核心业务盈利改善，NBV实现稳健增长

2024年08月23日中国平安(601318.SH) 核心业务盈利改善，NBV实现稳健增长 公司快报 证券研究报告保险Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价49.24元股价(2024-08-23)43.35元 ■事件：公司披露2024年半年报，2024H1实现归母净利润746亿元 （YoY+6.8%），归母营运利润785亿元（YoY-0.6%），其中寿险、财险、银 行三大核心业务贡献归母营运利润796亿元（YoY+1.7%）；上半年新业务 价值达223亿元（YoY+11.0%），寿险、集团内含价值分别较年初+10.3%、 交易数据总市值(百万元)789,413.67流通市值(百万元)466,561.21总股本(百万股)18,210.23流通股本(百万股)10,762.6612个月价格区间37.78/51.45元 +6.2%。 ■我们认为，公司2024年中报核心重点在于：1）NBV实现两位数增长，渠道转型深化品质提升。受银保“报行合一”实施、去年同期储蓄型热销的高基数等因素影响，公司2024H1用于计算NBV的新单保费同比下滑19%。 中国平安 沪深300 13% 3% -7% -17% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 受益于预定利率切换、银保渠道费用率优化等影响，NBVM同比+6.5pct至24.2%，带动个险渠道人均NBV同比+36%，实现寿险NBV同比+11%。2）财险盈利能力提升，综合成本率小幅改善。公司2024H1实现财险保险服务收 入1619亿元（YoY+3.9%），财险净利润达100亿元（YoY+7.2%），综合成本率同比-0.2pct至97.8%。3）盈利能力改善明显，每股分红与同期持平。公司2024Q2净利润同比/环比分别+20.4%/+3.3%，同比呈现明显改善。公 司中期每股股息为0.93元，同比持平，基本保持与营运利润增速保持一致。 ■NBV增长符合预期，人力企稳队伍质态进一步向好。2024H1公司寿险及健康险业务实现归母营运利润563亿元（YoY+1.3%），NBV为223亿元 （YoY+11.0%），主要得益于银保费用率下滑、产品结构调整提振NBVM等 影响。渠道方面，公司进一步深化“4渠道+3产品”战略，业务质量得到进一步优化。其中，1）个险渠道代理人规模达34万人，规模较Q1环比企稳回升。个险新业务价值同比+10.8%，代理人人均NBV同比+36.0%，人均月收入同比+9.9%。2）银保渠道坚持价值转型，强化银行合作关系，上半年银保NBV同比+17.3%。3）社区网格渠道进一步精耕存续客户，加强网点铺 设，实现核心城市的网点全覆盖，推动存续客户13个月保单继续率同比+5.8pct。 ■保证保险规模压缩，财险盈利能力有所提升。2024H1公司财险业务实现保险服务收入1619亿元（YoY+3.9%），车险、非车险保险服务收入分别同比+6.0%、-3.1%，其中健康险保费收入同比+43%，保证保险规模大幅压缩。从承保盈利来看，暴雨、暴雪等自然灾害导致车险COR同比+1.0pct至 98.1%，但是由于保证保险规模收缩使得其COR优化10.9pct，带动整体财险COR同比-0.2pct至97.8%，进而推动财险业务归母净利润同比+7.2%至100亿元。 ■投资表现保持稳健，增配债券和股票。截至2024H1末，公司保险资金投资组合规模超5.20万亿元，较年初增长10.2%。公司上半年实现年化总投 998345838 资收益率、综合投资收益率分别为3.5%、4.2%，同比+0.1pct、+0.1pct，主要得益于债券市场走强、权益市场投资表现同比改善以及FVOCI资产规模增长；公司上半年实现年化净投资收益率3.3%，同比-0.2pct。从投资结 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益4.6 绝对收益1.3 3M 5.4 -3.2 12M 3.3 -6.7 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人 SAC执业证书编号：S1450123060044 haying@essence.com.cn 2024-03-24 2023-10-31 2023-08-31 2023-05-04 2024-04-24 NBVM提振价值增长，经营稳 健业务向好 寿险表现显著改善，资管亏损分红稳健 核心业务稳健发展，寿险改革成效渐显 NBV增长领跑同业，分红提升彰显信心 NBV增长亮眼，资负两端共 相关报告 构来看，截至2024H1末，债券投资、股票投资占比分别+2.6pct、+0.2pct至60.7%、6.4%。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计中国平安2024-2026年EPS分别为6.06元、7.09元、8.19元，给予0.6x2024年P/EV，对应6个月目标价为49.24元。 ■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。 振向好 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,804 9,138 9,695 10,496 11,207 归母净利润 1,110 857 1,103 1,291 1,492 每股净资产(元) 46.97 49.37 52.75 56.46 60.83 每股收益(元) 6.07 4.70 6.06 7.09 8.19 每股内含价值(元) 77.89 76.34 82.07 87.81 92.99 估值水平 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 0.92 0.88 0.82 0.77 0.71 P/E 7.14 9.22 7.16 6.11 5.29 P/EVPS 0.56 0.57 0.53 0.49 0.47 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测利润表（亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,804 9,138 9,695 10,496 11,207 保险服务收入 5,260 5,364 5,552 5,941 6,253 银行业务利息净收入 1,311 1,189 1,154 1,211 1,224 非保险业务手续费及佣金净收入 361 370 389 412 435 非银行业务利息收入 1,159 1,185 1,221 1,306 1,371 投资收益 386 369 424 467 513 公允价值变动损益 -369 -90 130 210 320 其他业务收入及收益 696 750 825 949 1,091 营业支出 7,375 7,929 8,220 8,771 9,215 保险服务费用 4,222 4,402 4,645 4,999 5,437 分出保费的分摊 149 142 189 184 194 承保财务损益 999 1,240 1,233 1,403 1,382 税金及附加 34 37 40 45 55 业务及管理费 764 802 822 1,053 1,198 非银行业务利息支出 227 243 255 263 276 信用减值损失 806 777 411 439 461 其他业务支出 174 287 626 385 212 营业利润 1,428 1,209 1,474 1,725 1,992 营业外收入及支出 -5 -7 -5 -5 -5 利润总额 1,423 1,201 1,469 1,720 1,987 所得税 75 108 133 155 179 净利润 1,348 1,093 1,337 1,565 1,808 归属于母公司股东的净利润 1,110 857 1,103 1,291 1,492 资产负债表（亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,126 5,772 6,061 6,424 6,810 拆出资金 1,339 2,207 3,311 4,469 6,034 金融投资 53,581 59,483 65,431 70,011 74,912 交易性金融资产 16,314 18,030 16,562 19,822 23,457 债权投资 30,045 12,434 15,640 20,235 25,397 其他债权投资 4,670 26,370 29,007 26,837 24,221 其他权益工具投资 2,551 2,649 4,222 3,118 1,838 衍生金融资产 293 450 675 911 1,230 买入返售金融资产 913 1,677 2,515 3,395 4,583 长期股权投资 2,808 2,589 3,883 5,242 7,077 投资性房地产 1,367 1,438 2,156 2,911 3,930 定期存款 2,703 2,396 3,594 4,852 6,550 其他资产 42,242 39,823 34,695 32,056 26,963 资产总计 111,372 115,834 122,321 130,272 138,088 短期借款 1,219 933 847 890 934 卖出回购金融资产款 2,717 2,418 2,539 2,615 2,694 吸收存款 33,062 34,182 36,574 38,403 40,323 合同负债 36,712 41,598 45,758 50,334 55,367 长期借款 1,515 1,352 1,392 1,420 1,448 应付债券 9,311 9,640 10,122 10,325 10,531 其他负债 15,082 13,422 12,082 12,505 12,115 负债合计 99,619 103,545 109,314 116,491 123,412 股本 183 182 182 182 182 资本公积金 1,335 1,346 1,368 1,389 1,408 未分配利润 5,953 6,217 6,557 6,954 7,414 归属于母公司所有者权益合计 8,587 8,990 9,607 10,281 11,076 少数股东权益 3,166 3,300 3,400 3,500 3,600 所有者权益合计 11,753 12,290 13,007 13,781 14,676 资料来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明