24H1经营趋于稳健，乙肝治愈领域先行者

特宝生物（688278） 公司点评 24H1经营趋于稳健，乙肝治愈领域先行者 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-8-22 收盘价（元） 54.40 近12个月最高/最低（元） 69.47/30.79 总股本（百万股） 407 流通股本（百万股） 407 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 221 流通市值（亿元） 221 主要观点： 事件： 2024年8月22日，特宝生物公布2024年中报业绩，公司实现营业收 入11.90亿元，同比+31.68%；归母净利润3.04亿元，同比+50.53%；扣非归母净利润3.30亿元，同比+41.67%。其中24Q2单季度，公司2024Q2收入为6.45亿元，同比+33.09%；归母净利润为1.76亿元，同比+48.75%；扣非归母净利润为3.30亿元，同比+40.70%。 点评： 经营效率愈佳，现金流持续改善，毛利率环比提升 公司整体毛利率为93.36%，同比+0.43个百分点；期间费用率61.49%， 公司价格与沪深300走势比较 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 特宝生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评特宝生物 （688488.SH）：23FY营收归母双高速增长，学术计划积累显实力2024- 4-1 2.【华安医药】公司点评特宝生物 （688488.SH）：23Q3业绩再超预期，授权收入贡献归母净利2023-10-20 3.【华安医药】公司点评特宝生物 （688488.SH）：PEG长效升白获批上市，商业化独家合作复星医药2023- 07-02 同比-1.77个百分点；其中销售费用率42.00%，同比-3.71个百分点；管理费用率10.04%，同比+0.85个百分点；财务费用率-0.12%，同比 +0.07个百分点；研发费用率9.57%，同比+1.03个百分点；经营性现金流净额为0.72亿元，同比+42.93%。其中24Q2归母净利率进一步提升至27.24%，同比+2.87个百分点，毛利率为93.61%，环比+0.53个百分点。随着核心产品的成熟度日渐提高，公司经营状况也趋于稳健。 派格宾引领乙肝治愈疾病领域，干扰素治疗地位巩固 目前公司核心大单品派格宾是慢性乙型肝炎的一线用药，在抑制病毒复制与增强免疫提升的双重作用上具有明显临床价值。今年一季度，派格宾联合核苷类似物用于临床治愈成人慢性乙肝的新增适应症上市申请，获得国家药监局受理。派格宾是国内长效PEG干扰素α-2b独家品种，公司勇立潮头开展大队列真实世界研究，约三万人级别入组的“珠峰计划”、“绿洲计划”在帮助其不断累积在乙肝治愈、肝癌预防等方向的应用证据。公司在乙肝领域守正出奇，合作AligosTherapeutics生物科技公司，积极布局治疗乙肝的RNAi等新型疗法，探究联用干扰素等治疗方案，同时巩固干扰素的治疗地位。 珮金医保准入后首年，绘制新增长曲线 珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）是公司自主研发的长效人粒细胞刺激因子，于2023年6月30日获批上市，并在同年获纳入国家医保目录。珮金采用公司核心专利的Y型分支聚乙二醇（PEG）分子修饰，延长药物半衰期以及有效血药浓度的持续时间，更能保障覆盖整个化疗周期，同时减少药物剂量，所需治疗剂量仅为目前已上市同类长效产品的三分之一，并提高安全性。目前产品销售情况良好，覆盖肿瘤领域大疾病市场，为公司增收提供动力，绘制继派格宾之后新的增长曲线。 投资建议 我们预计公司2024~2026年收入分别27.2/35.4/43.8亿元分别同比增长29.6%/29.9%/23.8%；预计归母净利润分别为7.7/10.5/13.5亿元，分别同比增长38.3%/36.5%/28.8%，对应估值为29X/21X/16X。看好公司派格宾所处的有利竞争地位、适用人群范围持续扩大、用药需求提升， 维持“买入”评级。 风险提示 销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2100 2723 3537 4379 收入同比（%） 37.6% 29.6% 29.9% 23.8% 归属母公司净利润 555 768 1048 1351 净利润同比（%） 93.5% 38.3% 36.5% 28.8% 毛利率（%） 93.3% 94.6% 95.7% 96.7% ROE（%） 29.6% 31.0% 31.8% 31.0% 每股收益（元） 1.37 1.89 2.58 3.32 P/E 38.21 28.82 21.11 16.38 P/B 11.35 8.93 6.71 5.08 EV/EBITDA 27.83 21.66 15.52 11.50 资料来源：Wind，华安证券研究所测算 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1340 2243 3348 4802 营业收入 2100 2723 3537 4379 现金 413 1447 2488 3941 营业成本 140 148 150 145 应收账款 438 349 395 378 营业税金及附加 11 14 18 23 其他应收款 18 33 41 48 销售费用 849 1203 1513 1873 预付账款 23 14 16 17 管理费用 210 246 333 416 存货 187 134 139 143 财务费用 -5 -10 -36 -62 其他流动资产 261 266 270 274 资产减值损失 -13 0 0 0 非流动资产 1016 1073 1118 1169 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 4 8 8 10 固定资产 299 282 265 248 营业利润 681 917 1253 1594 无形资产 192 214 244 278 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 526 577 609 642 营业外支出 41 0 0 0 资产总计 2356 3316 4466 5970 利润总额 641 917 1253 1594 流动负债 404 765 1094 1541 所得税 85 149 204 243 短期借款 0 0 0 0 净利润 555 768 1048 1351 应付账款 41 65 55 31 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 363 701 1039 1510 归属母公司净利润 555 768 1048 1351 非流动负债 76 74 74 74 EBITDA 751 955 1266 1582 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.37 1.89 2.58 3.32 其他非流动负债 76 74 74 74 负债合计 480 839 1168 1615 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 407 407 407 407 成长能力 资本公积 397 397 397 397 营业收入 37.6% 29.6% 29.9% 23.8% 留存收益 1073 1674 2494 3552 营业利润 67.3% 34.7% 36.6% 27.3% 归属母公司股东权 1876 2477 3298 4356 归属于母公司净利润 93.5% 38.3% 36.5% 28.8% 负债和股东权益 2356 3316 4466 5970 获利能力毛利率（%） 93.3% 94.6% 95.7% 96.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 26.4% 28.2% 29.6% 30.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 29.6% 31.0% 31.8% 31.0% 经营活动现金流 512 1302 1355 1837 ROIC（%） 31.4% 30.5% 30.8% 29.7% 净利润 555 768 1048 1351 偿债能力 折旧摊销 68 49 49 50 资产负债率（%） 20.4% 25.3% 26.2% 27.0% 财务费用 2 0 0 0 净负债比率（%） 25.6% 33.9% 35.4% 37.1% 投资损失 -4 -8 -8 -10 流动比率 3.32 2.93 3.06 3.12 营运资金变动 -110 492 265 447 速动比率 2.80 2.74 2.92 3.01 其他经营现金流 666 275 784 904 营运能力 投资活动现金流 -306 -98 -87 -90 总资产周转率 1.02 0.96 0.91 0.84 资本支出 -288 -105 -95 -100 应收账款周转率 6.41 6.92 9.50 11.33 长期投资 -17 0 0 0 应付账款周转率 2.03 2.81 2.52 3.36 其他投资现金流 0 7 8 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -93 -169 -228 -293 每股收益 1.37 1.89 2.58 3.32 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.26 3.20 3.33 4.52 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.61 6.09 8.11 10.71 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 38.21 28.82 21.11 16.38 其他筹资现金流 -93 -169 -228 -293 P/B 11.35 8.93 6.71 5.08 现金净增加额 112 1034 1040 1454 EV/EBITDA 27.83 21.66 15.52 11.50 资料来源：公司年报，华安证券研究所测算 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件