2024年交通基础设施行业三季度信用观察

机场客流量同比增速领先，短期偿债能力持续增强 ——交通基础设施行业2024年三季度观察 分析师 杨婷yangting@lhratings.com 王相尹wangxiangyin@lhratings.com 刘媛liuyuan@lhratings.com 目录 一、行业运行情况 二、债券市场分析三、财务分析 四、展望 行业运行情况（公路运输） 公路客运量环比保持稳定，货运量尚未恢复至2019年同期水平 •2024年7-8月，全国公路客运量环比变动不大（2024年5-6 月公路客运量为19.99亿人次） •2024年7-8月，全国公路货运量同比增长1.10%，环比增长0.29%，整体保持稳定；恢复率为97.58%，尚未完全恢复至2019年同期水平 (亿人次) 公路客运量公路货运量 （%）（亿吨） （%） 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 60 40 20 19.960 -2 -4 -6 0 0 0 -80 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 120.00 109.92 104.61 98.6996.13 99.49 99.5697.58 91.6891.14 96.5195.2593.52 88.3988.18 83.61 71.90 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 公路客运量:季度值同比变化环比变化 公路货运量:季度值同比变化环比变化恢复率 注：2023年12月起，公路营业性客运量统计指标由班车包车客运量更改为包含班车包车客运量、 公共汽电车城际城乡客运量、出租汽车及城际城乡客运量，2024年数据与之前年度不可比数据来源：交通运输部 注：恢复率=当期数值/2019年同期数值，下同 行业运行情况（机场） 机场旅客及货邮吞吐量同比均有所增长，恢复率均超过110% •客运方面，随着暑运旺季到来，出行人数明显增长。2024年7-8月，全国机场旅客吞吐量环比增长20.59%，同比增长9.72%，恢复率进一步上升至114.71% •货邮方面，随着今年国内、外货运航线数量有所增加，2024年7-8月，全国机场货邮吞吐量同比增长17.85%，环比变动不大（略下降0.45%），恢复率为117.85% 机场旅客吞吐量机场货邮吞吐量 (亿人次) 4.00 2.84 95.91101.4094.3410 23 114.71 89.60 80.33 63.79 61.7454.02 47.83 49.62 26.3329.07 8.13105. 3.50 （%） 300.00 250.00 （万吨）（） 112.79112.29 120.37116.26117.85 98.65 102.90 95.60 93.06 96.77101.08101.24 82.4885.82 72.28 332.80 % 600.00140.00 120.00 500.00 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 旅客吞吐量:季度值同比变化环比变化恢复率货邮吞吐量:季度值同比变化环比变化恢复率 数据来源：交通运输部 港口货物吞吐量较为稳定 •2024年7-8月，全国主要港口货物吞吐量同比增长1.32%，环比下降1.96%，整体变动不大 轨道交通客运量继续小幅增长 •随着居民出行需求增长以及线路增加，2024年7-8月，全国轨道交通客运量同比增长5.72%，环比增长4.84% 全国主要港口货物吞吐量全国城市轨道交通客运量 （亿吨） 122.25 121.75 129.71 125.64 121.28121.46 123.86 113.36114.30 115.16 108.83109.51 110.95110.75 113.16 29.52 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 货物吞吐量:季度值 同比变化 环比变化 0.00 （%） 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 （亿人次） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 （%） 140 120 100 80 56.73 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 数据来源：交通运输部 恢复率 城市轨道交通客运量:季度值同比变化环比变化 注：自2023年起，城市客运量统计范围由36个中心城市扩大至全国 •全国公路行业投资规模同比继续下降，其中9个省市自治区投资规模有所增长；水运投资增速较上半年基本持平。根据交通运输部发布的《公路水路交通固定资产投资完成情况》，2024年1-8月，公路建设完成投资16580.59亿元，同比下降12.4%；投资规模排名前三位的省份分别为浙江省、四川省和湖北省；北京市、天津市、辽宁省、浙江省、安徽省、福建省、湖北省、海南省和西藏自治区共9个省市自治区投资规模同比有所增长。2024年1-8月，全国水运建设完成投资1383.46亿元，同比增长9.6%（2024年上半年水运建设投资同比增速为9.5%）；投资规模排名前三的省份分别为浙江省、广西自治区和江苏省。 •机场行业改扩建项目陆续获批或开工，机场承载能力继续提升。2024年9月，大连金州湾国际机场第一批（航站区及部分飞行区工程）初步设计及概算正式获批，工程总概算约161.91亿元。同期，昆明长水国际机场改扩建工程T2航站楼项目正式开工，按满足年旅客吞吐量9500万人次、货邮吞吐量100万吨、起降63.3万架次设计，机场工程总投资估算为640.7亿元。 •新增轨道交通线路建设陆续获批，未来轨道交通运营里程将继续增加。2024年7-8月，广州市轨道交通五号线东延段、徐州市城市轨道交通4号线一期工程及上海市域南枫线一期工程等8条轨道交通线路先后获得批复，计划总投资金额超1000亿元，共涉及新增建设规划线路长度约520公里。 债券融资规模保持增长，高速公路企业发债规模占比最高，以发行银行间产品为主 •三季度，交通基础设施行业发债主体共89家，合计发行债券264期，发行规模合计2659.35亿元，同比和环比均有所增长。其中，高速公路企业发行债券的期数和规模占比最高；以AAA级发行主体为主；债券发行品种以超短期融资券和中期票据为主。 各行业发行规模（外环）、家数（中环）和期数（内环）各级别发行规模（外环）、家数（中环）和期数（内环） 5 472.65 16 367.30 20 63.00 7 43 43 132 24 315.50 4 25.00 4 52 208 36 1668.65 62 2318.85 高速公路港口轨道交通机场 AAAAA+AA 高速公路企业债券融资转为净流出，港口企业债券净融资规模明显增加 •三季度，高速公路企业债券融资转为净流出，主要系高速公路企业债券融资力度下降，以及到期债券规模增加所致；港口行业企业债券融资保持净流入，且净融资规模同比和环比均明显增加。 高速公路行业企业债券净融资金额（单位：亿元）港口行业企业债券净融资金额（单位：亿元） 450 350 250 150 250 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 200 150 023Q3 100 50 50 -50 -150 0 2 -50 -100 -150 2023Q42024Q12024Q22024Q3 高速公路中长期债券发行成本延续下降趋势，港口中长期债券发行成本呈波动上升趋势；受市场因素影响，高速公路和港口行业9月利差上涨明显，但低于上年同期水平 •三季度，AAA级高速公路企业所发中长期债券的发行利率延续下降趋势，AAA级港口企业所发中长期债券的发行利率呈波动上升趋势。受市场因素影响，高速公路和港口行业发行利差9月上涨明显，但低于2023年同期水平。 主要行业AAA级企业所发中长期债券的发行利率（%）主要行业AAA级企业所发中长期债券的发行利差（BP） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2024年8月 2024年9月 0.00 高速公路行业发行中长期AAA级别利率 港口行业发行中长期AAA级别利率 注：中长期债券指偿还期限为1年及以上的债券数据来源：Wind 高速公路行业发行中长期AAA级别利差港口行业发行中长期AAA级别利差 存续债券发行主体以高速公路企业为主 •截至2024年10月14日，交通基础设施行业企业存续债券共1618只，存续发债主体147家，存续债券规模合计 17696.63亿元。其中，高速公路企业存续债券的期数和规模占比最大；以AAA级发行主体为主。 各行业存续债券规模（外环）、家数（中环）和期数（内环） 各级别存续债券规模（外环）、家数（中环）和期数（内环） 18 4299.69 30 682.40 77 364 304 873 63 10352.59 1593.47 44 17 255 49 1313 305.51 99 2361.9515792.66 36 高速公路港口轨道交通机场 AAAAA+AA 数据来源：Wind 四季度，交通基础设施行业企业存续债券到期规模环比下降 •四季度，交通基础设施行业企业存量债券到期规模和到期期数环比均有所下降，港口行业企业存量债券到期规模和到期期数同比有所增长；高速公路、轨道交通、机场行业到期规模和到期期数同比均有所下降；到期债券的发行主体以AAA级别为主（占80.54%）。 交通基础设施各行业企业存量债券到期金额（单位：亿元）交通基础设施各行业企业存量债券到期期数（单位：期） 3000 2500 2000 1500 1000 500 250 200 150 100 50 0 2023年四季度2024年三季度2024年四季度 0 2023年四季度2024年三季度2024年四季度 高速公路港口轨道交通机场高速公路港口轨道交通机场 数据来源：Wind 高速公路和轨道交通企业平均财务杠杆水平较高，机场企业短期偿债指标继续提升 •2024年6月末，高速公路和轨道交通企业平均财务杠杆水平较高，分别为54.76%和55.46%；机场企业平均财务杠杆水平低，主要与行业所获外部支持力度强弱、企业承担建设任务轻重以及行业经营特征有关。 •2024年6月末，高速公路、港口和轨道交通行业企业短期偿债指标环比均有所下降。受益于行业流量恢复增长， 机场企业短期偿债指标继续提升。 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 各行业全部债务资本化比率（%） 高速公路港口轨道交通机场 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50