交通基础设施行业二季度信用观察—定稿

公路财务杠杆继续下降，机场盈利指标转正 ——交通基础设施行业2024年二季度观察 分析师 杨婷yangting@lhratings.com 王相尹wangxiangyin@lhratings.com 刘媛liuyuan@lhratings.com 目录 一、行业运行情况 二、债券市场分析三、财务分析 四、展望 行业运行情况（公路运输） 公路客运量环比持续增长，货运量同比稳定增长 •二季度，全国公路客运量环比增长5.76%（2023年12月起，公路营业性客运量统计指标由班车包车客运量更改为包含班车包车客运量、公共汽电车城际城乡客运量、出租汽车及城际城乡客运量） •二季度，伴随各地稳需求、促消费等政策措施落地，城乡物流需求的不断扩大和改善，全国公路货运量同比增长3.16%，环比增长19.53% (亿人次)40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 公路客运量:季度值 同比变化 环比变化 0.00 公路客运量 （%） 60 40 29.94 20 0 -20 -40 -60 -80 （亿吨） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 公路货运量 （%） 80.00 107.66 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 注：2023年12月起公路客运量统计口径有调整；图中2024Q1与2024Q2数据口径与之前年度不可比数据来源：交通运输部 公路货运量:季度值同比变化环比变化 行业运行情况（机场） 二季度，机场旅客吞吐量环比小幅下降，货邮吞吐量为2019年以来新高 •客运方面，二季度，全国机场旅客吞吐量同比增长9.72%；受部分地区极端天气导致航班执行率下降影响，旅客吞吐量环比下降2.53%。随着暑运旺季到来，预计三季度旅客运输量将明显增长 •货邮方面，随着国内、外货运航线数量进一步增加，2024年二季度机场货邮吞吐量同比增长20.15%，环比增长8.02%，绝对值为2019年以来新高 （亿人次） 机场旅客吞吐量机场货邮吞吐量 （%） 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 3.47 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 （万吨） 600.00 489.0040 30 20 10 0 -1 -2 -3 -4 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 （%） 50 0 0 0 0 旅客吞吐量:季度值同比变化环比变化 货邮吞吐量:季度值同比变化环比变化 数据来源：交通运输部 港口货物吞吐量持续增长，其中外贸货物吞吐量增长强劲 •受贸易政策调整、大宗商品进口需求强劲等因素影响，二季度，全国主要港口货物吞吐量同比增长3.19%，其中外贸货物吞吐量同比增长8.12%；全国主要港口货物吞吐量环比增长9.38% 轨道交通客运量同比继续增长 •随着居民出行需求增长以及线路增加，二季度全国轨道交通客运量同比增长9.30%，环比增长8.63%。 全国主要港口货物吞吐量全国城市轨道交通客运量 （亿人次） （%） （亿吨） 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 （%） 30 44.73 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 140 81.56 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 货物吞吐量:季度值同比变化环比变化 数据来源：交通运输部 城市轨道交通客运量:季度值同比变化环比变化 注：自2023年起，城市客运量统计范围由36个中心城市扩大至全国 •公路行业投资规模同比继续下降，仅8个省市自治区投资规模有所增长；水运投资增速较一季度放缓。根据交通运输部发布的《公路水路交通固定资产投资完成情况》，2024年1-6月，公路建设完成投资12393.25亿元，同比下降10.4%；投资规模排名前三位的省份分别为浙江省、四川省和湖北省；仅北京市、河北省、辽宁省、安徽省、福建省、湖北省、海南省和西藏自治区共8个省市自治区投资规模同比有所增长。2024年1-6月，水运建设完成投资1025.22亿元，同比增长9.5%（2024年一季度水运建设投资同比增速为14.4%）；投资规模排名前三的省份分别为浙江省、广西自治区和江苏省。 •改扩建及新机场项目开工建设加快，行业固定投资金额同比大幅增长，机场承载能力继续提升。根据中国民用航空局公开信息，2024年上半年，民航全行业完成固定资产投资615.2亿元，同比增长33.2%。广州、深圳、昆明、西安等枢纽机场改扩建，瑞金、准东、黔北等一批支线机场项目加快建设。上海浦东、天津机场改扩建以及新建定边、轮台等机场项目陆续开工建设。 •较大规模轨道交通线路建设陆续获批，未来轨道交通运营里程将继续增加。2024年二季度，广州地铁8号线东延段、厦漳泉城际铁路R1线及苏锡常城际铁路太仓先导段工程等11条轨道交通线路先后获得批复，计划总投资金额超过2220亿元，共涉及新增建设规划线路长度约710公里。 债券融资规模同比和环比均保持增长，高速公路企业发债规模占比最高，以发行银行间产品为主 •二季度，交通基础设施行业发债主体共77家，所发债券期数共225期，发行规模合计2571.60亿元，同比和环比均有所增长。其中，高速公路企业发行债券的期数和规模占比最高；以AAA级发行主体为主；债券发行品种以超短期融资券和中期票据为主。 各行业发行规模（外环）、家数（中环）和期数（内环） 各级别发行规模（外环）、家数（中环）和期数（内环） 5 472.65 16 63.00 167.75 4 25.00 5 31 189 715 43 36 43 367.30 20 132 1668.65 58 2378.85 高速公路港口轨道交通机场 AAAAA+AA 高速公路企业债券净融资规模同比和环比均明显增加，港口行业企业债券融资转为净流入 •二季度，高速公路企业债券融资维持净流入，且净融资规模同比和环比均明显增加；港口行业企业债券融资转为净流入，主要系港口行业企业债券融资力度加大，以及到期债券规模减少所致。 高速公路行业企业债券净融资金额（单位：亿元）港口行业企业债券净融资金额（单位：亿元） 450 350 250 150 50 -50 2023Q22 2023Q42024Q12024Q2 250 023Q3 200 150 100 50 0 -50 2023Q22 2023Q42024Q12024Q2 023Q3 -150 -100 -150 主要行业中长期债券发行成本延续下降趋势，明显低于上年同期水平 •二季度，高速公路和港口行业AAA级企业所发中长期债券的发行利率和发行利差延续下降趋势，且明显低于 2023年同期水平。 主要行业AAA级企业所发中长期债券的发行利率（%）主要行业AAA级企业所发中长期债券的发行利差（BP） 6350 5300 4250 200 3 150 2 100 150 00 高速公路行业发行中长期AAA级别利率港口行业发行中长期AAA级别利率 高速公路行业发行中长期AAA级别利差港口行业发行中长期AAA级别利差 注：中长期债券指偿还期限为1年及以上的债券数据来源：Wind 存续债券发行主体以高速公路企业为主 •截至2024年8月6日，交通基础设施行业企业存续债券共1712只，存续发债主体147家，存续债券规模合计 19241.06亿元。其中，高速公路企业存续债券的期数和规模占比最大；以AAA级发行主体为主。 各行业存续债券规模（外环）、家数（中环）和期数（内环）各级别存续债券规模（外环）、家数（中环）和期数（内环） 18 4710.81 30 672.76 74 394 305 939 63 11482.39 1846.9 46 17 283 53 1375 335.91 99 2375.10 17053.25 36 高速公路港口轨道交通机场 AAAAA+AA 级别调升3家，1家为高速公路企业，2家为港口企业 企业名称 调整前 调整后 主要调整理由 珠海港控股集团有限公司 AA+ AAA 资源整合，产业布局多元，经营规模扩大；在股东体系占据重要地位；在产业政策、资产划入及业务资源整合等方面获得的外部支持力度加大 内蒙古交通集团有限公司 AA+ AAA 外部环境良好；公司实施重大资产重组，路产吸收合并，经营路产规模大幅增长、业务地位明显增强，通行费收入大幅提升；获得资产注入、补贴以及化债方案等方面较大力度的外部支持 营口港务集团有限公司 AA+ AAA 公司港口定位很高、在实际控制人体系内地位重要；股东为公司提供强有力支持且支持力度加大；公司吞吐量增长，保持较强市场竞争力；公司盈利获现对债务本息的覆盖能力提升 数据来源：Wind 三季度，交通基础设施行业企业所发债券到期规模同比均有所增加 •三季度，轨道交通、港口和高速公路行业企业存量债券到期规模同比和环比均有所增加，机场行业企业存量债券到期规模同比有所增加，环比小幅下降；交通基础设施行业总体债券到期期数环比明显增长，同比小幅增长；到期债券的发行主体以AAA级别为主（占91.91%）。 交通基础设施各行业企业存量债券到期金额（单位：亿元）交通基础设施各行业企业存量债券到期期数（单位：期） 3000 2500 2000 1500 1000 500 250 200 150 100 50 0 2023年三季度2024年二季度2024年三季度 0 2023年三季度2024年二季度2024年三季度 高速公路港口轨道交通机场高速公路港口轨道交通机场 数据来源：Wind 高速公路行业财务杠杆水平呈下降趋势，轨道交通和机场行业短期偿债指标提升 •2024年一季度末，高速公路和轨道交通企业平均财务杠杆水平较高，分别为54.37%和54.13%，其中高速公路企业平均财务杠杆水平呈下降趋势；机场企业平均财务杠杆水平低，但整体呈现上升态势，主要与行业所获外部支持力度强弱、企业承担建设任务轻重以及行业经营特征有关。 •2024年一季度末，受益于行业流量恢复增长，轨道交通和机场企业短期偿债指标明显增强，现金短期债务比分别为1.56倍和2.38倍；港口行业企业短期指标环比变化不大，高速公路企业短期偿债指标较2023年末下降明显，但仍维持较高水平。 70.00% 各行业全部债务资本化比率（%） 4.50 各行业现金短期债务比（倍） 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 高速公路港口轨道交通机场 高速公路港口轨道交通机场 2023年二季度末2023年三季度末2023年末2024年一季度末 2023年二季度末2023年三季度末2023年末2024年一季度末 数据来源：Wind 收入增幅分化延续，机场行业盈利指标由负转正 •2024年一季度，港口、轨道交通和机场企业整体营业收入同比有所增长，高速公路企业整体营业收入同比小幅下降。 •高速公路企业和港口企业平均营业利润率相对稳定，轨道交通行业企业平均营业利润率仍为负，机场行业企 业平均营业利润率由负转正，主要受益于行业需求恢复增长。 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 各行业企业整体营业收入（单位：亿元） 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20