高端产品占比提升，利润率创季度新高

沪电股份(002463.SZ) 高端产品占比提升，利润率创季度新高 电子 2024年08月23日 推荐(维持) 股价:33.42元 主要数据 行业电子 公司网址www.wustec.com 大股东/持股BIGGERING(BVI)HOLDINGSCO., LTD./19.43% 实际控制人吴礼淦家族 总股本(百万股)1,915 流通A股(百万股)1,914 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)640 流通A股市值(亿元)640 每股净资产(元)5.27 资产负债率(%)43.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】沪电股份（002463.SZ）*首次覆盖报告*数通PCB领域传统强者，乘AI之风实现业绩高增*推荐20240424 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 郭冠君 投资咨询资格编号 S1060524050003 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 事项： 8月22日晚，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营业收入54.24亿元，同比增长44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%。 平安观点： AI/高速网络需求强劲，季度利润率达历史新高。得益于AI、高速网络对高端HDI和高速高层PCB的需求提升，24H1公司经营业绩实现高速增长，24H1公司实现收入54.24亿元，同比+44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比+131.59%，毛利率和净利率分别达36.46%和20.8%。单季度来看，24Q2公司实现收入28.4亿元，同比+49.83%，环比 +9.91%，实现归母净利润6.26亿元，同比+114.16%，环比+21.6%，单季毛利率和净利率分别达38.83%和21.83%，创下季度历史新高。 企业通讯市场板业务：AI产品持续放量，助力业绩实现高增。受益于AI和高速网络的强劲需求，24H1公司企业通讯市场板业务实现营收38.28亿元，同比大幅增长75.49%，其中，AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板收入比重从2023年的21.13%增长至31.48%，得益于此，业务毛利率相较年初增长7.08pcts至41.59%。在产品进展方面，24H1公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；800G交换机已实现规模出货，同时还完成了224Gbps速率（102.4T交换容量1.6T交换机）的产品预研；在AI服务器方面，OAM/UBB2.0产品已批量出货，6阶HDIGPU类产品已通过认证并准备量产。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,336 8,938 12,011 14,891 17,186 YOY(%) 12.4 7.2 34.4 24.0 15.4 净利润(百万元) 1,362 1,513 2,519 3,435 4,060 YOY(%) 28.0 11.1 66.6 36.3 18.2 毛利率(%) 30.3 31.2 37.1 38.0 38.2 净利率(%) 16.3 16.9 21.0 23.1 23.6 ROE(%) 16.5 15.5 22.8 26.9 27.4 EPS(摊薄/元) 0.71 0.79 1.32 1.79 2.12 P/E(倍) 47.0 42.3 25.4 18.6 15.8 P/B(倍) 7.7 6.5 5.8 5.0 4.3 汽车板业务：新兴产品占比不断提升，胜伟策经营状况改善明显。24H1公司汽车板业务实现营收11.45亿元，同比+3.94%，其中，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板收入比重从2023年的25.96%增长至33.69%。当前公司持续加大与国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的深度合作，共同开发SIP、域控制器等领域 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 沪电股份公司半年报点评 HDI产品，同时不断推进p2Pack技术在纯电动汽车驱动系统等应用领域的商业化转化进程，尤其是在汽车800V及以上高压架构方面，p2Pack技术应用进展实现持续突破，胜伟策经营状况得到明显改善，同比大幅减亏。 投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元（前值1.24元）、1.79元（前值1.65元）、2.12元（前值1.99元），对应2024年8月23日收盘价PE分别为25.4/18.6/15.8倍，考虑到公司作为当前高端数据中心PCB的重要供应商，将持续受益于AI及网络基础设施的强劲需求，我们看好公司在高端产品占比持续提升背景下带来的业绩释放，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 7,841 10,654 13,153 16,043 现金 2,098 3,123 3,872 5,348 应收票据及应收账款 2,694 3,621 4,489 5,181 其他应收款 23 64 79 91 预付账款 16 20 24 28 存货 1,749 2,349 2,869 3,301 其他流动资产 1,260 1,478 1,820 2,093 非流动资产 8,195 7,554 6,904 6,242 长期投资 49 69 91 114 固定资产 3,690 3,192 2,679 2,151 无形资产 375 312 250 188 其他非流动资产 4,081 3,981 3,884 3,789 资产总计 16,035 18,208 20,057 22,285 流动负债 5,023 6,132 6,458 6,852 短期借款 1,434 2,109 1,555 1,212 应付票据及应付账款 2,624 2,822 3,446 3,966 其他流动负债 965 1,201 1,457 1,673 非流动负债 1,175 979 783 586 长期借款 846 650 454 257 其他非流动负债 329 329 329 329 负债合计 6,198 7,111 7,241 7,437 少数股东权益 53 53 53 53 股本 1,909 1,915 1,915 1,915 资本公积 557 550 551 553 留存收益 7,319 8,579 10,297 12,326 归属母公司股东权益 9,785 11,044 12,763 14,795 负债和股东权益 16,035 18,208 20,057 22,285 单位:百万元 沪电股份公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 8,938 12,011 14,891 17,186 营业成本 6,152 7,559 9,230 10,622 税金及附加 66 89 110 127 营业费用 280 420 462 516 管理费用 196 300 298 318 研发费用 539 817 893 997 财务费用 -68 -108 -94 -108 资产减值损失 -163 -174 -194 -206 信用减值损失 12 16 19 22 其他收益 75 82 82 82 公允价值变动收益 1 0 1 2 投资净收益 19 28 31 31 资产处置收益 -12 -8 -8 -8 营业利润 1,706 2,877 3,923 4,636 营业外收入 6 5 5 5 营业外支出 7 3 3 3 利润总额 1,705 2,879 3,925 4,638 所得税 216 359 490 579 净利润 1,490 2,519 3,435 4,060 少数股东损益 -23 0 0 0 归属母公司净利润 1,513 2,519 3,435 4,060 EBITDA 2,052 3,431 4,507 5,221 EPS（元） 0.79 1.32 1.79 2.12 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 7.2 34.4 24.0 15.4 营业利润(%) 8.5 68.6 36.4 18.2 归属于母公司净利润(%) 11.1 66.6 36.3 18.2 获利能力毛利率(%) 31.2 37.1 38.0 38.2 净利率(%) 16.9 21.0 23.1 23.6 ROE(%) 15.5 22.8 26.9 27.4 ROIC(%) 15.1 20.6 24.8 27.4 偿债能力资产负债率(%) 38.7 39.1 36.1 33.4 净负债比率(%) 1.9 -3.3 -14.5 -26.1 流动比率 1.6 1.7 2.0 2.3 速动比率 1.0 1.1 1.3 1.6 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 2.7 3.2 3.2 3.2 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.79 1.32 1.79 2.12 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 0.89 1.64 2.06 每股净资产(最新摊薄) 5.11 5.77 6.66 7.73 估值比率P/E 42.3 25.4 18.6 15.8 P/B 6.5 5.8 5.0 4.3 EV/EBITDA 21.6 19.4 14.6 12.3 单位:百万元 经营活动现金流 2,239 1,712 3,137 3,954 净利润 1,490 2,519 3,435 4,060 折旧摊销 414 660 676 690 财务费用 -68 -108 -94 -108 投资损失 -19 -28 -31 -31 营运资金变动 178 -1,353 -870 -677 其他经营现金流 244 21 20 20 投资活动现金流 -1,870 -13 -14 -15 资本支出 808 0 3 6 长期投资 -95 0 0 0 其他投资现金流 -2,584 -13 -17 -21 筹资活动现金流 428 -674 -2,374 -2,462 短期借款 29 674 -553 -343 长期借款 768 -196 -197 -197 其他筹资现金流 -369 -1,152 -1,624 -1,922 现金净增加额 811 1,025 749 1,477 资料来源：同花顺iFinD，平安证