疫情冲击逐步减弱，行业表现差异明显——交通基础设施行业二季度信用观察

www.lhratings.com研究报告1 疫情冲击逐步减弱，行业表现差异明显 --交通基础设施行业二季度信用观察 联合资信公用评级三部|杨婷|王昀千|张晨 疫情冲击逐步减弱，行业表现差异明显 --交通基础设施行业二季度信用观察 摘要 2022年二季度，疫情多点散发，物流受阻，同时人员流动管控政策收紧、居民出行意愿下降，交通运输需求环比差异较大。公路客运量和中心城市轨道交通客运量环比继续下降、机场行业恢复进程受挫；为保障货运物流通畅，国家出台一系列保通保畅政策，加之电商购物节、企业逐渐复工复产等影响，公路货运量和全国主要港口货物吞吐量环比均表现增长。 2022年二季度，交通基础设施行业债券发行金额和净融资规模环比及同比双升，其中高速公路行业和机场行业债券发行规模环比增幅明显，高速公路行业发行利率为最低，AA+级别中长期债券发行利差环比下降明显。 三季度行业需求逐渐恢复，同时交通基础设施行业作为关乎国计民生的基础性行业，受外部支持力度大，且发债主体整体资质较好，联合资信维持该行业展望为稳定。 一、行业政策 民航业纾困政策有助于企业缓解现金流压力、降低经营压力。 2022年2月18日，发改委等14部门发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，政策中提到对民航业的5项纾困扶持措施，包括：2022年暂停航空运输企业预缴增值税一年。地方可统筹中央转移支付以及自有财力支持航空公司做好疫情防控。统筹资源加大对民航基础设施建设资金支持力度。中央财政继续通过民航发展基金对符合条件的航空航线、安全能力建设等予以补贴。继续通过民航发展基金等对符合条件的中小机场和直属机场运营、安全能力建设等予以补贴，对民航基础设施贷款予以贴息，对机场和空管等项目建设予以投资补助。鼓励地方财政对相关项目建设予以支持。研究协调推动中国航空油料集团有限公司与上游企业协商取消航空煤油价格中包含的海上运保费、港口费等费用。鼓励银行业金融机构加大对枢纽机场的信贷支持力度。鼓励符合条件的航空公司发行公司信用类债券以拓宽融资渠道、为受疫情影响严重的航空公司注册发行债务融资工具建立绿色通道。2022年4月6日，国务院常务会议指出，对餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等特困行业，在二季度实施暂缓缴纳养老保险费，缓解这些行业特别是中小微企业、个体工商户资金压力。 二、行业运行情况 （一）公路行业 由于疫情冲击、一季度基数较高以及其他交通工具分流等因素，公路客运量环比和同比分别下降13.39%和39.50%；受电商购物节以及物流保通畅措施成效初显影响，公路货运量环比增长17.24%，为疫情前水平的88.39%。 2022年二季度，公路客运量为8.39亿人次，环比和同比分别下降13.39%和 39.50%，主要系以北京、上海为中心的新一轮疫情冲击限制出行以及一季度受春运影响客运基数较高所致，同时叠加高铁、私家车等其他交通工具分流，公路客运量保持低位。公路客运量仅为2019年同期的26.53%，较上季度与疫情前水平的差距均有所扩大。 公路货运量为95.58亿吨，环比增长17.24%，主要系“6.18”电商购物节一定程度上刺激快递物流需求增长以及我国物流保通保畅的各项政策措施逐步落实、成效初显所致；公路货运量同比下降8.06%，为2019年同期的88.39%，较上季度与疫情前水平的差距有所扩大，主要系国内经济下行压力加大的背景下，货运市场整体需求不振所致。 资料来源：交通运输部，联合资信整理资料来源：交通运输部，联合资信整理 图2.1公路客运量（左图）及公路货运量（右图）累计值及累计同比（亿人次、亿吨） 根据交通运输部发布的《2022年1－6月公路水路交通固定资产投资完成情况》，2022年上半年，公路完成投资1.27万亿元，同比增长9.7%；投资规模排名前三位的省份分别为四川省、浙江省和广西省，增速排名前三位的省份分别为黑龙江省、贵州省和河南省。我国高速公路和普通国省道新改建工程在建规模达到8.7万公里， 在建项目超过2000个，总投资约7.3万亿元。公路建设投资继续保持高位运行。 根据2022年7月12日国家发展改革委、交通运输部联合印发的《国家公路 网规划》，到2035年，国家公路网总规模约达到46.1万公里，其中，国家高速公 路网规划总里程约16.2万公里，未来建设改造需求约5.8万公里。总体看，未来 公路行业将保持较大规模投资。 （二）机场行业 受上海、北京等人口密集城市疫情爆发，防疫政策收紧等因素影响，我国机场旅客吞吐量环比下降44.86%，仅为上年同期三成，为疫情前同期的26.33%，复苏进程受挫。 客运方面，2022年二季度，我国机场旅客累计吞吐量0.87亿人次，环比下降44.86%，为上年同期的29.38%，为2019年同期的26.33%，主要受上海、北京疫情反弹，以往热门的涉京、涉沪航线明显遇冷，以及多地省会城市疫情散点复发，各省市之间人员流动管控严格所致。 货邮方面，受到上海、北京等地疫情复发的冲击，我国机场货邮累计吞吐量 346.90万吨，环比下降10.36%，为上年同期的73.45%，为2019年同期的82.48%。 资料来源：民航局官方网站，联合资信整理资料来源：民航局官方网站，联合资信整理 图2.2机场旅客吞吐量（左图）及货邮吞吐量（右图）累计值及累计同比 （亿人次、万吨） 投资方面，为推动区域机场群协同发展，建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等世界级机场群以及稳步推进边境地区机场建设，根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，“十四五”时期民用运输机场计划由241个增加至 不少于270个，机场行业保持较快投资速度，未来投资空间大。 （三）港口行业 受企业复工复产、国内基础设施建设投资刺激内需增长以及物流保通畅工作落实等影响，内贸货物吞吐量环比增长10.36%；出口形势回暖使得外贸货物吞吐量环比增长5.20%。2022年上半年，内河建设和沿海建设投资分别同比增长4.0%和5.4%。 2022年二季度，全国主要港口货物吞吐量39.50亿吨，环比增长8.79%。其中，内贸货物吞吐量27.86亿吨，环比增长10.36%，主要系企业复工复产、我国基础设施建设投资持续推进下内需增长以及物流保通保畅的各项工作落实等综合所致； 外贸货物吞吐量11.64亿吨，环比增长5.20%，主要系我国对“一带一路”沿线国家和RCEP贸易伙伴进出口规模增长，出口形势回暖所致。 主要港口货物吞吐量同比下降2.94%，较2019年同期增长10.95%。其中，内贸货物吞吐量同比下降3.01%，主要系以北京、上海为中心的新一轮疫情冲击下，部分区域工厂停产所致；外贸货物吞吐量同比下降2.75%，主要受煤炭、原油、铁矿石等大宗物资进口减少影响。 根据交通运输部发布的《2022年1－6月公路水路交通固定资产投资完成情况》，2022年上半年，沿海建设完成投资386.22亿元，同比增长4.0%，内河建设完成投资349.50亿元，同比增长5.4%。投资区域方面，沿海建设投资规模排名前三的省份分别为浙江省、广东省和江苏省，内河建设投资规模排名前三的省份分别为江苏省、浙江省和湖北省。根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，我国沿海建设围绕码头工程和航道建设，内河建设围绕航道整治和航道扩能，未来投资需求仍较大。 资料来源：交通运输部，联合资信整理 图2.3全国主要港口货物吞吐量累计值及累计同比（亿吨） （四）轨道交通行业 疫情反弹明显导致部分区域不同程度暂停轨道交通运营服务，中心城市轨道交通客运量同比和环比分别下降31.31%和10.83%，为疫情前的72.62%。 截至2022年6月末，全国（不含港澳台）共有51个城市开通运营城市轨道 交通线路277条，运营里程9067公里，其中2022年二季度新增运营里程为229.7 公里，主要为绍兴市轨道交通1号线主线、福州市轨道交通5号线一期首通段、广州地铁7号线西延段长沙地铁（6号线）和昆明地铁（5号线）等。 2022年二季度，36个中心城市轨道交通客运量为42.52亿人次，同比和环比分别下降31.31%和10.83%，为2019年同期的72.62%。二季度部分城市疫情反弹明显，导致不同程度暂停轨道交通运营服务。其中，长春、哈尔滨、太原、芜湖、天水、三亚、昆山等城市暂停轨道交通运营服务，上海、南京、杭州、沈阳、大 连、南昌、郑州、北京、天津、广州、宁波、深圳等城市暂停部分线路或区段运营服务。截至2022年6月末，昆山尚未恢复轨道交通运营。上述情况均对行业运 营产生负面影响。 资料来源：交通运输部，联合资信整理 图2.436个中心城市轨道交通客运量累计值及累计同比 投资方面，根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，“十四五”时期纳入国家批准的城市轨道交通建设规划中的大中运量城市轨道交通项目运营里程计划增加3400公里至10000公里。2022年上半年，国家发展改革委分别批复苏州市城市轨道交通第三期建设规划调整和东莞市城市轨道交通第二期建设规划调整，共涉及新增建设规划线路长度58.18公里，计划总投资227.65亿元。未来轨道交通运营里程有望继续增加。 三、债券市场分析 （一）发行情况 交通基础设施行业债券发行金额同比和环比分别增长60.26%和39.39%，债券发行主体集中在AAA级别，AA+级别中长期债券发行利差环比下降明显。债券发行品种以超短期融资债券、一般中期票据和一般公司债为主。私募发行规模环比增长179.20%。 交通基础设施行业债券整体发行规模同比及环比双升。2022年二季度，交通基础设施行业企业共发行债券138期，发行期数和发行规模环比均增长较快。其中，受债券到期规模增长、项目建设资金需求以及补充流动资金影响，高速公路行业和机场行业企业债券发行规模增幅明显，高速公路行业债券发行期数和发行规模占比最大；港口行业和机场行业债券发行规模环比增幅一般。 分类 2021年二季度 2022年一季度 2022年二季度 规模同比增幅（%） 规模环比增幅（%） 期数 规模 规模占比（%） 期数 规模 规模占比（%） 期数 规模 规模占比（%） 高速公路 41 609.30 72.60 41 494.50 51.25 75 747.00 55.54 22.60 51.06 港口 14 107.00 12.75 31 282.95 29.32 37 312.60 23.24 192.15 10.48 轨道交通 7 78.00 9.29 18 140.50 14.56 14 160.95 11.97 106.35 14.56 机场 4 45.00 5.36 3 47.00 4.87 12 124.50 9.26 176.67 164.89 合计 66 839.30 100.00 93 964.95 100.00 138 1345.05 100.00 60.26 39.39 表3.12022年二季度交通基础设施行业债券同比及环比情况（单位：期、亿元） 注：上表中发行债券类型不含可转债、可交债、资产支持证券和资产支持票据，不含无主体级及主体级别低于AA级别债券 资料来源：数据来源于Wind债券数据库，选自申万行业-SW交通运输、Wind运输行业、证监会行业-CSRC交通运输行业，剔除公交、物流、航空、航运、道路运输、铁路和城市基础设施企业，数据由联合资信整理 发行主体集中在AAA级别。从发行主体信用等级分布来看，2022年二季度共有59家债券发行主体，以AAA级别的主体为主；从发行规模来看，AAA级别和AA+级别主体发行规模同比和环比均增长较快，其中AAA级别发行规模占总发行规模比重为最大。 表3.22022年二季度交通基础设施行业不同主体级别债券发行同比及环比情况（单位：只、 亿元） 主体级别 2021年二季度 2022年一季度 2022年二季度 规模同比增幅（%） 规模环比增幅（%） 期数 规模 规模