乙肝功能性治愈多产品体系逐渐成型

3月25日，公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，KW-027注射液的临床试验申请获得批准。 乙肝药物HBsAg单抗获批IND，功能性治愈临床管线再添一员。KW-027注射液是一种全人源单克隆抗体，本产品为全球首创，为境内外均未上市的治疗用生物制品。注册分类为治疗用生物制品1 类产品。KW-027注射液用于慢性乙型肝炎的治疗，能够特异性地与乙型肝炎病毒表面抗原(HBsAg）结合，降低乙肝患者体内的HBsAg水平，打破免疫耐受，给乙肝患者的功能性治愈带来希望。 全面布局乙肝功能性治愈，多产品体系逐渐成型。目前海内外企 业正在积极探索多药物多疗法联用，多管齐下挑战乙肝功能性治 人民币(元)成交金额(百万元) 愈难题。公司围绕抗病毒、免疫重建、乙肝表面抗原抑制等多种机 制，布局乙肝功能性治愈疗法管线，有望形成多产品乙肝治疗联合疗法。管线包括长效培集成干扰素（III期）、HBsAg单抗KW-027 （IND获批）、结构蛋白抑制剂KW-034（临床前）、RNA干扰KW-040(临床前)、治疗性疫苗KW-037(临床前)。 政策催化凯力唯加速放量，看好金舒喜疫后修复增长。2023年初 医保谈判凯力唯成功续约并扩大适应症，看好医保执行后凯力唯加速放量。配合国家2030年消除丙肝政策，持续挖掘丙肝存量患者。成熟产品金舒喜具有剂型优势，22年受疫情影响增速下滑，看好23年疫后修复增长。 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 14.00 220324 成交金额凯因科技沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 结合公司业绩快报，及考虑到未来研发投入持续增长，我们下调2022-2024年公司归母净利润为0.84/1.18/1.54亿元，同比增长 -22%/40%/31%，对应PE分别为54/38/29倍，维持“买入”评级。 销售不及预期风险，带量采购风险，政策风险，新药研发数据和进度不及预期风险，核心技术人员流失风险，限售股解禁风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 825 862 1,144 1,160 1,514 1,878 货币资金 358 420 1,158 1,128 1,142 1,181 增长率 4.5% 32.7% 1.4% 30.5% 24.1% 应收款项 302 277 384 304 397 492 主营业务成本 -104 -112 -141 -143 -186 -231 存货 43 80 144 117 153 190 %销售收入 12.6% 12.9% 12.3% 12.3% 12.3% 12.3% 其他流动资产 10 16 106 107 118 129 毛利 721 751 1,003 1,017 1,327 1,647 流动资产 713 793 1,791 1,657 1,810 1,992 %销售收入 87.4% 87.1% 87.7% 87.7% 87.7% 87.7% %总资产 67.7% 67.6% 82.2% 79.8% 80.8% 82.1% 营业税金及附加 -9 -7 -7 -7 -9 -11 长期投资 17 52 46 54 54 54 %销售收入 1.0% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 154 167 167 177 183 186 销售费用 -508 -517 -709 -708 -923 -1,146 %总资产 14.7% 14.3% 7.7% 8.5% 8.2% 7.7% %销售收入 61.6% 59.9% 61.9% 61.0% 61.0% 61.0% 无形资产 146 147 137 184 187 189 管理费用 -105 -86 -134 -135 -151 -178 非流动资产 340 379 387 421 429 434 %销售收入 12.7% 10.0% 11.7% 11.7% 10.0% 9.5% %总资产 32.3% 32.4% 17.8% 20.2% 19.2% 17.9% 研发费用 -35 -56 -77 -114 -139 -165 资产总计 1,053 1,172 2,178 2,077 2,239 2,426 %销售收入 4.3% 6.5% 6.8% 9.8% 9.2% 8.8% 短期借款 0 0 0 10 10 10 息税前利润（EBIT） 64 84 77 54 105 147 应付款项 157 179 331 260 339 421 %销售收入 7.8% 9.8% 6.7% 4.6% 6.9% 7.8% 其他流动负债 77 71 81 57 75 93 财务费用 4 6 22 30 30 31 流动负债 234 250 412 328 424 524 %销售收入 -0.4% -0.7% -1.9% -2.6% -2.0% -1.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -4 -9 -1 0 0 其他长期负债 47 69 78 2 2 1 公允价值变动收益 0 0 0 12 0 0 负债 281 319 490 330 426 525 投资收益 0 -2 32 0 0 0 普通股股东权益 772 848 1,679 1,743 1,814 1,906 %税前利润 0.0% n.a 25.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 127 127 170 171 171 171 营业利润 67 89 131 95 135 177 未分配利润 91 158 226 276 347 439 营业利润率 8.2% 10.3% 11.4% 8.2% 8.9% 9.4% 少数股东权益 0 6 9 4 -1 -6 营业外收支 0 -1 -7 -2 -2 -2 负债股东权益合计 1,053 1,172 2,178 2,077 2,239 2,426 税前利润利润率 678.1% 8810.2% 12310.8% 938.0% 133 8.8% 175 9.3% 比率分析 所得税 -17 -17 -25 -14 -20 -26 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 25.1% 19.2% 20.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 50 71 98 79 113 149 每股收益 0.420 0.593 0.632 0.490 0.689 0.902 少数股东损益 -3 -5 -9 -5 -5 -5 每股净资产 6.062 6.656 9.884 10.201 10.614 11.155 归属于母公司的净利润 54 76 107 84 118 154 每股经营现金净流 0.808 1.032 0.694 0.703 0.615 0.846 净利率 6.5% 8.8% 9.4% 7.2% 7.8% 8.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.196 0.275 0.361 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.94% 8.91% 6.39% 4.81% 6.49% 8.08% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 5.09% 6.45% 4.93% 4.03% 5.26% 6.35% 净利润 50 71 98 79 113 149 投入资本收益率 6.24% 7.98% 3.63% 2.60% 4.88% 6.53% 少数股东损益 -3 -5 -9 -5 -5 -5 增长率 非现金支出 31 38 47 31 34 38 主营业务收入增长率 16.87% 4.50% 32.75% 1.36% 30.50% 24.06% 非经营收益 -1 1 -37 -2 2 2 EBIT增长率 54.06% 31.02% -8.66% -30.03% 94.35% 40.21% 营运资金变动 23 22 10 12 -43 -44 净利润增长率 19.41% 41.09% 41.98% -21.87% 40.43% 30.90% 经营活动现金净流 103 131 118 120 105 145 总资产增长率 29.21% 11.37% 85.78% -4.61% 7.77% 8.34% 资本开支 -49 -42 -42 -68 -44 -44 资产管理能力 投资 2 -37 -49 1 0 0 应收账款周转天数 69.3 84.5 90.9 90.0 90.0 90.0 其他 0 0 2 0 0 0 存货周转天数 127.0 200.5 289.4 300.0 300.0 300.0 投资活动现金净流 -48 -79 -90 -67 -44 -44 应付账款周转天数 411.8 518.9 629.2 621.2 621.2 621.2 股权募资 47 11 738 14 0 0 固定资产周转天数 68.2 69.3 51.7 53.7 42.4 34.5 债权募资 0 0 0 -62 0 0 偿债能力 其他 0 -2 -32 -34 -47 -62 净负债/股东权益 -46.41% -49.16% -73.37% -68.78% -67.05% -66.00% 筹资活动现金净流 47 8 706 -82 -47 -62 EBIT利息保障倍数 -17.7 -15.0 -3.6 -1.8 -3.5 -4.8 现金净流量 103 61 734 -29 14 39 资产负债率 26.67% 27.18% 22.51% 15.89% 19.03% 21.65% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-01-11 买入 27.58 39.23～39.23 2 2022-04-21 买入 18.03 N/A 3 2022-08-25 买入 16.34 N/A 4 2022-10-28 买入 16.72 N/A 5 2023-01-20 买入 27.28 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 38.00 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 210324 210624 210924 211224 220324 220624 14.00 成交量 200 150 100 50 220924 221224 230324 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不