900 9,764 14,671 减:所得税 367 453 546 653 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,073 1,373 1,423 1,423 净利润 1,701 2,062 2,489 2,974 经营性应付款项 2,036 5,541 3,476 7,307 减:少数股东损益 36 47 50 59 合同负债 2,397 1,928 2,344 2,803 归属母公司净利润 1,664 2,014 2,440 2,915 其他流动负债 1,502 2,058 2,521 3,138 非流动负债 528 978 1,078 1,178 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.03 2.45 2.97 3.55 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,854 2,201 2,785 3,381 租赁负债 443 893 993 1,093 EBITDA 2,297 2,557 3,165 3,825 其他非流动负债 85 85 85 85 负债合计 7,536 11,878 10,842 15,849 毛利率(%) 28.87 29.38 29.80 30.07 归属母公司股东权益 8,019 9,423 12,109 15,393 归母净利率(%) 9.07 9.44 9.50 9.45 少数股东权益 384 432 482 541 所有者权益合计 8,403 9,854 12,591 15,934 收入增长率(%) 44.81 16.27 20.46 20.03 负债和股东权益 15,939 21,732 23,433 31,783 归母净利润增长率(%) 96.87 21.01 21.12 19.47 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,041 6,094 -665 8,215 每股净资产(元) 12.68 11.46 14.73 18.73 投资活动现金流 -1,077 -638 -760 -1,202 最新发行在外股份（百万股 822 822 822 822 筹资活动现金流 81 -85 150 100 ROIC(%) 17.18 16.38 16.84 16.57 现金净增加额 979 5,371 -1,275 7,112 ROE-摊薄(%) 20.76 21.38 20.15 18.94 折旧和摊销 443 356 380 444 资产负债率(%) 47.28 54.66 46.27 49.87 资本开支 -1,662 -914 -953 -1,360 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.77 17.99 14.85 12.43 营运资本变动 -110 4,073 -3,183 5,164 P/B（现价） 3.48 3.84 2.99 2.35 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减